建筑行业2024年投资策略：基建为矛，房建为盾

2023年12月8日 建筑行业 基建为矛，房建为盾 推荐维持评级 --建筑行业2024年投资策略 核心观点： 分析师 2024年 观 点 ：市 场 预 期地 方 政 府 债 务 压 力 大 ，我 国 城 镇 化 率 增 速 放 缓 ，对 基建 和 房 建 较 为 悲 观 。 我 们 认 为 中 国 户 籍 城 镇 化 率 提 升 空 间 很 大 ， 地 方 政 府 债务 风 险 低 且 可 控 ，专 项 债 和 国 债 助 力 基 建 稳 增 长 ，“ 三 大 工 程 ”改 善 房 建 预 期 。 2023-12-8 户 籍 城 镇 化 率 低 于50%，人 均 基 建 水 平 提 升 空 间 大 。2021年 中 国 户 籍 城 镇化 率 为46.7%，2022年 中 国 城 镇 化 率 为65.22%。2022年 美 国/日 本 城 镇 化 率 分别 约 为83%/92%，我 国 户 籍城 镇 化 率 提 升 潜 力 大 。美 国 铁 路 里 程 在1916/2021年 分 别 为40.87/14.86万 公 里 。2021年 中 国 铁 路 里 程 为10.98万 公 里(不 含 高 铁)。2021年 ， 中 国/美 国 人 均 铁 路 里 程 分 别 为1.07/4.47公 里/万 人 ， 中 国/美 国 人 均公 路 里 程分 别 为37.38/202.77公 里/万 人 。我 国 人 均 基 建 水 平 有 较 大 提 升 空 间 。 1万 亿 元 国 债 和 约4万 亿 元 专 项 债 助 力 基 建 稳 增 长 。2024年出 口 、 房 地 产投 资 、 消 费 等 或 处 于 逐 步 复 苏 中 ，基 建投 资 有 望 成 为稳 增 长抓 手 。 预 计2024年 新 增 专 项 债4万 亿 元 。 中 央 财 政 增 发1万 亿 元 国 债 用 于 灾 后 恢 复 重 建 、 重点 防 洪 治 理 工 程 等 。预 计全 国 财 政赤 字 率 由3%提 高 到3.8%左 右，中 央 财 政 加杠 杆 提 升 基 建 预 期 。 数 字 基 建 和 洁 净 室 工 程 的 下 游 需 求 长 期 景 气 度 高 ， 未 来潜 力 大 。 我 们预 计2024年狭 义/广 义 基 建 投 资 增 速分 别为10%/9.35%。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 年 均 投 资 约2万 亿 元 的“ 三 大 工 程 ”改 善 房 建 预 期 。2023年 ， 监 管 部 门 出台“ 认 房 不 认 贷 ”、降 低 首 付 、放 松 限 购 等 政 策 提 振 房 地 产 市 场 。2024年 ，房企 销 售 、拿 地 和 新 开 工 有 望 触 底 回 升 。中 央政 府积 极 推 动“ 三 大 工 程 ”建 设 ，2024-2025年 ，预 计 保 障 房/“ 平 急 两 用 ”工 程 年 均 投 资 分 别 为3822/5022亿 元 ，城 中 村 改 造 年 均 投 资 有 望 达 到1.27-1.52万 亿 元 。“ 三 大 工 程 ”改 善 房 建 预 期 。 投 资 建 议：基 建 为 矛 ， 房 建 为 盾。截 至12月7日 ， 建 筑 指 数PE/PB分 别为8.32倍/0.74倍，在 过 去10年 的 历 史 分 位分 别为2.64%/0%， 建 筑 估 值 位 于 历史 底 部 区 域 ，“ 中 特 估 ” 或 助 力 建 筑 价 值 发 现 。 建 筑 行 业 集 中 度 提 升 ，“ 一 带一 路 ”倡 议 打 开 成 长 空 间 。 专 项 债 和 国 债 助 力 基 建 稳 增 长 ，“ 三 大 工 程 ”改 善房 建 预 期 。基 建和 洁 净 室推 荐中 国 铁 建 、 中 国 中 铁、中 国 交 建 、 中 国 电 建、中 国 化 学、中 国 中 冶、隧 道 股 份、浦 东 建 设、浙 江 交 科 、设 计 总院 、 柏 诚 股份等。房 建 推 荐中 国 建 筑 、上 海 建 工 、安 徽 建 工、华 建 集 团等 。 国 际 工 程 和钢 结 构 等 关 注中 材 国 际 、 北 方 国 际 、中 工 国 际 、 中 钢 国 际 、 鸿 路 钢 构 等。 风 险 提 示：固 定 资 产 投 资 增 速 下 滑 的 风 险 ； 新 签 订 单 增 速 下 滑 的 风 险 等 。 目录 （一）户籍城镇化率低于50%，提升空间大..............................................................................................................................3（二）中国建筑业处于新周期起点...............................................................................................................................................5（三）基建与政府债务呈一定负相关关系..................................................................................................................................8（四）地方政府化债方法..............................................................................................................................................................10 （一）中国人均基建与美欧等对比尚有较大提升空间............................................................................................................12（二）预计2024年狭义/广义基建投资增速分别为10%/9.35%............................................................................................16（三）水利建设投资有望更上一层楼.........................................................................................................................................18（四）交通强国助力交通基建稳中有升.....................................................................................................................................19 三、“三大工程”改善房建预期................................................................................................................................................22 （一）房地产投资和销售承压.....................................................................................................................................................22（二）新开工有望随拿地触底回升.............................................................................................................................................23（三）“三大工程”年均投资或超2万亿元..............................................................................................................................24 （一）汇率波动影响国际工程业绩.............................................................................................................................................27（二）化建工程景气度受油价扰动.............................................................................................................................................28（三）新基建获专项债支持.........................................................................................................................................................29（四）洁净室工程潜力大..............................................................................................................................................................30 （一）行业集中度提升，“一带一路”打开成长空间..............................................................................................................32（二）估值位于历史底部，“中特估”助力价值发现..............................................................................................................35（三）流动性有望维持合理充裕.................................................................................................................................................36（四）新周期，基建为矛，房建为盾.........................................................................................................................................37 一、中国建筑业处于新周期起点 （一）户籍城镇化率低于50%，提升空间大 中 国 户 籍 人 口