新股覆盖研究：鼎龙科技

2023年12月08日 公司研究●证券研究报告 鼎龙科技（603004.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（12月13日）有一家主板上市公司“鼎龙科技”询价。 鼎龙科技（603004）：公司的主要产品为精细化工产品中间体，包括染发剂原料、特种工程材料单体、植保材料等；公司2020-2022年分别实现营业收入6.44亿元/7.01亿元/8.31亿元，YOY依次为2.09%/8.95%/18.48%,三年营业收入的年复合增速9.63%；实现归母净利润0.83亿元/0.95亿元/1.51亿元，YOY依次为-10.85%/14.17%/58.58%，三年归母净利润的年复合增速17.30%。最新报告期，公司2023年1-9月营业收入为 5.26亿元，较上年同期营业收入下降14.55%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降27.87%。公司预计2023年度实现归属于母公司股东的净利润1.60至1.80亿元，较上年同期变动6.20%至19.47%。 投资亮点：1、公司为全球领先的染发剂原料生产商，与全球排名前三的染发剂制造商合作关系持久且稳固。从全球化妆品市场结构看，染发护发类品类占据继护肤品之后的第二大份额，常年占全球化妆品市场规模的20%左右；在颜值经济兴起、银发人群数量提升，以及压力导致的白发危机愈发普遍等因素驱动下，染发剂行业较快增长，相应地带动上游染发剂原料需求提升。公司拥有近三十年的精细化学品研发经验，为全球最主要的染发剂原料生产商之一，与大约占据全球染发剂半壁江山的世界排名前三的染发剂制造商欧莱雅、施华蔻、威娜均建立了20年以上的深度合作关系，在前述主要客户所占的供应份额在30%-50%左右，相关产品系列储备丰富且具备较强市场竞争力。2、公司积极向特种单体拓展，聚酰亚胺与PBO纤维单体已应用于下游知名客户。1）聚酰亚胺系目前能够实际应用的最耐高温的高分子材料，全球主要产能目前由美日韩垄断；其生产成本较高，单体合成及聚合方法的探索为未来降本的主要方向。公司与全球聚酰亚胺的主要生产企业三井化学合作长达二十余年，主要向其供应联苯二胺类单体，未来或有望受益于电子显示、柔性印刷电路（FPC）和导热石墨膜市场的快速增长带来的聚酰亚胺薄膜需求提升。2）PBO纤维是当前公认的最佳综合性能的纤维材料，在拉伸强度、模量以及耐热度方面性能优异，可应用于航空航天、国防军工、桥梁隧道、消防装备、竞技体育器材等领域。随着2019年成都新晨380吨高性能PBO装置的顺利投产，我国由此成为继日本后全球第二个能大批量生产高性能PBO纤维的国家。公司PBO单体客户覆盖成都新晨，是国内少数具备自主生产PBO单体能力的厂家。同行业上市公司对比：根据主营产品及收入结构的相似性，选取科思股份、新瀚新材、冠森科技、联化科技为鼎龙科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，可比PE-TTM（算术平均/剔除新三板）为21.91X，但考虑到与可比公司产品之间的差异，我们倾向于认为估值参考性有限。可比公司的平均收入规模为 25.80亿元，销售毛利率为30.77%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，毛利率水平与可比公司平均近似。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）176.64流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告国际复材-华金证券-新股-国际复材-新股专题覆盖报告（国际复材）-2023年第219期-总第416期2023.12.8宏盛华源-华金证券-新股-宏盛华源-新股专题覆盖报告（宏盛华源）-2023年218期-总第415期2023.12.6安邦护卫-华金证券-新股-安邦护卫-新股专题覆盖报告（安邦护卫）-2023年第216期-总第413期2023.12.2兴欣新材-华金证券-新股-兴欣新材-新股专题覆盖报告（兴欣新材）-2023年216期-总第413期2023.12.2安培龙-华金证券-新股-安培龙-新股专题覆盖报告（安培龙）-2023年215期-总第412期2023.11.30 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 643.6 701.2 830.8 同比增长(%) 2.09 8.95 18.48 营业利润(百万元) 112.6 111.9 173.9 同比增长(%) -0.14 -0.62 55.40 净利润(百万元) 83.2 95.0 150.7 同比增长(%) -10.85 14.17 58.58 每股收益(元) 0.47 0.54 0.85 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、鼎龙科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：公司所处行业相关的产业链结构5 图6：2017-2022年全球化妆品市场规模（单位：亿美元）6 图7：2017-2022年全球化妆品各细分市场占比情况6 图8：2017-2022E中国染发行业市场规模（单位：亿元）7 图9：2016-2026年全球植保产品市场规模（单位：亿美元）8 图10：2016-2026年中国植保产品行业市场规模（单位：亿元）9 表1：PBO纤维与其他高性能纤维的性能指标比较8 表2：公司IPO募投项目概况10 表3：同行业上市公司指标对比10 一、鼎龙科技 公司是一家专业从事精细化工产品中间体研发、生产和销售的高新技术企业，产品种类丰富，按下游应用领域可分为染发剂原料、特种工程材料单体、植保材料等；其中特种工程材料单体主要包括PBO单体和聚酰亚胺单体。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入6.44亿元/7.01亿元/8.31亿元，YOY依次为2.09%/8.95%/18.48%,三年营业收入的年复合增速9.63%；实现归母净利润0.83亿元/0.95亿元 /1.51亿元，YOY依次为-10.85%/14.17%/58.58%，三年归母净利润的年复合增速17.30%。最新报告期，公司2023年1-9月营业收入为5.26亿元，较上年同期营业收入下降14.55%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降27.87%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为染发剂原料（5.85亿元， 70.76%）、特种工程材料单体（0.83亿元，9.99%）、植保材料（1.07亿元，13.00%）、其他（0.52亿元，6.25%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 精细化工行业处于产业链中游，涉及医药中间体及原料药、植保材料、染料颜料中间体及原料、日用化学品中间体及原料、特种工程材料及单体。公司生产的精细化工产品主要为染发剂原料、特种工程材料单体、植保材料等；其中公司生产的特种工程材料单体主要用于特种工程塑料和高性能纤维。 图5：公司所处行业相关的产业链结构 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （1）化妆品及染发剂原料行业 前瞻产业研究院的数据显示，全球化妆品市场规模由2017年的5,011亿美元上升至2022 年的5,652亿美元，市场规模逐步提升。 图6：2017-2022年全球化妆品市场规模（单位：亿美元） 资料来源：前瞻产业研究院，华金证券研究所 根据欧莱雅（L'Oreal）2017至2022年年报，2017-2022年以来，洗发护发为全球化妆品市场的第二大占比，2022年占比为22%，呈稳步增长态势。 图7：2017-2022年全球化妆品各细分市场占比情况 资料来源：欧莱雅（L'Oreal）2017至2022年年报，华金证券研究所 睿略咨询预测，全球染发剂市场规模在2028年将会以7.52%的年均复合增长率达到3,450.59亿元。中商产业研究院、共研网的数据显示，中国染发剂市场规模由2017年的50亿 元人民币上升到2021年的220亿元，预计2022年达到246亿元。受全球消费结构升级、人均可支配收入上升、中产阶级数量显著提升、颜值经济兴起、银发阶层人士的逐渐增多和上班族由于工作压力产生的白发危机愈发普遍等多重因素驱动，中国染发行业市场规模有望持续提升。 图8：2017-2022E中国染发行业市场规模（单位：亿元） 资料来源：中商产业研究院、共研网，华金证券研究所 竞争格局方面，目前染发剂市场由欧莱雅、施华蔻（汉高旗下品牌）、威娜（科蒂/威娜旗下品牌）、莉婕（花王旗下品牌）等品牌主导，另有爱茉莉、露华浓、章华、温雅等品牌；整体呈现“小而散”的局面。 （2）特种工程材料行业A．特种工程塑料 特种工程塑料指较一般工程塑料物理及化学性能更优、技术标准更严的工程塑料。主要应用于电子电气、特种工业等特殊领域。聚醚醚酮、聚苯硫醚及聚酰亚胺为三种常见的特种工程塑料。 聚酰亚胺可以根据需要制成薄膜、纤维、树脂等形态，目前已广泛应用于电子通信、航天航空、新能源、电气绝缘、汽车工业等领域。目前美国、日本是世界上聚酰亚胺最主要的消费市场，但未来除日本外的亚太地区将会成为最主要的增量市场。根据国家新材料产业发展战略咨询委员会的《“十三五”新材料发展报告》，预计全球聚酰亚胺薄膜的市场规模将由2017年的15.2亿 美元增长到2022年的24.5亿美元，电子显示、柔性印刷电路（FPC）和导热石墨膜市场的快速增长将间接促进聚酰亚胺薄膜市场规模增长。 B．高性能纤维 目前公司生产涉及的主要高性能纤维产品为PBO纤维，其中文名为聚对苯撑苯并二噁唑纤维，是一种具有超高强度、超高模量、耐高温和高环境稳定性的纤维材料，多应用在对材料强度要求较高的使用场景中，如航空航天、国防军工、桥梁隧道、消防装备、竞技体育器材等领域。 过去一直受技术封锁所致，我国PBO发展缓慢，2019年3月成都新晨新材料科技有限公司年产380吨高性能PBO装置的顺利投产，标志着我国成为继日本之后，成为全球第二个能大批量生产高性能PBO纤维的国家。预计未来在不断进行技术改进，我国将实现PBO纤维在航天航空、国防军工及民用工业等下游行业的国产化和规模化。 表1：PBO纤维与其他高性能纤维的性能指标比较 拉伸强度 模量 延展性 密度 耐热度 纤维品种 Gpa Gpa % g/cm3 ℃ PBO-HM 5.8 270 2.5 1.56 650 PBO-AS 5.8 180 3.5 1.54 650 对位芳纶 2.8 109 2.4 1.45 550 间位芳纶 0.65 17 22 1.38 400 PBI纤维 0.4 5.6 30 1.4 550 资料来源：东洋纺官网，华金证券研究所 竞争格局方面，在聚酰亚胺薄膜领域，目前全球主要产能被美国、日本、韩国的少数企业所垄断，主要包括杜邦公司、日本东丽、日本钟渊化学、日本宇部兴产、韩国SKC等。国内聚酰亚胺薄膜行业处于打破海外垄断的探索开拓和追赶阶段，产能规模相对偏小。在PBO纤维领域，日本东洋纺从上世纪90年代至今一直是全球最大商业化生产PBO纤维的公司；国内方面，成都新晨于2019年3月顺利投产了年产380吨高性能PBO装置，标志着我国成为全球第二个能大批量生产高性能PBO纤维的国家，但国产PBO纤维与日本PBO纤维相比产能规模相