2023年10月地方债与城投行业运行分析：超万亿特殊再融资债落地，各省城投债信用利差收窄

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2023年10月1日—10月31日 2023年第7期 地方债与城投行业研究 超万亿特殊再融资债落地各省城投债信用利差收窄 作者： 中诚信国际研究院 梁蕴兮yxliang@ccxi.com.cn 闫彦明ymyan01@ccxi.com.cn ——2023年10月地方债与城投行业运行分析 主要观点 汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【城投行业前三季度回顾及四季度展望之市场运行篇】“一揽子化债”下净融资延续回暖，城投基本面实质性改善仍待观察 【2023年8月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行与净融资量达年内高点，城投债认购倍数陡升利差继续压缩 【2023年7月地方政府与城投行业运行分析】地方债城投债发行与净融资规模双降，城投债利差收窄继续保持票息策略 【2023年城投行业上半年回顾与下半年展望之市场运行篇】净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压缩建议持短久期票息策略 【2023年5月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行同比放缓付息压力抬升，城投债净融资额转负交易利差走阔 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 城投债策略 经济修复仍承压以及资金面偏紧等多重因素作用下，后续内利率债收益率或呈区间波动走势，“一揽子化债方案”持续推进、特殊再融资重启下，城投债短期安全边际提升，短久期适度下沉策略仍然适用；标的上建议持续挖掘优质区域与主体，密切关注央地化债方案出台与落地情况，适当博弈有支持政策预期、信用利差潜在修复空间较大的主体。 政策及热点事件 稳增长方面，2024年新增专项债部分限额拟提前下达，项目申报逐步启动且支持领域范围拓宽。 防风险方面，中央首提建立地方债务“两个机制”，金融工作报告强调“引导金融机构依法合规支持化解地方债务风险”，财政部再度通报八起隐债问责案例，财政金融统筹发力、控增化存协同推进。 地方债：超万亿特殊再融资债落地，交易规模同环比均升 一级市场：地方债发行规模环比大幅上升80.14%至13962.85亿元，净融资额环比上升超八倍至12025.90亿元；24省发行了特殊再融资债，合计超万亿，云南、内蒙古、辽宁发行规模超千亿。地方债加权平均发行利率为2.92%，环比上行10.89BP，同比下行14.00BP；发行利差23.16BP，环比走阔9.72BP、同比走阔7.76BP。 二级市场：10月，地方债现券交易规模达1.16万亿元，环比上升17.32%，同比上升22.72%；各期限地方债收益率均上行，平均上行7.50BP。 到期情况：11-12月共有2032.87亿元地方债到期，北京、辽宁到期规模较大、超300亿元。 城投债：黑云吉城投债发行审核仍严，云贵等地信用利差整体压缩 一级市场：发行、净融资额环比分别下降11.62%、31.96%，交易所发审仍较严格，黑云吉交易所城投债终止审查规模占比仍较高；发行延续短期化，借新还旧比例继续抬升、超过90%，11省借新还旧比例高达100%；城投债加权平均发行利率3.77%、发行利差136.49BP，环比均降，宁云桂发行成本较高，贵州、湖南等地发行成本下行幅度大。 二级市场：城投债现券交易规模达1.50万亿元，环比下降22.61%，同比下降14.34%。各期限AA+级城投债收益率多数上行，平均上行幅度5.96BP；各省信用利差均收窄，云南、贵州、天津等地压缩幅度较大。 信用分析：10月未发生城投信用事件，1家主体评级上调；134家城投主体的235只债券发生598次异常交易，主体、数量、规模均环比下降但仍集中于弱资质主体。 提前兑付及到期回售情况：根据实际兑付信息，10月共90家城投企业提前兑 付债券本息，规模共计148.24亿元环比减少62.33亿元；若带有回售条款的 www.ccxi.com.cn 债券按2022年38%的真实回售比例行权，年内共有7410.31亿元城投债面临到期或回售，各月到期压力较为平均。 10月，超万亿特殊再融资债密集发行，地方债发行规模创年内新高，发行规模环比大幅上升80.14%至1.4万亿元、为年内单月最高值，其中再融资债占比超八成。值得注意的是，当月共24省发行了用于偿还存量债务的特殊再融资债，其中云南、内蒙古、辽宁发行规模较大，均超千亿。城投债方面，黑云吉交易所城投债终止审查规模占比仍较高，借新还旧比例仍高位抬升、11省借新还旧比例达到100%，发行规模、净融资额环比下降；各省份信用利差普遍压缩，涉及特殊再融资债发行的省份行情表现较优。从配置策略看，经济修复仍承压以及资金面偏紧等多重因素作用下，后续内利率债收益率或呈区间波动走势，“一揽子化债方案”持续推进、特殊再融资重启下，城投债短期安全边际提升，短久期适度下沉策略仍然适用；标的上建议持续挖掘优质区域与主体，密切关注央地化债方案出台与落地情况，适当博弈有支持政策预期、信用利差潜在修复空间较大的主体。 一、地方债：超万亿特殊再融资债落地，交易规模同环比均升 （一）一级市场：发行及净融资规模创年内新高，发行成本环比上行 地方债发行及净融资规模创年内新高，再融资债占比超八成，24省发行超万亿特殊再融资债。10月地方债再度放量，共发行217只，发行规模环比大幅上升80.14%至13962.85亿元，同比上升108.80%；净融资额环比上升超八倍至12025.90亿元，同比大幅上升170.58%，月度发行与净融资规模均再创年内新高。截至10月31日，存量地方债规模达39.80万亿元；据中诚信国际估算1，1-10月地方债付息规模约10455亿元、同比上升约10%，其中10月付息规模约822亿元、同比上升约5%。从发行结构看，新增债发行规模环比下降46.52%至7072.81亿元，同比下降48.88%，其中新增专项债发行规模环比下降39.65%至2184.37亿元，同比下降48.95%；再融资债发行规模环比上升230.02%至11695.70亿元，同比增长超4倍，占地方债发行规模的83.76%，为年内最高水平，其中10123.79亿元用于偿还存量债务、占再融资债的86.56%，其余1571.91亿元用于偿还到期债券。剔除中小银行专项债后，年初以来新增债共发行41583.15亿元，完成全年限额（45200亿元）的92.00%，其中新增一般债6540.13亿元，完成全年限额（7200亿元）的90.84%，新增专项债35043.02亿元，完成已下达用于项目建设限额（37000亿元）的94.71%。从发行区域看，除浙江、海南、西藏、上海外其余27省均发行地方债，其中辽宁发行规模最大、达1446.38亿元；值得注意的是，有24省发行了用于偿还存量债务的特殊再融资债，其中云南、内蒙古、辽宁发行规模较大，均超千亿，云南、贵州、重庆、江西占比较高，10月发行的地方债均为特殊再融资债。从发行期限看，10年期地方债发行规模最大、占比27.55%，地方债加权平均发行期限较上月缩短2.36年至9.69年。 1根据当月需付息的单只地方债存量规模、利率、付息频率计算单只付息规模，加总后得到当月地方债总付息规模。 2023 2023 2023 2023 2023 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2021 2021 2021 2021 2021 2021 9 7 5 3 1 11 9 7 5 3 1 11 9 7 5 3 1 年月 年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月 25000 （亿元） 20000 15000 10000 5000 0 新增一般新增专项再融资一般再融资专项 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 （亿元） 1200 （亿元） 100% 1000 80% 800 60% 600 400 40% 200 20% 0 0% 新增专项债新增一般债再融资专项债 再融资一般债 特殊再融资债规模 占月度地方债发行规模比重 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图4：云南、内蒙古、辽宁特殊再融资债发行超千亿 图3：辽宁地方债发行规模最大 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 7年期, 26.70% 5年期, 22.69% 10年期, 27.55% 3年期, 9.15% 20年期,30年期, 3.75%9.22% 15年期, 0.93% 图2：10月地方债发行规模再创年内新高 图1：地方债发行以10年期为主 山西 新疆宁夏湖北青海陕西江西甘肃河南江苏河北四川山东福建黑龙江重庆广西湖南吉林贵州天津辽宁内蒙古云南 安徽 北京广东山西宁夏江西青海陕西黑龙江湖北河北福建新疆河南甘肃重庆四川山东广西江苏贵州湖南天津云南吉林内蒙古辽宁 地方债发行利率、利差环比均上行，新疆发行利率、利差均最高。10月地方债加权平均发行利率为2.92%，环比上行10.89BP，同比下行14.00BP；发行利差23.16BP，环比走阔9.72BP、同比走阔7.76BP。从期限看，各期限发行利率、利差均上行，20年期上行幅度最大，发行利率上行22.26BP至3.20%、发行利差走阔18.62BP至33.75BP。从券种看，一般债、专项债发行利率及利差均上行，一般债、专项债发行利率分别环比上行13.62BP、17.22BP至2.86%、2.99%，发行利差分别环比走阔9.36BP、10.77BP至22.40BP、24.28BP。从区域看，新疆发行利率、利差均最高，分别为3.19%、34.71BP，北京发行利率最低、为2.69%，江苏发行利差最低、达4.75BP。 表1：各期限地方债加权平均发行利率、利差均上行 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 只数 0 0 13 40 55 49 13 19 28 利率(%) - - 2.66↑ 2.80↑ 2.92↑ 2.96↑ 3.14↑ 3.20↑ 3.16↑ 利率环比变 动（BP） - - 23.60 19.03 14.14 12.20 10.45 22.26 7.39 利差(BP） - - - 23.91↑ 21.64↑ 26.05↑ 32.44↑ 33.75↑ 15.37↑ 利差环比变 动（BP） - - - 12.66 10.53 6.61 8.57 18.62 6.42 3.00 （%） （BP） 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 一般债 加权发行利率 利率较前值变化（右轴） 专项债 加权发行利差 利差较前值变化（右轴） 3.30 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 （%） （BP） 2.50 40 35 30 25 20 15 10 5 0 发行利率(%)发行利差(BP) 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图6：新疆地方债发行利率、利差均最高 图5：一般债、专项债发行利率、利差均上行 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 北京 广东山西内蒙古湖北湖南江苏河北河南云南天津广西安徽重庆辽宁贵州青海四川陕西福建江西吉林山东甘肃宁夏黑龙江新疆 （二）二级市场：交易规模同环比均升，收益率整体上行 10月，地方债现券交易规模达1.16万亿元，环比上升17.32%，同比上升22.72%。各期限地方债收益率均上行，平均上行7.50BP。短端上行幅度相对较大