能源周报：需求预期悲观，本周油价下跌

动力煤：港口及终端电厂高库存，煤价弱势下行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价936.7元/吨，较上周-0.2%；晋陕蒙坑口煤均价环比-1.5%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2745.6万吨，环比减少85.3万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20231130）报3511万吨，环比（20231123）减少31万吨。 供应端：主产地区域内除个别煤矿倒面及检修因素停产之外，多数煤矿保持正常生产，整体供应基本稳定，周内拉运车辆不多，以长途发运居多，产地情绪一般，仍旧保持刚需采购模式；需求端：电煤方面，周内电厂库存较为充足，可用天数较高，市场成交僵持，大多按需采购，以保证长协供应为主。本周三峡出库水流量环比+2.8%，同比+13.0%。化工/建材用煤：化工行业整体需求尚可，但对煤炭需求拉动力度依旧有限。 双焦：焦炭三轮提涨，焦煤价格涨幅收窄。焦炭方面，本周末日照准一报价2449元/吨，环比-0.1%。原料煤价格高位持稳，下游焦炭因自身利润而自主限产的情况仍存，目前焦企厂内库存偏低，钢厂对焦需求仍存，因此焦企提涨意愿强烈 ， 周内已开启第三轮提涨 。 本周焦炭工厂库存/市场库存分别环比-0.6%/+2.0%。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2228元/吨，环比+0.4%。周内部分前期受事故影响而停产的煤矿陆续复产，市场恐高情绪渐起，焦煤价格涨幅收窄，但主要事故煤矿仍处停产状态，各地安全检查形势依旧严峻，叠加年底多数煤矿已完成年度核定生产任务，焦煤供应偏紧局面确定性高。下游钢企方面，本周末螺纹钢报价4090元/吨，环比+1.2%。近期季节性淡季特征影响下，终端需求逐渐乏力，成材库存开始回升，导致钢厂效益不加，对焦提涨仍有抵触心理，目前下游焦钢企仍处博弈状态。 天然气：欧洲进口量持续增长，本周欧洲气价气价下跌。尽管目前欧洲大部分地区都遭受到寒流侵袭，但根据欧洲天然气基础设施协会的最新数据，目前欧洲各地区的天然气库存量仍在90%以上，为各国在今冬应对潜在的供应冲击提供了缓冲。上个月，西欧的LNG进口量飙升至今年5月以来的最高水平。 而12月的头几天表明，未来几周的LNG供应将继续强劲。巴拿马运河的拥堵是推升欧洲LNG供应量的关键原因之一。美国是全球最大的LNG出口国，而巴拿马运河是美国向日本、韩国和中国等东亚国家输送LNG的重要航道。 然而，由于创纪录的干旱，巴拿马运河运输量受限，导致更多美国LNG货物运输船放弃前往亚洲，而选择在欧洲登陆。截至12月9日，欧盟天然气储气容量占比91.65%，较上周减少7.55PCT。本周，欧洲TTF天然气价格39.22欧元/兆瓦时，较上周减少9.0%；美国NYMEX天然气期货价格2.59美元/百万英热，较上周下降6.3%；亚洲JKM天然气价格16.04美元/百万英热，较上周下降1.7%；国内液化天然气出厂价为5968元/吨，较上周上涨1.5%。 原油：需求预期悲观，本周油价下跌。上周，OPEC+各国宣布资源型减产计划，决定于24Q1自愿性减产219.3万桶/日，其中包括此前沙特和俄罗斯的130万桶/日自愿性减产，自愿性减产幅度不及预期，再加上部分成员国2024年产量配额有所提升，供给端的边际变化相对较弱。本周的COP28气候峰会，多国正考虑呼吁正式淘汰化石燃料，长期需求压力尽显，加之穆迪将中国的主权评级展望从稳定下调至负面，我国的需求预期降低，美国高增的汽油库存也引发了市场对美国需求的担忧。在供给收缩不及预期下，需求的预期持续下调，本周油价明显下挫。我们认为，全球原油供给紧张的局面短期难以缓解，巴以冲突对供给端风险仍在，美国炼厂的检修期结束对需求会呈一定的提振，预计油价有望保持在相对高位。本周，Brent原油周度均价76.34美元/桶，环比下跌6.16%；WTI原油周度均价71.06美元/桶，环比下跌6.29%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：港口及终端电厂高库存，煤价弱势下行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价936.7元/吨，较上周-0.2%；晋陕蒙坑口煤均价环比-1.5%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2745.6万吨，环比减少85.3万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20231130）报3511万吨，环比（20231123）减少31万吨。供应端：主产地区域内除个别煤矿倒面及检修因素停产之外，多数煤矿保持正常生产，整体供应基本稳定，周内拉运车辆不多，以长途发运居多，产地情绪一般，仍旧保持刚需采购模式；需求端：电煤方面，周内电厂库存较为充足，可用天数较高，市场成交僵持，大多按需采购，以保证长协供应为主。本周三峡出库水流量环比+2.8%，同比+13.0%。化工/建材用煤：化工行业整体需求尚可，但对煤炭需求拉动力度依旧有限。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：焦炭三轮提涨，焦煤价格涨幅收窄。焦炭方面，本周末日照准一报价2449元/吨，环比-0.1%。原料煤价格高位持稳，下游焦炭因自身利润而自主限产的情况仍存，目前焦企厂内库存偏低，钢厂对焦需求仍存，因此焦企提涨意愿强烈，周内已开启第三轮提涨。 本周焦炭工厂库存/市场库存分别环比-0.6%/+2.0%。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2228元/吨，环比+0.4%。周内部分前期受事故影响而停产的煤矿陆续复产，市场恐高情绪渐起，焦煤价格涨幅收窄，但主要事故煤矿仍处停产状态，各地安全检查形势依旧严峻，叠加年底多数煤矿已完成年度核定生产任务，焦煤供应偏紧局面确定性高。下游钢企方面，本周末螺纹钢报价4090元/吨，环比+1.2%。近期季节性淡季特征影响下，终端需求逐渐乏力，成材库存开始回升，导致钢厂效益不加，对焦提涨仍有抵触心理，目前下游焦钢企仍处博弈状态。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价下降。截至12月9日，欧盟天然气储气容量占比91.65%，较上周减少7.55PCT。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格39.22欧元/兆瓦时，较上周减少9.0%；美国NYMEX天然气期货价格2.59美元/百万英热，较上周下降6.3%；亚洲JKM天然气价格16.04美元/百万英热，较上周下降1.7%；国内液化天然气出厂价为5968元/吨，较上周上涨1.5%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 需求预期悲观，本周油价下跌。上周，OPEC+各国宣布资源型减产计划，决定于24Q1自愿性减产219.3万桶/日，其中包括此前沙特和俄罗斯的130万桶/日自愿性减产，自愿性减产幅度不及预期，再加上部分成员国2024年产量配额有所提升，供给端的边际变化相对较弱。本周的COP28气候峰会，多国正考虑呼吁正式淘汰化石燃料，长期需求压力尽显，加之穆迪将中国的主权评级展望从稳定下调至负面，我国的需求预期降低，美国高增的汽油库存也引发了市场对美国需求的担忧。在供给收缩不及预期下，需求的预期持续下调，本周油价明显下挫。我们认为，全球原油供给紧张的局面短期难以缓解，巴以冲突对供给端风险仍在，美国炼厂的检修期结束对需求会呈一定的提振，预计油价有望保持在相对高位。本周，Brent原油周度均价76.34美元/桶，环比下跌6.16%；WTI原油周度均价71.06美元/桶，环比下跌6.29%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数100.23，环比+0.16%，同比-22.07%；行业价格百分位为过去8年的32.27%，环比+0.08pct；行业价差百分位为过去8年的17.18%，环比+2.81pct；行业库存百分位为过去5年的80.99%