农业组策略日报：生猪现货持续疲软，近月合约再次回调

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 生猪现货持续疲软，近月合约再次回调 2023-12-08 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】生猪：现货持续疲软，近月合约再次回调 逻辑：今日南北市场依旧偏弱表现，气温小幅抬升，需求端表现乏力，屠宰端计划量增幅有限，猪价持续下探。现货没有新增利好支撑的情况下，01合约上涨乏力，如期下跌。供应方面，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪逐步释放，大猪出栏占比明显提升；同时疫情导致的小猪出栏占比也在抬升，均重稳定，但供应压力持续偏大。需求方面，在前冬偏暖的环境下，预计今年需求难有超预期表现。本周成都重庆等地天气依旧难低于10度，腌腊上量或还将后移，持续观测12月中旬往后的宰量情况。短期来看，基础供应压力较大，以及大集团企业出栏计划量较高，预计或将呈现旺季不旺的格局。悲观情绪+宰量未上量，向下空间暂不言底；但01合约小幅贴水现货，或有一定抗跌支撑估值上看，目前远月升水较多，但前期的下跌之后也已回归成本一下。未看到新增利多因素，可轻仓谨慎试多。 操作建议：逢低试多远月合约。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 上一日行情变动 棕油 -0.20% 菜粕 0.39% 合成橡胶 -0.09% 棉花 0.40% 橡胶 0.19% 豆油 -0.43% 玉米 -0.28% 豆粕 0.41% 纸浆 1.36% 菜油 -0.38% 白糖 -1.16% 生猪 -1.60% 鸡蛋 -0.10% 苹果 0.79% 摘要： 油脂：国内11月大豆进口低于预期，油脂关注下方支撑有效性 蛋白粕：现货成交回落，盘面延续震荡玉米：上涨驱动不足，价格震荡偏弱 生猪：现货持续疲软，近月合约再次回调鸡蛋：持续累库，蛋价震荡偏弱 橡胶：利空部分兑现，胶价延续反弹合成橡胶：超跌反弹，基本面仍偏弱纸浆：浆价维持震荡，尾盘回暖上行棉花：棉价反弹，1-5价差收敛 白糖：印度生产政策转向，海外糖价崩塌苹果：销区行情萎靡，库存压力明显 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：国内11月大豆进口低于预期，油脂关注下方支撑有效性（1）海关数据显示，2023年11月我国进口大豆792万吨，环比53.55%，同比7.76%，但低于市场预期的1000万吨。逻辑：尽管在南美天气好转的预期下，周三美盘豆类下跌，但昨日国内三大油脂下冲后震荡回升，市场情绪有所企稳。从宏观环境看，市场对欧央行降息预期增强，周三美元继续走强，市场等待周五发布的美国11月就业报告，在OPEC+减产力度低于预期和对需求担忧的影响下，周二原油价格继续下跌。产业方面，巴西大豆种植临近尾声，未来2周巴西中西部干旱程度减弱，天气方面或继续利空市场，但受前期干旱影响，近日需关注市场机构对巴西大豆预期产量的调整，当前市场预期巴西大豆产量将下调300-400万吨，另国内11月进口大豆到港量低于预期或利好市场情绪。棕油方面，马棕11月产量环比降幅或达历史均值，而马棕出口或稳中有增，马棕11月库存降幅较原有预期扩大，后期继续关注马棕产出情况，未来2周马来、印尼降水有所偏少。菜籽方面，随着进口菜籽、菜油到港量的增加，第48周国内油厂菜籽库存量和压榨量增加，油厂菜油库存上升。综上分析，近日油脂下跌对利空因素或已有反应，关注技术支撑有效性。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 震荡 蛋白粕 蛋白粕：现货成交回落，盘面延续震荡 （1）现货方面，今日沿海油厂豆粕报价继续上涨，其中天津报价3980元/吨涨40元/吨，山东 报价3900元/吨涨10元/吨，江苏报价3910元/吨涨20元/吨，广东报价3930元/吨涨10元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交28.94万吨，较上一交易日减少5.85万吨，其中现货成交19.64万 吨，远月基差成交9.3万吨。开机方面，今日全国123家油厂开机率上调至54.34%，全国111家油厂开机率上升至59.44%。逻辑：国外方面，CBOT美豆测试1300支撑力度。巴西产区降水持续，预计美豆短期难涨。关注周五晚上12月供需报告发布，美豆单产是否调整，南美大豆产量是否下调。国内方面，进口大豆滞港增多，减弱供应压力。饲料企业库存同比偏低，但养殖亏损，担忧情绪引发补库能否持续仍待观察。猪价低迷，下游需求或旺季不旺。国内需求低迷预计限制蛋白粕涨幅。长期看，产业链利润集中在种植端，大豆面积、产量增长趋势不变，兑现情况看天气。如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。生猪行业去产能程度影响后期价格走向。建议油厂积极卖保。下游买现货为主；基差收窄，可适当购买基差合同，待盘面下跌点价。操作建议：高位震荡区间操作为主。1-5正套止盈离场（12.4日入场，481，12.6-7日离场）。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：上涨驱动不足，价格震荡偏弱逻辑：国内方面，期货延续震荡格局，现货局部上量下降，价格跌幅放缓，整体上涨驱动不足。东北深加工采购积极性不高，局部收购价下调5-10元/吨，北港二等主流价下跌10元至2500-2530元；华北深加工到量减少，报价窄幅调整；广东港口主流价维持2640-2660元/吨。Mysteel对全国47家规模饲料厂调查截至12月7日，饲料企业玉米平均库存30.86天，周环比增加0.37天，涨幅3.55%，较去年同期下跌10.46%。玉米淀粉价格稳中有跌，截至12月6日，企业淀粉库存总量69.5万吨，周度环比+3.5万吨，同比+1万吨；未来关注下游备货，成交带动价格支撑。小麦价格反弹10-20元/吨，供应萎缩，面粉厂提价收购。国际方面，CBOT玉米高位回落，南美降雨改善以及国际原油下跌。美国农业部将于周五发布12 震荡 月份供需报告。分析师预测美国农业部在12月份供需报告中仅略微调整谷物库存预估。分析师预计2023/24年度美国玉米期末库存将上调100万蒲式耳，达到21.6亿蒲式耳。美国分析师预计截至11月30日当周的美国玉米销售量为72.5万至150万吨，作为对比，一周前为193万吨。美国能源信息署的数据显示，截至12月1日当周，美国乙醇日均产量为107.6万桶，比一周前增加6.5万桶。乙醇库存为2143.9万桶，比一周前提高6万桶。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）周三预测2023年巴西玉米出口量将创下历史新高，达到5594万吨，同比+25.1%，体现丰收和中国的强劲需求。操作建议：短期2401区间2400-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：现货持续疲软，近月合约再次回调（1）12月7日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价13.74元/公斤，较上日变化-1.51%，较上周变化-5.50%。（2）12月7日，生猪活跃合约LH2401收盘价13500元/吨，较上一个交易日变化-1.60%，较上周变化-8.85%。逻辑：今日南北市场依旧偏弱表现，气温小幅抬升，需求端表现乏力，屠宰端计划量增幅有限，猪价持续下探。现货没有新增利好支撑的情况下，01合约上涨乏力，如期下跌。供应方面，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪逐步释放，大猪出栏占比明显提升；同时疫情导致的小猪出栏占比也在抬升，均重稳定，但供应压力持续偏大。需求方面，在前冬偏暖的环境下，预计今年需求难有超预期表现。本周成都重庆等地天气依旧难低于10度，腌腊上量或还将后移，持续观测12月中旬往后的宰量情况。短期来看，基础供应压力较大，以及大集团企业出栏计划量较高，预计或将呈现旺季不旺的格局。悲观情绪+宰量未上量，向下空间暂不言底；但01合约小幅贴水现货，或有一定抗跌支撑。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，10月能繁母猪去化速度加快，远月驱动向上。估值上看，目前远月升水较多，但前期的下跌之后也已回归成本一下。未看到新增利多因素，可轻仓谨慎试多。操作建议：逢低试多远月合约。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：持续累库，蛋价震荡偏弱（1）12月7日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4360元/500kg，较上日变化-1.36%，较上周变化-2.46%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4430元/500kg，较上日变化-1.99%，较上周变化-3.49%。（2）12月7日，鸡蛋活跃合约JD2401收盘价4060元/500kg，较上一个交易日变化-0.10%，较上周变化-3.91%。、逻辑：需求端，终端需求乏力，走货一般，没有明显的利好支撑。终端需求平稳，叠加低气温下鸡蛋库存时间延长，各环节库存天数也相应有所增加，压制价格上涨动力。供应端，淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。本周淘鸡量小幅增加，但淘鸡价格稳定，未有放量信号，不存在利多驱动。在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增开产蛋鸡为8月份补苗，新增高峰存栏为7月份补苗量，根据合理推算，我们认为7-8月份补栏依旧偏少，预计新增开产节奏不会加速。整体来看，我们认为12月份不存在明显的利空压力。短期来看，春节前需求端或呈小幅上升趋势，供应端亦呈现小幅递增态势，供需双增之下，预计蛋价短期缺乏强势上冲的动力。若本月中旬食品厂开始备货和老鸡淘汰放量共振，蛋价还有可能有一波上涨。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。需要考虑的是，产蛋率下滑的问题预计明年仍将持续，对高存栏驱动的鸡蛋供应压力有削减作用。操作建议：逢低试多节前合约，逢高空节后合约 震荡偏弱 风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡胶：利空部分兑现，胶价延续反弹（1）青岛保税区人民币泰混价格11720元/吨，+20，对上一交易日RU01收盘价基差为-1450；国产全乳老胶12300元/吨，0。保税区STR20价格1460美元/吨，0。（2）12月7日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片53.39跌0.48；胶水52.00跌0.5；杯胶43.50跌1.05。云南产区，胶块价格10.0(+0.2)元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12100元