建筑行业2024年投资策略：“三大工程”托底房建，细分领域存在机遇

建筑行业2024年投资策略 “三大工程”托底房建，细分领域存在机遇 西南证券研究发展中心建筑装饰研究团队2023年12月 核心观点 受业绩及大盘影响，建筑板块下半年跌幅较大。2023年初截至12月1日，申万建筑装饰指数下跌3.1%，跑赢沪深300指数约7个百分点。2023年初至五月中上旬，建筑板块表现较为强劲，在“一带一路”、“中特估”的驱动下板块涨幅冲至26%，随后由于受制于下半年整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，板块下调幅度较大。其中园林行业低位震荡略微上涨，涨幅为2.8%，其次是房屋建设下跌4.2%、基础设施建设下跌4.6%、专业工程下跌5.6%，装修装饰板块受近年地产端负面影响下跌幅度最大，为-6.4%。 行业整体基本面偏弱，2024年还需基建托底。建筑行业整体业绩增速走低，前三季度建筑上市公司实现营收65054.9亿元，同比+7.4%，增速位于六年来低位。固定资产投资增速下滑，2023年1-10月份，全国固定资产投资同比增长2.9%，位于2021年以来低位。地产投资持续低迷，基建投资有望继续成为“稳增长”的压舱石。 三大工程存在机遇。中央经济工作会议指出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设 、城中村改造等“三大工程”。“三大工程”带动投资大且产业链条长受益企业众多，可有效对冲房地产下行对经济造成的冲击。推荐公司位于产业链前端回款较好，且对于介入项目后期的运营有先发优势的蕾奥规划（300989）。装修行业底部出清，业绩有望迎来反转，且未来业绩将充分受益保租房建设，板块内包含的公司有亚厦股份（002375）、金螳螂（002081）等。 选择低估值高分红央国企。目前建筑央国企估值位于低位，随着国企改革的逐步深入，建筑央国企经营活力提升，估值存在进一步修复的可能。三季度订单增速平稳，部分国企订单增速较好，央国企订单增速跑赢行业。推荐业绩稳健，低估值高分红的中国建筑（601668）、安徽建工（600502）、上海建工（600170）。 一带一路仍然存在机会。“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇。疫情一带一路新签订单承压，今年呈现向好趋势。推荐具有核心技术优势且充分受益于一带一路的上海港湾（605598）。 CCER重启将带来机遇。CCER的扩容势在必行，林业碳汇不可忽视，板块内包含的公司有东珠生态（ 603359）等。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、房地产政策变化风险。 1 目录 2023年板块回顾：表现略强于大盘，业绩承压 三大工程：托底房建，存在机遇 关注其他领域投资机会：稳健高分红央国企、一带一路及CCER重启 2024年重点推荐标的 2 行业回顾：表现略强于大盘 建筑装饰行业指数相对沪深300走势 2023年初至12月初，申万建筑装饰指数下跌3.1%，跑赢沪深300指数约7个百分点。 2023年初至五月中上旬，建筑板块表现较为强劲，在“一带一路”、“中特估”的驱动下板块涨幅冲至26%，随后由于受制于下半年整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，板块下调幅度较大。 数据来源：Wind，西南证券整理3 行业回顾：装修板块继续探底 建筑子行业二级市场涨跌幅 建筑行业涨跌幅前五个股 2023年初至12月初，园林行业低位震荡略微上涨，涨幅为2.8%，其次是房屋建设下跌4.2%、基础设施建设下跌4.6%、专业工程下跌5.6%，装修装饰板块受近年地产端负面影响下跌幅度最大，为-6.4%。 2023年初至12月初，板块内涨幅最大的为高新发展(+484.3%)、亚翔集成(+94.0%)；跌幅最大的 为森特股份(-47.7%)。 数据来源：Wind，西南证券整理4 行业回顾：估值位于低位，子行业存在较大差异 建筑行业市盈率位于低位 22年子行业市盈率变动（TTM整体法） 建筑装饰行业市盈率变动 横向看：建筑装饰行业PE为8.5倍，在申万行业中处于低水平。 纵向看：今年上半年经历了一段时间估值修复，但下半年估值下滑，整体看来建筑整体估值仍处于历史低位。 从子行业来看：专业工程（16.7倍）市盈率较高，房屋建设（5.2倍）和基础建设（7.5倍）的市盈率偏低。 数据来源：Wind，西南证券整理5 业绩回顾：建筑行业整体业绩增速走低 建筑上市公司2023前三季度营收 建筑上市公司2023前三季度归母净利润 建筑公司前三季度业绩稳健，Q3营收加快恢复。前三季度建筑上市公司实现营收65054.9亿元，同比+7.4%，整体公司营业收入自2022年以来增速持续走缓，2023年前三季度增速位于六年来低位。 实现归母净利润1552.4亿元，同比+3.4%。整体公司归母净利润六年来除2021年增速达到25.6%，其余四年增长均为个位数，2023年疫情干扰因素消除后整体市场恢复势头不强。 数据来源：Wind，西南证券整理6 三大下游行业投资增速情况 固定资产投资完成额:累计同比 基建托底稳增长 固定资产投资增速下滑，地产投资持续低迷。2023年1-10月份，全国固定资产投资同比增长2.9%，固定资产投资由年初5.5%逐步下滑，位于2021年以来低位。其中基建、制造业和房地产投资增速同比分别为6.2%、8.3%、-7.8%。上半年制造业投资逐月下滑，下半年企稳有所回升。从中央政治局会议看，明年地产端有望企稳。 基建投资有望继续成为“稳增长”的压舱石。2023年1-10月房地产开发投资持续负增长，虽然中央及地方政府出台地产刺激政策，但房企投资信心仍未恢复，预计明年在政策持续支持下地产投资有望企稳，基建对冲压力不大。2023年1-10月份基建投资增速虽逐月下滑但仍较为景气，由此看来基建虽然由于受债务问题影响但依然是稳增长的重要工具，基建投资有望继续成为“稳增长”的压舱石。 数据来源：Wind，西南证券整理7 细分领域投资增速情况 基建部分细分领域持续景气 累计同比 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 固定资产投资完成额 5.5% 5.1% 4.7% 4.0% 3.8% 3.4% 3.2% 3.1% 2.9% 房地产业 -5.1% -5.1% -5.3% -6.0% -6.7% -7.1% -7.5% -7.8% -7.8% 制造业 8.1% 7.0% 6.4% 6.0% 6.0% 5.7% 5.9% 6.2% 6.2% 基础设施建设投资(不含电力) 9.0% 8.8% 8.5% 7.5% 7.2% 6.8% 6.4% 6.2% 5.9% 细分行业投资增速（累计同比） 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 25.4% 22.3% 24.4% 27.6% 27.0% 25.4% 26.5% 25.0% 25.0% 电力、热力的生产和供应业 28.7% 26.0% 29.1% 32.1% 31.0% 29.2% 30.8% 29.2% 29.4% 燃气生产和供应业 13.5% 8.6% 12.5% 27.9% 31.0% 30.5% 29.1% 22.9% 20.6% 水的生产和供应业 19.5% 15.0% 12.5% 12.3% 11.3% 10.3% 10.0% 9.8% 9.2% 交通运输、仓储和邮政业 9.2% 8.9% 8.1% 6.9% 11.0% 11.7% 11.3% 11.6% 11.1% 铁路运输业 17.8% 17.6% 14.0% 16.4% 20.5% 24.9% 23.4% 22.1% 24.8% 道路运输业 5.9% 8.5% 5.8% 4.4% 3.1% 2.8% 1.9% 0.7% 0.0% 水上运输业 51.9% 27.9% 24.2% 13.1% 16.6% 20.8% 20.3% 23.3% 21.3% 航空运输业 18.9% -0.7% 4.1% 8.2% 9.9% 9.3% 8.4% 10.1% 7.6% 管道运输业 -12.1% 47.9% 14.6% 34.1% 31.9% 23.9% 21.7% 13.9% 4.0% 仓储业 8.2% 5.1% 8.5% 7.4% 22.6% 25.3% 27.7% 28.8% 28.1% 水利、环境和公共设施管理业 9.8% 7.8% 5.5% 4.7% 3.0% 1.6% 0.4% -0.1% -0.8% 水利管理业 3.0% 10.3% 10.7% 11.5% 9.6% 7.5% 4.8% 4.9% 5.7% 生态保护和环境治理业 7.7% 3.4% 3.4% -0.7% -1.8% -2.8% -1.2% -1.8% -1.6% 公共设施管理业 11.2% 7.7% 4.7% 3.9% 2.1% 0.8% -0.6% -1.2% -2.2% 结构分化明显，细分领域有部分持续景气。2023年1-10月份，电力、热力、燃气生产供应及仓储业延续2022年高景气。铁路运输业2023年1-10月份增长24.8%，去年同比为-1.3%。生态环保及公共设施管理今年较为低迷。 数据来源：Wind，西南证券整理8 资金较为充裕支撑基建投资 地方新增专项债发行量 投向基建的资金较为充裕：2023年政府工作报告指出，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，2023年1-10月发行新增地方政府专项债券3.7万亿元，其中发行用于项目建设的专项债券3.5万亿元，主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利等领域。2024年预计地方专项债额度较2023年基本持平或略微上涨。 此外中央财政增发2023年国债1万亿元用于应急救灾领域，财政赤字率将提高至3.8%。 数据来源：Wind，西南证券整理9 资金较为充裕支撑基建投资 地方新增专项债投资建设领域方向（亿元） 市政园区为主要方向：统计2023年1-10月发行新增地方政府的专项债券中发行用于项目建设的专项债券3.5万亿元，用于市政建设和产业园区基础设施11616亿元，投向社会事业5602亿元，投向交通基础设施4690亿元，投向保障性安居工程6307亿元，投向农林水利2973亿元。纵向来看，近两年来个领域主要占比变化不大。 数据来源：Wind，西南证券整理10 目录 2023年板块回顾：表现略强于大盘，业绩承压 三大工程：托底房建，存在机遇 关注其他领域投资机会：稳健高分红央国企、一带一路及CCER重启 2024年重点推荐标的 11 三大工程存在机遇：地产投资连续下滑 地产投资完成额:累计同比 地产GDP占总GDP比重 地产投资持续低迷。地产投资自2020年初起受疫情影响出现短暂下滑，但自2022年开始增速持续下滑。2023年1-10月地产投资增速-7.8%。 房地产GDP贡献占比持续走低，缺口待补。2023年Q3地产对总GDP占比达到5.4%，位于低位。地产对经济的整体拉动性巨大，上下游关联建筑、材料、家电等众多行业，重要性不言而喻。中央积极推动三大工程工作，有望通过推动三大工程稳住地产端下滑带来的风险进行平稳过渡。 数据来源：Wind，西南证券整理12 三大工程存在机遇：有效托底房建下滑 2024年房地产工作的主题仍是防风险。房地产作为国民经济支柱产业，关联着众多上下游产业，过去两年行业经历了下调，根据中央经济工作会议，要统筹化解、积极稳妥化解房地产风险，促进房地产市场平稳健康过渡，做到先立后破。 加快推进三大工程。中央经济工作会议指出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、 城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。 三大工程相关政策 三大工程”主要是在超大、特大城市展开，因此具有一