非金属建材、新材料行业2023年策略报告：新材料选景气龙头，传统建材峰回路转看α

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 |证券研究报告| 新材料选景气龙头，传统建材峰回路转看α ——非金属建材&新材料行业2023年策略报告 2022.12.23 中泰证券建材&新材料首席分析师孙颖博士执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn 研究团队：孙颖、聂磊、韩宇、刘毅男、刘铭政 1 投资观点 一、新材料：拥抱景气的β，坚守成长的α 我们通过对各下游应用领域需求的判断，把握产业趋势，精选优质赛道（光伏、军工、新能源汽车等）: 1）石英材料：a.高纯石英砂：预计23年行业供需仍保持紧缺，前三季度缺口或更大。高纯石英砂&石英坩埚为光伏产业链稀缺环节，价格有望继续提升。b.石英耗材：军工领域需求望高增，石英纤维持续景气；半导体领域石英耗材国产替代加速。重点推荐石英股份、菲利华，建议关注欧晶科技。 2）碳纤维：军工领域需求高增，航天航空国产化率有望持续提升，国产碳纤维龙头产品高端化大有可为。民用端中小丝束高性能碳纤维景气度延续，大丝束“以价格换需求”已大幅拉开序幕。头部企业产品高端化+降成本两手抓，重点推荐中复神鹰和光威复材；原丝工艺+技术壁垒高、格局优，推荐吉林碳谷；建议关注中简科技、吉林化纤、精功科技。 3）碳碳复材：预计22-23年光伏热场行业供需格局整体偏宽松，目前价格下小厂面临亏损，热场价格已处于底部区间，继续下行空 间有限；上游碳纤维中期价格下降或将提升碳碳复材企业盈利能力。龙头具备强阿尔法（量增+成本优势+打造新材料平台），推荐 金博股份，建议关注天宜上佳。 4）光伏玻璃：a.压延玻璃：在产能大幅扩产下，行业处于供需偏宽松格局。实际落地产能规模及节奏或慢于规划，需求向好，价格低位具一定向上弹性。推荐旗滨集团，建议关注福莱特、信义光能、南玻A、洛阳玻璃。b.TCO玻璃：下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速，TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。 5）功能性填料：a.硅微粉：覆铜板+环氧塑封料领域高端化增加球形硅微粉需求，性能/价格/服务优势下，国产替代空间大。b.球形氧化铝：新能源车促热界面材料需求扩张，球形氧化铝迎发展良机，预计25年全球球铝需求60.5亿。推荐联瑞新材。 6）锂电膈膜：动力及储能电池放量，预计22-23年行业需求快速增长，分别达到173.6/239.8亿平；有效产能分别为168.2/235.5亿 平，同比+52.3%/+40.0%；预计23年全球供需紧平衡，价格有望平稳，中材科技成本进入下行通道，盈利改善空间大。 7）陶瓷纤维：产品性能优异，望受益双碳下窑炉炉衬材料升级，陶纤下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；建议关注鲁阳节能。 8）“0—1”产业：产业东风至，新兴赛道望实现0—1突破。a.碳陶刹车：百亿市场，23年有望实现从0到1。b.车载储氢瓶：我国储氢瓶市场处于发展早期，规模提升+技术突破+原材料降价，车载储氢瓶降本路径清晰。预计25年车载储氢瓶市场规模可达48亿，碳纤维需求量7313吨。c.电子玻璃：下游产业加持下有望加速国产替代。 2 投资观点 二、传统建材：行业峰回路转，竣工链条或具弹性，中长期看α 1）基本面：地产政策筑底，竣工率先迎修复；基建支撑强劲。地产端：22年地产投资端持续低迷，开工、施工均出现大幅下滑， 而竣工在保交楼支持下率先触底修复。供给端，融资政策三箭齐发，当前60余家银行已向优质房企授信约4万亿元，债券、股权融资 计划紧随其后。需求端，年初以来5年期以上LPR共下调35BP，各地方积极“因城施策”松绑限购。我们预计在利率宽松+主体信心修复下，地产销售回暖可期。预计23年全年竣工同比回升12.1%，且下半年降幅收窄并出现修复回升。基建端：11月初监管部门已向地方下达了23年提前批专项债额度，并要求争取23H1将债券资金使用完毕。叠加审批项目大幅落地，23年基建投资高增可期。2）品牌建材：竣工弹性或可期；龙头具备强α。竣工修复预计率先带动地产后周期链条的企稳修复。供给端政策大幅改善产业链信心，是基本面企稳第一步，运转改善核心在销售，需求政策仍存发力空间。C端优势企业和龙头底部经营韧性十足（三季报线索） 。短期沿B端资产负债表修复带来估值弹性，中期推荐行业扩容、C端品牌和渠道优势、前瞻布局非房、积极拓展新产品&新市场的 优质龙头。推荐东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、蒙娜丽莎、伟星新材、北新建材、亚士创能等。 3）玻璃纤维：本轮周期粗纱已近尾端，电子纱价格底部已现。预计23年新增供给可控，预计粗纱增速小于3.5%，电子纱增速2.9% ；需求稳健增长，风电望成为主要拉动力量。周期底部+龙头优势明显，估值低位性价比高。首选中国巨石、中材科技，推荐山东玻纤、长海股份，建议关注国际复材（待上市）、光远新材（待上市）、宏和科技。 4）浮法玻璃：需求有望受益竣工弹性，供给收缩望促拐点提前而至。前期地产开工项目积压叠加保交楼推动下，预计23年竣工修 复有望支撑玻璃需求改善。盈利承压下22Q3以来产能加速出清，我们预计23年行业供需有望趋于相对紧平衡甚至出现阶段性缺口。 推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A。 5）安全建材：下游需求扩容，行业迎景气前行。消防产品千亿赛道走向集中，龙头青鸟消防强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综 合竞争力强，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道。建筑减隔震立法扩容逻辑无需担忧，短期扰动因素转好促订单落地，推荐龙头震安科技；铝模行业出清加快，需求压力伴随地产政策转好得以缓解，建议重点关注具备自身强α的志特新材。 6）水泥：企业盈利筑底，格局优化正当时。当前企业吨盈利已退至供给侧改革前，盈利回落后行业格局优化有望推进。基建地产推动下23年需求望迎修复。板块PB已至历史低位，修复可期。推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等，关注中国建材、天山股份。7）减水剂：需求回暖+龙头开拓新领域打开成长空间。推荐苏博特。 三、风险提示：需求不及预期、现金流恶化、原料&能源价格大幅上涨、技术变革、行业规模测算偏差、信息滞后或更新不及时。3 目录 CONTENTS 1 新材料：拥抱景气的β，坚守成长的α 1、石英砂&石英耗材：需求高增，景气向上 2、碳纤维：需求高增+国产替代共振；景气分化 3、碳碳复材：供需偏宽松，龙头具备强α 4、光伏玻璃：压延需求向好，TCO玻璃望迎产业机遇 5、功能性填料（硅微粉&氧化铝）：国产替代+需求扩张 6、锂电隔膜：预计23年全球供需紧平衡，价格有望平稳 7、陶瓷纤维：双碳+下游市场扩容助推产品渗透提升 2 8、碳陶刹车&储氢瓶产业东风至，电子玻璃国产替代加速追赶 传统建材：行业峰回路转，竣工链条或具弹性，中长 期看α 1、基本面：地产政策筑底，基建支撑强劲 2、品牌建材：竣工弹性或可期；龙头具备强α 3、玻璃纤维：粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期 4、浮法玻璃：需求有望受益竣工弹性，供给收缩望促拐点提前而至 5、安全建材：下游需求扩容，行业迎景气前行 6、水泥：企业盈利筑底，格局优化正当时 3 7、减水剂：需求回暖+龙头开拓新领域打开成长空间 风险提示 NTS 所 目 CONTE ONTENTS 中泰 新材料：拥抱景气的β，坚守成长的α 1 录 ｜领先｜深度 新材料：把握产业趋势，精选优质赛道 把握产业趋势，精选优质赛道：我们通过对各下游应用领域需求的判断，寻找产业景气度向上的新材料板块。从下游各领域来看，随着硅料价格下降，光伏需求增长有望边际回升，预计23年硅片需求增长有望超40%；22年年初至11月国内风电招标累计100.6GW，同比+91.7%，招标量高增+部分项目延期，预计23年风电装机有望高增；22年前三季度中国大陆半导体设备销售额占全球比例达27.4%，电子&半导体国产替代趋势有望进一步加速；性能提升+自主消费驱动下，新能源汽车有望持续高增，预计23年全球新能源车销量有望达1471万辆，YoY+38.4%；氢燃料汽车政策东风已至，产业爆发窗口期临近，预计23年中国氢燃料电池汽车销量有望达10741辆，YoY+80%；航空航天领域受益于“十四五”期间导弹、军机放量列装+装备升级换代，需求持续增长。 图表：各新材料板块需求应用领域图示 需求领域 行业 光伏 风电 电子&半导体 新能源汽车 氢燃料汽车 航空航天 其他 电光源 建筑补强 体育休闲 石化 1-10行业 石英砂/石英耗材 √ √ √ √ 锂电隔膜 √ 碳纤维 √ √ √ √ √ √ 碳碳复材 √ √ √ √ 光伏玻璃 √ 硅微粉 √ 氧化铝粉 √ 陶瓷纤维 √ 工业气体 √ √ 0-1行业 碳陶刹车盘 √ 钙钛矿 √ 电子玻璃 √ 储氢瓶 √ 1.1高纯石英砂：预计23年供应仍紧缺，前三季度缺口或更大 22-24年高纯石英砂供需有望保持紧平衡。全球高纯石英砂需求：预计22-24年为7.2、10.1、13.4万吨；供给（中性）：预计22-24年约6.3、9.0、13.1万吨，供需缺口为-0.9、-1.1、-0.3万吨。预计22Q4-23Q3高纯石英砂供应更为紧缺（满足80gw左右的硅片需求），23Q4或有所缓解。 1、石英砂&石英耗材：需求高增，景气向上 全球高纯石英砂需求测算表 2021E 2022E 2023E 2024E 单晶硅片需求（GW） 200 300 420 546 1GW硅片所需单晶炉（台） 100 90 80 75 单晶炉数量（台） 20000 27000 33600 40950 P型渗透率 100% 90% 85% 80% N型渗透率 0% 10% 15% 20% 生产P型电池坩埚使用寿命（小时） 350 350 350 360 生产N型电池坩埚使用寿命（小时） 180 200 230 250 单个坩埚重量（kg） 70 80 90 100 损耗系数 0.8 0.8 0.8 0.8 全球光伏用高纯石英砂需求量（万吨）4.37.210.113.4 yoy 66% 40% 33% 内层砂需求量（万吨） 1.3 2.1 3.0 4.0 中外层砂需求量（万吨） 3.0 5.0 7.0 9.4 单位GW单晶硅片耗砂量（吨/GW） 239 240 245 图表：预计22-24年全球高纯石英砂需求为7.2、10.1、13.4万吨 图表：全球高纯石英砂供需平衡表 高纯石英砂供需平衡表2021E2022E2023E2024E 全球高纯石英砂供应量（万吨） 4.5 6.3 9.0 13.1 全球高纯石英砂需求量（万吨） 4.3 7.2 10.1 13.4 供给-需求 0.2 -0.9 -1.1 -0.3 全球供应测算表(中性假设) 2021E 2022E 2023E 2024E 海外合计（万吨） 2.5 2.5 2.5 4.0 石英股份（万吨） 1.4 3.0 5.3 7.5 国内其他厂商（万吨） 0.6 0.8 1.2 1.6 全球供给（万吨）(中性假设) 4.5 6.3 9.0 13.1 图表：石英砂季度有效供应量（吨） 1、石英砂&石英耗材：需求高增，景气向上 1.1高纯石英砂&坩埚：稀缺环节，价格望继续提升，优选龙头 石英股份高纯石英砂价格有望继续提升。1）行业供需紧平衡下，产品价格有望抬升；2）中内层砂占比有望逐步提升。 石英股份：高纯石英砂作为光伏卡脖子环节，需求无虞，预计23年供需持续紧张，价格仍有上涨空间。公司主导行业新增 供给，已逐步掌握边际定价权。公司矿源储备充足，并积极推进半导体用砂认证，在原材料、技术方面竞争优势明显。 欧晶科技：石英坩埚龙头企业，“拥砂为王”。公司聚焦单晶硅片配套产品及服务，石英坩埚产能及销量行业前三。公司与 TCL中环建立了稳定的合作关系，同时积极拓展新客户。公司锁定进口砂保障品质与原材料供应，充分享受行业景气红利。 图表：石英股份高纯石英砂销量有望高速增长（万吨） 来源：石英股份公告、中泰