航空2023年11月数据点评：市场淡季平稳运行，看好2024年景气度向上

行业投资评级 航空2023年11月数据点评 证券研究报告：航空运输|点评报告 2023年12月18日 行业基本情况 强于大市|维持 市场淡季平稳运行，看好2024年景气度向上 各航司11月运营数据概述 收盘点位 1884.25 各航司披露11月运营数据，行业传统淡季需求相对平淡，市场 52周最高 2557.05 平稳运行。11月民航日均国内航线客运航班量11680班，相比2019 52周最低 1799.87 年同期下降0.2%，日均国际及地区航线客运航班量1443班，恢复至 2019年同期的54.9%。 行业相对指数表现（相对值） 分航司来看，大航整体客运运力投入相比2019年仍有5%左右的 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 航空运输沪深300 差距，旅客周转量相比2019年同期下降约10%，客座率降幅为3-4%民营航司表现仍然相对较好，春秋航空、吉祥航空客运运力投放、旅客周转量、旅客运输量及客座率仍高于2019年同期。 分市场来看，国内线：三大航国内线客运量整体与2019年同期 接近，客座率相比2019年同期下降4个百分点左右，春秋航空、吉 祥航空国内线客运量相比2019年同期实现显著增长，客座率降幅亦 相对有限。国际市场方面：大航客运运力投放恢复至2019年同期的 2022-122023-032023-052023-072023-102023-12 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 近期研究报告 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 《10月民航运营平稳，民营航司表现依旧出色》-2023.11.16 65%左右，旅客运输量恢复至2019年同期的60%左右，客座率相比2019 年下降5个百分点左右，春秋航空、吉祥航空因日本、泰国等地事件性的影响尚未消退，国际航线客流恢复速度较慢。 投资建议 当前为民航传统淡季，市场运行相对平稳。2023年各航司机队实际引进情况仍远未能达到年初目标，截至2023年12月17日，三大 航机队引进退出计划仍远未能完成，国航、南航、东航实际引进18架 30架、21架飞机，为年初计划的64%、37%、58%。截至12月17日， 2023年年内国内航司引进客机数量为115架，而上市航司前11月退出52架客机，2023年国内航司客机规模扩张速度或仅为2%左右。 展望2024年，由于波音空客的产能仍未恢复，叠加我国航司存 量在手波音空客尚未交付的客机订单仅为374架，即便新签订单，交付日期也可能延后，因此民航供给低速增长可能维持较长时间。 我们继续看好民航市场供需改善的趋势，随着国际线修复进一步优化市场结构，2024年民航景气度有望进一步上行。随着2024年春运逐步临近，航空股的关注度有望提升，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、关注南方航空、华夏航空、中国东航。 风险提示： 经济复苏不及预期，油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 601021.SH 春秋航空 买入 50.65 495.63 2.66 3.40 19.05 14.89 603885.SZ 吉祥航空 买入 12.40 274.54 0.40 0.97 30.93 12.78 601111.SH 中国国航 买入 7.61 1,232.88 -0.13 0.70 -56.65 10.91 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测） 1各航司11月运营数据概述 各航司披露11月运营数据，行业传统淡季需求相对平淡，市场平稳运行。 11月民航日均国内航线客运航班量11680班，相比2019年同期下降0.2%，日均 国际及地区航线客运航班量1443班，恢复至2019年同期的54.9%。 图表1：民航国内航线客运航班量（班次） 16000 14000 202320222019 民航国内线客运航班量 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 资料来源：飞常准，中邮证券研究所 图表2：民航国际及地区航线客运航班量（班次） 3500 202320222019 民航国际、地区线客运航班量 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 资料来源：飞常准，中邮证券研究所 分航司来看，大航整体客运运力投放相比2019年仍有5%左右的差距，旅客周转量相比2019年同期下降约10%，客座率降幅为3-4%，民营航司表现仍然相对较好，春秋航空、吉祥航空客运运力投放、旅客周转量、旅客运输量及客座率仍高于2019年同期。 图表3：2023年11月各航司整体业务量表现 11月总量数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 279.1% 253.4% 271.0% 141.2% 146.2% 相比2019 -6.3% -5.5% 0.3% 11.3% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 348.6% 325.1% 334.5% 196.0% 216.9% 相比2019 -9.8% -10.1% 2.6% 11.4% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 303.9% 308.9% 293.3% 189.1% 213.1% 相比2019 -6.3% -7.0% 6.9% 7.8% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 73.4% 78.9% 76.2% 88.5% 82.5% 同比2022 11.4% 13.3% 11.1% 16.4% 18.4% 相比2019 -3.1% -3.9% 2.0% 0.1% 资料来源：公司公告，同花顺iFind，中邮证券研究所 分市场来看，国内线：三大航国内线客运量整体与2019年同期接近，客座 率相比2019年同期下降4个百分点左右，春秋航空、吉祥航空国内线客运量相 比2019年同期实现显著增长，客座率降幅亦相对有限。 国际市场方面：大航客运运力投放恢复至2019年同期的65%左右，旅客运输量恢复至2019年同期的60%左右，客座率相比2019年下降5个百分点左右，春秋航空、吉祥航空因日本、泰国等地事件性的影响尚未消退，国际航线客流恢复速度较慢。 图表4：2023年11月各航司国内线业务量表现 11月国内线数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 219.0% 217.4% 199.6% 115.8% 122.7% 相比2019 6.2% 10.4% 48.2% 19.6% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 276.4% 281.8% 258.5% 167.0% 190.4% 相比2019 2.2% 4.5% 45.3% 18.2% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 275.0% 285.7% 257.7% 162.9% 194.3% 相比2019 -0.7% -2.5% 36.7% 13.4% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 76.1% 79.9% 78.1% 89.7% 84.4% 同比2022 11.6% 13.5% 12.8% 17.2% 19.7% 相比2019 -3.1% -4.4% -1.8% -1.0% 资料来源：公司公告，同花顺iFind，中邮证券研究所 图表5：2023年11月各航司国际线业务量表现 11月国际线数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 819.6% 534.9% 1050.0% 1249.5% 698.8% 相比2019 -35.6% -35.9% -70.9% -28.9% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 1316.3% 683.1% 1202.7% 1841.5% 1086.3% 相比2019 -39.3% -40.4% -70.9% -28.2% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 1545.6% 961.2% 1757.5% 1807.0% 1313.7% 相比2019 -41.6% -38.4% -64.5% -39.9% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 65.7% 75.6% 70.7% 79.1% 69.5% 同比2022 23.0% 14.3% 8.3% 24.1% 22.7% 相比2019 -4.6% -5.3% 0.0% 0.7% 资料来源：公司公告，同花顺iFind，中邮证券研究所 图表6：2023年11月各航司地区线业务量表现 11月地区线数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 355.7% 293.9% 1056.8% 3980.8% 741.8% 相比2019 -15.6% 22.7% -54.9% 55.5% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 519.0% 561.1% 1190.7% 5838.9% 911.0% 相比2019 -18.8% 14.5% -49.5% 41.3% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比2022 526.5% 537.0% 1271.8% 3539.6% 986.3% 相比2019 -17.0% 10.1% -51.0% 24.4% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 66.2% 69.0% 69.9% 90.6% 71.7% 同比2022 17.4% 27.9% 7.3% 28.4% 12.0% 相比2019 -2.7% -5.0% 9.7% -7.2% 资料来源：公司公告，同花顺iFind，中邮证券研究所 2投资建议 当前为民航传统淡季，市场运行相对平稳。2023年各航司机队实际引进情况仍远未能达到年初目标，截至2023年12月17日，三大航机队引进退出计划仍远未能完成，国航、南航、东航实际引进18架、30架、21架飞机，为年初计划的64%、37%、58%。 截至12月17日，2023年年内国内航司引进客机数量为115架，而上市航司前11月退出52架客机，2023年国内航司客机规模扩张速度或仅为2%左右。 图表7：中国国航历年年报对未来三年机队引进计划及实际完成情况 引进计划 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 T+1 68 66 50 56 54 72 37 59 46 28 T+2 63 38 48 46 63 57 47 24 15 41 T+3 29 38 41 55 53 6 16 14 9 34 退出计划 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 T+1 18 22 17 4 6 22 20 T+2 17 17 11 1 18 15 8 T+3 20 12 1 10 14 11 6 实际情况 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 实际引进 55 67 66 54 56 50 48 14 43 35 18 实际退出 19 24 16 21 24 21 8 6 4 19 10 计划净增 38 32 55 33 53 24 8 实际净增 36 43 50 33 32 29 40 8 39 16 8 实际完成比例 2013 2014 2015 2016