短期扰动逐步出清，重磅新药布局即将进入收获期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 悦康药业(688658.SH) 2023年12月09日 买入（首次） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：21.63 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 18.33 18.72 32.13 相对涨幅(%) 24.41 26.58 41.68 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 悦康药业（688658.SH）：短期扰动逐步出清，重磅新药布局即将进入收获期 投资要点  投资要点：1)：传统品种集采有望逐步出清，有望重回增长轨道：公司聚焦心血管等慢病及专科治疗领域，产品潜力充足，传统品种集采压力有望逐步出清，银杏叶提取物注射剂需求依旧充足，活心丸、爱地纳菲等品种放量潜力充足； 2）多款潜在大品种即将进入收获期；公司产品管线丰富，羟基红花黄素A、复方银杏叶片等多款潜力品种已经完成III期临床，上市后有望顺利放量，为公司贡献贡献增量业绩；3）中长期积极布局前沿领域，未来可期：公司积极布局小核酸、多肽等新领域，有望在中长期竞争中使公司占得先机。  传统品种集采逐步出清，有望重回增长轨道：公司聚焦心血管等慢病及专科治疗领域，产品潜力充足。1）银杏叶提取物注射剂：作为公司核心产品，集采背景下短期承压，但其收到诸多临床共识与指南的认可，治疗需求预计仍然旺盛；2）活心丸：作为公司的老牌中药，有望重新焕发新机，2022年销量同比增长28%；3）爱地那非：1.1类新药，ED治疗药物，西地那非零售渠道销售额超50亿，爱地纳菲作为新一代ED用药有望成为替代西地那非的大品种。  多款潜在大品种即将进入收获期；公司产品管线丰富，即将进入新产品上市放量收货期。1）羟基红花黄素A：2023年1月公告完成III期临床，用于急性缺血性脑卒中，需求持续提升，有望快速放量；2）复方银杏叶片：缺血性痴呆III期临床已于2023年10月公告达到临床主要终点，正对缺血性痴呆用药机理明确，临床试验疗效显著；3）紫花温肺止嗽颗粒：2023年11月公告完成III期临床试验，主要用于感染后咳嗽，咳嗽缓解率显著。  中长期积极布局前沿领域，未来可期：公司自2021年以来积极布局mRNA疫苗和小核酸药物，全面切入核酸赛道，并在2022年引进并布局多项多肽药物研发管线。公司积极布局小核酸、多肽等新领域，有望在中长期竞争中使公司占得先机。  盈利预测与投资建议：公司深耕医药领域超20年，产品梯队丰富，老品种短期承压初步出清，羟A、复方银杏叶片等新品种有望上市放量，中长期积极布局小核酸等领域，我们预计2023-2025年公司营收分别为39.5/42.3/51.8亿元，归母净利润分别为2.2/3.0/4.6亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场及政策风险；研发创新风险；行业竞争加剧。 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2022-112023-032023-072023-11悦康药业沪深300 公司首次覆盖 悦康药业（688658.SH） 2 / 21 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 450.00 流通A股(百万股)： 204.60 52周内股价区间(元)： 15.58-27.47 总市值(百万元)： 9,733.50 总资产(百万元)： 5,713.35 每股净资产(元)： 7.99 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,966 4,542 3,948 4,225 5,176 (+/-)YOY(%) 14.4% -8.5% -13.1% 7.0% 22.5% 净利润(百万元) 545 335 218 302 462 (+/-)YOY(%) 23.3% -38.6% -35.0% 38.7% 53.1% 全面摊薄EPS(元) 1.21 0.74 0.48 0.67 1.03 毛利率(%) 69.2% 64.6% 63.1% 63.5% 64.3% 净资产收益率(%) 13.9% 8.4% 5.2% 6.7% 9.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 悦康药业（688658.SH） 3 / 21 内容目录 1. 悦康药业：营造全球喜悦，关爱人类健康 ....................................................................... 6 2. 深耕心血管领域，产品梯队强劲，有望孕育多款重磅大品种 ........................................ 10 2.1. 心血管疾病为世界第一大病种，公司深耕下产品梯队丰富 ................................. 10 2.2. 银杏叶提取物注射液：需求大、格局好，短期承压后依旧为业绩贡献主力品种 . 11 2.3. 活心丸：老牌中药焕发新机 ................................................................................ 12 2.4. 羟基红花黄色素A：脑卒中治疗需求明确，潜在大品种叙事代发 ....................... 13 2.5. 复方银杏叶片：缺血性痴呆临床试验顺利完成 ................................................... 14 3. 传统药物逐步出清，新品种布局持续深入 ..................................................................... 15 3.1. 传统品种集采影响预计将陆续出清 ..................................................................... 15 3.2. 爱地那非：1类ED新药，有望成为替代西地那非的大品种 ............................... 15 3.3. 深度布局小核酸、多肽等新领域 ......................................................................... 16 4. 盈利预测 ........................................................................................................................ 17 5.风险提示 ......................................................................................................................... 19 公司首次覆盖 悦康药业（688658.SH） 4 / 21 图表目录 图1：公司发展史 ................................................................................................................. 6 图2：公司股权结构（截至2023Q3） ................................................................................. 6 图3：公司整体架构 ............................................................................................................. 7 图4：公司核心管理层 .......................................................................................................... 7 图5：2017-2023Q1-3公司营业收入（亿元）..................................................................... 8 图6：2017-2023Q1-3公司归母净利润（亿元） ................................................................. 8 图7：2017-2023Q1-3公司毛利率及净利率情况 ................................................................. 8 图8：2017-2023Q1-3公司费用率情况 ............................................................................... 8 图9：2017-2023Q1-3公司研发费用情况 ............................................................................ 8 图10：2017-2023H1公司研发人员情况 ............................................................................. 8 图11：2002-2021年中国心血管疾病患病人数 .................................................................. 10 图12：2013-2019年我国城市公立医院心血管系统用药销售情况（亿元） ...................... 10 图13：银杏叶提取物注射剂 .............................................................................................. 11 图14：银杏叶提取物注射液临床应用中国专家共识（2019） ........................................... 11 图15：银杏叶提取物注射液销售额情况 ...................................