招财日报2023.12.7|中国汽车行业/大健云仓 3Q23业绩点评

行业点评 中国汽车行业 –2023年的年终价格战比以往来得早了些 11月，大部分品牌的终端折扣（基于10月单车零售的加权平均）环比继续扩大，尤其从11月下半月开始。然而鉴于电池原材料的价格下降，我们认为这轮价格战带来的利润率下降可能有限，一定程度上已经在近期的股价下跌中反映。 长城、吉利、比亚迪：三家在11月的折扣增幅都是最近半年来的最大值。长城11月终端折扣环比扩大0.6个百分点，蓝山开始出现10%的折扣，与我们此前预测一致。坦克300和大狗的折扣分别扩大了1个和3个百分点，是长城燃油车中最大的，可能反映了越野车市场的竞争加剧。我们估计长城12月提高折扣的力度可能不如其他车企，因为它今年的股权激励目标大概率能够完成（至少80%）。吉利11月折扣扩大0.8个百分点，仍落在我们预计的7-9%的折扣范围。熊猫mini在11月开始提供12%的折扣，折扣增幅最大，反映了微型纯电动车市场需求的萎缩。11月，吉利银河L6和L7插电混动的折扣也分别扩大了5个和2个百分点。我们预计12月吉利的折扣会继续扩大。比亚迪11月折扣环比扩大1个点，平均折扣达到32个月以来的最高水平。11月比亚迪增加了PHEV的折扣来应对竞争。同时12月初已经提高了元、秦、汉等部分纯电动车型的折扣。这增加了一些投资人对比亚迪2024年销售前景的担忧。但比亚迪的平均折扣目前仍是主要车企中最低的，我们仍然预计比亚迪2024年的销量将达到370万辆。 广汽、宝马、奔驰：传祺11月折扣持平，埃安的折扣收窄了1个点，主要是埃安S（Max版本刚上市）折扣较低。埃安的批发量在2023年9月达到5.1万辆后，10-11月均保持在4.1万辆，这可能会让埃安今年无法达成管理层此前51万台的指引。广汽丰田和广汽本田的11月折扣继续放大，继续创历史新高。华晨宝马的11月折扣放大至22%左右的历史新高，不同于过去几个月不断提升纯电动车型的折扣，5系、X1和X2在11月的折扣增幅最大，i3纯电轿车的折扣缩窄了1个点。我们相信宝马经销商4季度的新车毛利率挑战比上半年更严峻，并将持续到2024年。预计计入所有补贴后，2024年宝马经销商的新车销售毛利率在0-1%。北京奔驰的11月折扣扩大到17%左右，也是历史新高。和宝马类似，北京奔驰燃油车的折扣增幅大于新能源车，几乎所有北京奔驰的纯电车型在11月都缩减了折扣幅度。 公司点评 憧憬 强劲业绩及并购协同 大健云仓（GCTUS，目标价：20美元）-4Q23 大健云仓3Q23业绩亮眼，收入同比增长39%（较市场预期高9%），净利润同比增长36倍（较市场预期高55%）。收入的高增长主要源于活跃卖家数的增加，拉动3P业务GMV同比增长67%。我们预计强劲的增长势头将在4Q23延续（预计收入加速增长75%），得益于“黑五”大促对现有业务的拉动，以及NobleHouse并表。我们认为NobleHouse凭借在丰富SKU和渠道端（买家）的优势，与公司现有1P业务形成互补，并快速提升业务规模。借助库存管理能力输出，我们预计NobleHouse有望在3-4个季度内实现扭亏为盈。为反映更好的内生增长及NobleHouse并表影响，我们提升FY23-25盈利预测2-11%，目标价上调至20美元。潜在催化剂包括：1）旺季带动下强劲的4Q23业绩；2）NobleHouse带来更多业务协同以及亏损收窄。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： 声披 明露 https://www.cmbi.com