美国非农就业2023年11月数据点评：就业韧性支撑利率峰值

就业韧性支撑利率峰值 ——美国非农就业2023年11月数据点评 11月美国新增非农就业人数19.9万（市场预期18.5万），失业率 3.7%（市场预期3.9%），劳动参与率62.8%（市场预期62.7%），平均时薪同比增速4.0%（市场预期4.0%），环比增速0.4%（市场预期0.3%）。 受部分行业职位空缺高企影响，美国劳动力市场出现了一些回暖迹象。从中期看，美国利率水平将在一段时间内保持高位，经济也在减速，劳动力市场回暖势头或难持续。 一、新增就业：边际回暖 受全美汽车工人联合会（UAW）罢工结束影响，11月美国新增就业边际回暖。10-11月新增就业从15.0万增长至19.9万，耐用品制造业新增就业从-3.4万转正至3.6万，贡献了环比增长的143%。 从结构看，在剔除UAW罢工影响的基础上，“弱制造、强服务”的格局没有改变。从PMI数据看，11月制造业景气度在荣枯线下方低位震荡，服务业则在荣枯线上方小幅走强，与新增就业格局相一致。“弱制造”主要反映在三个方面：一是随着2021年地产投资滞后影响的退坡，建筑业新增就业大幅走弱；二是随着居民消费的转冷，非耐用品制造新增就业跌幅走阔；三是以原油为代表的大宗商品价格持续低迷，采掘业新增就业低位徘徊。“强服务”则集中反映在教育医疗和休闲酒店上，二者合计贡献了11月私人服务新增就业的115%。从职位空缺（JOLTS）调查看，医疗和休闲酒店行业职位空缺率持续处于高位，驱动新增就业保持高增。 二、失业率＆劳动参与率：雇佣需求反弹 11月失业率超预期回落至3.7%，劳动参与率超预期上行至62.8%。劳动力供给超预期扩张但失业率超预期回落，指向雇佣需求出现了阶段性反弹。 从中期看，失业率并无持续下行的条件。一方面，适龄劳动人口的劳动参与率持续超调修复，劳动力供给进一步扩张的空间已经极其有限；另一方面，随着经济动能的进一步走弱，雇佣需求仍将震荡收缩。 三、薪资增速：整体回暖 11月平均时薪同比增速4.0%符合预期，环比增速0.4%高于预期，薪资高增具备一定广度，是劳动力市场结构性回暖和全美汽车工人联合会罢工驱动涨薪共同影响的结果。分行业看，制造业和服务业环比动能均在走强，10个一级分项中的5个环比增速达到0.5%，相比之下10月仅1个一级分项环比增速达到0.5%。 四、影响及前瞻：“更久”仍是基准情形 一方面，劳动力市场的回暖不具备可持续性，美国经济放缓趋势并未改变；另一方面，数据的阶段性回暖也佐证了本轮劳动力市场转冷“一波三折，幅度有限”的特征，美国利率仍将在高位保持一段时间。美元隔夜利率曲线（OIS）显示2024年降息幅度从125bp下降至110bp，首次降息时点为2024年二季度。 劳动力市场韧性超预期，“软着陆”交易继续发酵。美股三大指数全面收涨。标普500指数上涨0.41%，纳斯达克指数上涨0.45%，道琼斯指数上涨0.36%；美国国债收益率全面上涨。2年期上涨12.6bp，5 年期上涨10.5bp，10年期上涨7.6bp，30年期上涨4.8bp；前端收益率曲线倒挂加剧，2s10s曲线倒挂幅度走阔4.6bp，后端收益率曲线渐平，5s30s曲线利差收窄5.8bp；美元小幅走强。美元指数从103.65上涨至 104，美元兑换离岸人民币汇率从7.16上涨至7.18。 （作者：谭卓刘一多王天程陈诚） 附录 图1：劳动力市场供求矛盾持续软化 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：耐用品制造新增就业大幅转正 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：制造业转正驱动新增就业边际回暖 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：失业率震荡上行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：适龄人口劳动参与率超调修复 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：平均时薪环比动能反弹 资料来源：Macrobond、招商银行研究院