进出口2023年11月数据点评：进出口中枢趋稳

进出口中枢趋稳 ——进出口2023年11月数据点评 2023年11月我国出口金额同比增速转正，进口金额同比增速回落，贸易顺差再度扩张。按美元计价，进出口总金额5,154.7亿美元，同比持平。其中，出口2,919.3亿美元，同比0.5%（市场预期0.7%）；进口2,235.4亿美元，同比-0.6%（市场预期3.5%）；贸易顺差684.0亿美元，同比扩张26.1亿美元（4.0%），环比扩张118.7亿美元。 一、出口：增速反弹，动能驱稳 11月出口金额同比增速自5月来首度转正，较10月回升6.9pct至0.5%。一方面，受海外节日消费需求提振，我国11月出口通常环比季节性上行，今年环比6.2%，略低于疫前五年同期出口环比增速均值0.8pct。另一方面，出口动能进一步趋稳，四年复合同比增速小幅上行至7.2%，符合今年5-8月水平，反映出9-10月出口脉冲结束。预计未 来随着外需动能温和放缓，我国出口动能将在当前中枢水平小幅下行。 从重点商品来看，除部分大宗商品外，增速整体上行。大宗原材料中，除成品油和钢材外增速均明显上行。制造业设备出口增速随近月美国制造业PMI回暖而小幅回正。半导体产业链产品均持续改善，其中集成电路出口结束了16个月的连续收缩，同比增速大幅转正，手机出口增速高位上行。社交出行类和房地产后周期类消费品出口增速整体改善。此外，汽车及零配件、船舶出口继续保持高速增长。 分地区来看，11月我国对美国和东盟出口增速大幅上行，主要受基数影响。从动能看，对东盟、美国和欧盟出口动能较前月均有所改善。此外，我国对拉丁美洲、非洲和印度出口增速大幅转正，动能也同步增强。从比重来看，对东盟出口比重明显上升，欧盟比重则降至近年低位。 二、进口：增速转负，波动修复 11月进口金额同比增速小幅转负，较10月下行3.6pct至-0.6%，与出口再度背离。分量价看，11月RJ/CRB指数同比增速再度转负，进 口价格降幅或有所扩张，同时考虑到进口金额增速下行的幅度相对更大，实际进口数量同比增速或也在10月冲高后有所回落。 从重点商品来看，大宗原材料进口金额同比增速受基数影响整体下行，但环比来看，基建和制造业相关的原材料进口均有改善。半导体产业链进口持续改善，集成电路进口增速与出口同步转正，自动数据处理设备同比仍保持较高速增长。机床进口则略为低迷。 分地区来看，自前三大贸易伙伴进口同比增速均有所下行，除整体动能放缓，也受基数波动的影响。从环比来看，自美国和欧盟进口金额均有所回升。值得注意的是，自东盟进口同比和环比增速均大幅转负。 三、前瞻：进、出口中枢短期趋稳 11月出口同比增速转正、进口增速转负，贸易顺差再度扩张。前瞻地看，12月出口动能或延续当前中枢水平，在低基数支撑下，出口同比增速有望继续改善。由于内需修复动能仍弱、叠加价格拖累，短期内进口金额增速改善或相对平缓。 （作者：谭卓王欣恬） 附录： 图1：11月出口同比增速转正，贸易顺差扩张 中国进出口当月同比及贸易差额 60 48 36 24 12 0 12 24 1,2 1,0 684.0750 500 -0.0 0.250 5 6 -25 -50 贸易差额（右轴）2019年为基数出口复合增速出口金额同比增速进口金额同比增速 图2：出口金额中枢趋稳 50 00 亿美元 % - - -36 0 0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -750 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：我国对东盟出口动能仅小幅改善 我国对主要贸易伙伴出口年复合增速 东盟拉丁美洲总出口美国欧盟 %(以2019年为基数) 30 20 10 0 资料来源：Wind、招商银行研究院 图5：进口金额增速下行或受量价双重拖累 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：进口金额环比保持平稳 资料来源：Macrobond、招商银行研究院图6：我国自东盟进口比重回落我国自主要贸易伙伴进口占比 美国欧盟东盟日韩拉丁美洲 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 资料来源：Macrobond、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院