钟资产配置月报(2023年12月)：产出指标回升，等待信心复苏

产出指标回升，等待信心复苏 ——中泰时钟资产配置月报（2023年12月） 证券研究报告/量化投资策略报告2023年12月10日 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 Email：liqy02@zts.com.cn 相关报告 投资要点 市场回顾 11月中上旬A股市场延续10月24日以来的反弹行情，收复10月跌幅后回落，11月 内中证1000指数收涨1.9%，中证500指数收涨0.3%，沪深300指数收跌-2.1%。 从风格来看，小盘股及成长股先领涨后领跌，月内呈现大幅波动；大盘股及金融股在反弹行情中走平，市场回落时跟跌；周期股及消费股在反弹行情中跟涨，市场回落时也相对较为平稳，尤其消费股，月内收涨1.8%。 从行业来看，煤炭、农林牧渔、商贸零售在市场波动中走出了相对独立的上涨行情。医药、交通运输、消费者服务、食品饮料、纺织服装、轻工制造、电力及公用事业等前期估值较低的板块表现也较为平稳，月内小幅收涨。 大类资产评分 A股：8分。经济产出拟合增速自年中以来从低位反弹，产出缺口继续在正值区间扩大，显示边际需求或被低估。中游制造股票或存在超卖情形。ETF边际加仓制造、消费、金融板块，高股息、蓝筹龙头仍有ETF资金流入。基础货币投放量持续回升，利好“货币-信用”传导。但随着融资余额进入高位区间，以杠杆资金为主导的微盘股或存在获利了结压力。 债市：6分。表内信用扩张自三季度回落，本月回升至年中位置。资金空转力度指标虽持续回落，但边际上银行业总负债增加量大于社融增量，万亿国债增发后，市场对央行释放流动性预期增加，债市或震荡反弹。 港股：6分。港股流动性边际收紧，高股息的确定性机会优于高弹性机会。 美股：5分。美联储加息进入尾声，美股三季报好于预期，短期走出空头回补的反弹，但反弹高度受到美国经济降温及衰退预期的制约。 黄金：8分。美国消费贷款占储蓄比例可能要在2024年4月-9月间才能回到疫情前水平。因此在现有政策环境下，美联储首次降息可能在明年年中左右。近期定价美联储一季度降息的市场预期过于乐观，修正后或带来贵金属回调。但从中期来看，美元贬值及日元升值的确定性较高。以日元计价的黄金价格已比2012年的上翻一倍左右。20 24年日元加息及美元降息的组合下，黄金或迎来牛市行情。 大宗商品：8分。OPEC+减产决心较强，美国经济降温但尚未进入衰退，2024年供需赤字或被低估。 行业轮动：建议关注农林牧渔、机械设备、交通运输、新能源、计算机等 风险提示：近期市场波动较大，海外政策和经济变化可能会带来较多不确定性 内容目录 一、市场回顾.-4- 二、资产配置展望.......................................................................................-4- 2.1资产评分及观点.....................................................................................-4- 2.2宏观及情绪面指标................................................................................-6- 2.3行业配置...............................................................................................-9- 2.3贵金属.................................................................................................-10- 图表1：11月大类资产表现（11.01-11.30）.-4- 图表2：11月大类资产表现（11.21-11.30）.....................................................-4- 图表3：11月行业表现（11.01-11.30）............................................................-4- 图表4：大类资产评分.........................................................................................-5- 图表5：大类资产评分解读.................................................................................-5- 图表6：经济产出预测指标.................................................................................-6- 图表7：经济产出高频拟合.................................................................................-6- 图表8：产出缺口................................................................................................-6- 图表9：上中下游股票指数.................................................................................-6- 图表10：原油价格与通胀...................................................................................-7- 图表11：货币发行与通胀..................................................................................-7- 图表12：基础货币释放强度...............................................................................-7- 图表13：资金空转指标......................................................................................-7- 图表14：信用扩张程度......................................................................................-8- 图表15：财政支出与基建...................................................................................-8- 图表16：A股相对性价比...................................................................................-8- 图表17：北上资金占比......................................................................................-8- 图表18：ETF资金呈现底部加仓特征................................................................-9- 图表19：新增权益基金申报...............................................................................-9- 图表20：行业轮动模拟组合净值（截至2023年12月7日）............................-9- 图表21：美国消费贷款/储蓄............................................................................-10- 图表22：以日元计价黄金.................................................................................-10- 一、市场回顾 11月中上旬A股市场延续10月24日以来的反弹行情，收复10月跌幅后回落，11月内中证1000指数收涨1.9%，中证500指数收涨0.3%，沪深300指数收跌-2.1%。 从风格来看，小盘股及成长股先领涨后领跌，月内呈现大幅波动；大盘股及金融股在反弹行情中走平，市场回落时跟跌；周期股及消费股在反弹行情中跟涨，市场回落时也相对较为平稳，尤其消费股，月内收涨1.8%。 从行业来看，煤炭、农林牧渔、商贸零售在市场波动中走出了相对独立的上涨行情。医药、交通运输、消费者服务、食品饮料、纺织服装、轻工制造、电力及公用事业等前期估值较低的板块表现也较为平稳，月内小幅收涨。 图表1：11月大类资产表现（11.01-11.30）图表2：11月大类资产表现（11.21-11.30） 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表3：11月行业表现（11.01-11.30） 来源：wind，中泰证券研究所 二、资产配置展望 2.1资产评分及观点 图表4：大类资产评分 来源：中泰证券研究所 备注：资产打分区间为0-10分，分数越高代表越乐观 图表5：大类资产评分解读 评分（0~10分） 主要指数 简要解读 A股 8 沪深300 经济产出拟合增速自年中以来从低位反弹，产出缺口继续在正值区间扩大，显示边际需求或被低估。ETF边际加仓消费、金融板块，高股息、蓝筹龙头仍有ETF资金流入。 8 中证500 中游制造股票或存在超卖情形，制造板块有ETF资金边际加仓。基础货币投放量持续回升，利好“货币-信用”传导。 7 创业板 基础货币投放量持续回升，利好“货币-信用”传导。但随着融资余额进入高位区间，以杠杆资金为主导的微盘股或存在获利了结压力。 债市 6 国债指数 表内信用扩张自三季度回落，本月回升至年中位置。资金空转力度指标虽持续回落，但边际上银行业总负债增加量大于社融增量，万亿国债增发后，市场对央行释放流动性预期增加，债市或震荡反弹。 港股 6 恒生指数 港股流动性边际收紧，高股息的确定性机会优于高弹性机会。 美股 5 标普500 美联储加息进入尾声，美股三季报好于预期，短期可能走出空头回补的反弹，但反弹高度受到美国经济降温及衰退预期的制约。 黄金 8 美国消费贷款占储蓄比例可能要在2024年4月-9月间才能回到疫情前水平。因此在现有政策环境下，美联储 首次降息可能在明年年中左右。近期定价美联储一季度降息的市场预期过于乐观，修正后或带来贵金属回调。但从中期来看，美元贬值及日元升值的确定性较高。以日元计价的黄金价格已比2012年的上翻一倍左右。2024年日元加息及美元降息的组合下，黄金或迎来牛市行情。 大宗商品 8 OPEC+减产决心较强，美国经济降温但尚未进入衰退，2024年供需赤字或被低估。 来源：中泰证券研究所 2.2宏观及情绪面指标 1）产出维度 经济产出拟合增速自年中以来从低位反弹。从分项指标来看，社会消费品零售总额的滚动环比增速逐月上行，已接近今年一季度小高位。进出口总额滚动环比负增长逐月放缓，接近零轴线。地产投资负增长本月也有边际放缓迹象。 经济产出领先指标仍在下降，显示地产链活跃度较弱以及制造业