新股覆盖研究：日联科技

2023年03月14日 公司研究●证券研究报告 日联科技（688531.SH） 新股覆盖研究 投资要点 周五（3月17日）有一家科创板上市公司“日联科技”询价。 日联科技（688531）：公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商，主要从事微焦点和大功率X射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务。公司2020-2022年分别实现营业收入2.00亿元/3.46亿元/4.85亿元，YOY依次为34.41%/72.77%/40.05%,三年营业收入的年复合增速48.16%；实现归母净利润0.21亿元/0.51亿元/0.72亿元，YOY依次为156.97%/137.72%/41.15%，三年归母净利润的年复合增速105.06%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现净利润为1,000万元至1,500万元之间，同比变动75%至163%。 投资亮点：1、公司为国内首个成功研制封闭式X射线源及国内唯一实现封闭式X射线源量产的企业。X射线源是X射线智能检测装备的核心消耗性部件，长期以来，微焦点X射线源技术和供应主要由国外厂商所垄断。公司自设立以来始终专注于X射线全产业链技术研究，成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源并实现产业化应用，并且根据赛宝实验室、SGS、TÜV等权威机构比对检测，公司90kV和130kV微焦点射线源与全球行业龙头企业的同类型产品在技术参数上不存在明显差距。公司90kV产品、130kV产品已实现量产，截至最新，90kV产品已累计销售超400台，130kV产品已在2022年8月与宁德时代签订了X射线源供货协议，其将在2023年底前累计向公司采购500套130kV微焦点X射线源，此外，公司正持续推进与欣旺达、力神电池、国轩高科、珠海冠宇等新能源电池企业及安费诺等电子制造企业的产品验证工作。同时，公司正在持续推进80kV、110kV、120kV、150kV封闭式射线源及160kV开放式射线源的研发工作。2、公司具备X射线纵向一体化研发生产能力，是国内领先的X射线检测设备供应商。1）在集成电路领域，公司所开发的2D、3D/CT离线型和在线型等高端检测装备打破了国外垄断，是国内极少数能参与和海外厂商竞争的企业，报告期内已成功向斯达半导、比亚迪半导体、通富微电等客户销售设备。2）在电子制造领域，公司是最早进入该领域的国内厂商之一，目前已积累了包括立讯精密、安费诺、歌尔股份在内的超过2000家客户，报告期内该领域交付装备超过800台。3）在新能源电池领域，公司业务规模位列国内第二，主要产品已覆盖宁德时代、比亚迪锂电池、欣旺达等知名客户。4）在目前各整车厂重点突破的一体化压铸车架检测领域，公司已成功研发并交付了特斯拉上海超级工厂的首台一体化压铸成型车架X射线检测设备，并与其他新能源整车厂持续推进合作中。同行业上市公司对比：公司专注于工业X射线智能检测装备领域，根据主营业务的相似性，选取正业科技、美亚光电、奕瑞科技以及奥普特为日联科技的可比上市公司；其中，正业科技产品结构与公司重合度较高，或较为可比。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模13.34亿元，销售毛利率为51.28%；相较而言，公司的营收规模及毛利率低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）59.55流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告未来电器-新股专题覆盖报告（未来电器）-2023年第34期-总第231期2023.3.9泓淋电力-新股专题覆盖报告（泓淋电力）-2023年第33期-总第230期2023.3.1宏源药业-新股专题覆盖报告（宏源药业）-2023年第32期-总第229期2023.2.28涛涛车业-新股专题覆盖报告（涛涛车业）-2023年第31期-总第228期2023.2.28亚光股份-新股专题覆盖报告（亚光股份）-2023年30期-总第227期2023.2.23 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 149.0 200.3 346.1 同比增长(%) 34.41 72.77 营业利润(百万元) 9.1 24.1 54.7 同比增长(%) 164.33 126.88 净利润(百万元) 8.3 21.4 50.8 同比增长(%) 156.97 137.72 每股收益(元) 0.18 0.42 0.90 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、日联科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：X射线检测装备分类（按应用场景分）5 图6：中国X射线检测设备市场规模（除医疗健康领域应用外）2022年-2026年预测（单位：亿元）6 图7：我国动力电池市场规模，2017年-2026年预测（单位：GWh）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、日联科技 公司是国内领先的工业X射线智能检测装备供应商，主要从事微焦点和大功率X射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务，产品和技术应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域。 公司在X射线基础研发领域投入超十年，陆续攻克高纯钼栅控微孔电子枪制备、三级电子光学微焦点聚焦、微尖高密度电子覆膜阴极制备和一体化耐高压固态高频高压发生器制备等技术难点，在X射线源产品设计、关键材料、生产设备、技术工艺和技术团队等方面均实现了完全自主可控。公司研制的闭管微焦点X射线源经国家工信部科技成果评价，国家计量院检测及TÜV、SGS、赛宝实验室权威机构比对测试，产品相关参数及技术指标已处于“国际先进、国内领先”水平。 同时，公司在整机开发和影像软件领域均实现技术布局。在整机开发方面，公司开发出具有应用领域广、检测精度高、检测效率高等特点的系列化X射线智能检测装备，目前已具备明显的品牌优势。在影像软件方面，公司则紧跟数字化智能检测步伐，开发出适用于下游各领域的特殊算法和影像处理软件，通过有针对性的大量被检测物及缺陷特征的机器学习，实现X射线影像的高精度、智能化处理。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入2.00亿元/3.46亿元/4.85亿元，YOY依次为34.41%/72.77%/40.05%,三年营业收入的年复合增速48.16%；实现归母净利润0.21亿元/0.51亿元/0.72亿元，YOY依次为156.97%/137.72%/41.15%，三年归母净利润的年复合增速105.06%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为X射线智能检测装备(3.22亿元，95.08%）、备品备件及其他产品（0.17亿元，4.92%）。2019年至2022年1-9月报告期间，X射线智能检测装备始终为公司的主要业务及收入来源、其销售收入占比维持在90%以上，其中又以集成电路及电子制造检测装备为主体、占据近一半的份额。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 主要从事微焦点和大功率X射线智能检测装备的研发、生产、销售与服务；根据产品属性，公司归属于X射线智能检测装备行业。 从X射线检测技术的应用领域来看，1895年至今，X射线检测技术应用从最初的医疗、大焦点工业探伤等较为狭窄的领域，逐渐扩展到如今的医疗健康、微焦点工业精密X射线检测（主要面向集成电路、电子制造、新能源电池等行业）、传统工业无损检测、公共安全检测和食品异物检测等领域。除了民用领域之外，X射线检测也逐步在航天工业、核工业、军工等领域得到应用。在可预见的未来，随着我国产业的转型升级和衍生，X射线检测必将运用到更广阔的领域中。 我国X射线智能检测主要应用于医疗健康领域和工业无损检测，其中工业无损检测领域主要应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测、公共安全及其他（如食品安全等）等领域，具体如下： 图5：X射线检测装备分类（按应用场景分） 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 根据沙利文咨询的统计和预测，除医疗健康外，2021年我国X射线检测设备的市场规模约为119亿元，受到下游集成电路及电子制造、新能源电池等行业需求的快速增长影响，X射线 检测设备预计在未来五年将维持高速增长的趋势，预计到2026年，我国X射线检测设备除医疗健康领域外的其他主要应用领域的市场规模为241.4亿元，未来五年的复合增长率约为15.2%。 图6：中国X射线检测设备市场规模（除医疗健康领域应用外）2022年-2026年预测（单位：亿元） 资料来源：沙利文咨询，华金证券研究所 （1）集成电路及电子制造领域X射线检测设备领域情况 1 集成电路领域：随着电子产品的轻便化、智能化发展，半导体的尺寸在不断缩小，对集成电路封装密度的要求逐渐提高，与之相对应的缺陷要求检测精度需达到纳米或微米级别。目前，工业X射线检测设备或微焦点X射线检测设备（精度在百纳米至15微米以下）可满足复杂的集成电路及电子制造工艺的多环节检测要求。 近年来，我国集成电路产业呈平稳增长趋势，据中国半导体行业协会披露数据，我国集成电路产业年销售额从2010年1,440.2亿元增长至2020年8,848.0亿元，年均复合增长率达到19.9%。然而，集成电路X射线检测设备以德国、美国和日本等国外厂商为主，特别是百纳米级检测精度的检测设备市场主要集中国外厂商中。日联科技通过自主研发，已开发LX2000、AX8200、LX9200等型号的集成电路X射线检测设备，可应用于集成电路封测环节的微米级2D和3D/CT检测，日联科技在集成电路X射线检测领域打破了国外厂商的垄断，系国内极少数能参与集成电路封测环节X射线智能检测装备竞争的企业。 2 电子制造X射线检测领域，微焦点X射线检测设备可以获得器件的内部结构，发现隐藏在封装体内部的各种缺陷，其中包括虚焊、桥连、焊料不足、气孔、器件漏装等，同时可以发现PCB内层走线的断裂以及肉眼和在线测试检查不到的内部结构。这在一定程度上，有效检验了PCB中BGA、CSP等封装工艺的焊接缺陷，为SMT表面贴装行业提供了一站式的检验方式，完善了SMT工艺流程，提高了对质量的判定。电子制造X射线智能检测设备主要分为在线式和离线式两类。其中：在线型的高端3D/CT检测设备中，国外厂商占有较高的市场份额，日联科技已在该领域开发出新款机型；在线式的2D检测设备中，日联科技与国外厂商均是该领域主要的供应商；在离线式的检测设备中，日联科技通过10余年的自主研发，系国内该领域的龙头企业，拥有较高的市场占有率，并开发出高端的离线式CT检测设备。 （2）新能源电池检测领域情况 新能源电池行业X射线检测设备和新能源电池行业的发展密切相关，新能源电池行业X射线检测设备主要应用于新能源汽车动力电池检测、消费电池检测和储能电池检测等新能源电池领域。 1 动力电池领域：近几年，随着新能源汽车进入大面积普及阶段，动力电池装机量迎来爆发式增长，2021年动力电池装机量达到154.5GWh，较2020年增长142.8%。2017年至2021年，动力电池装机量年复合增长率为43.5%。预计未来5年（2022年到20