招财日报2023.11.23|2024美国经济展望,芯片、半导体、AI供应链行业、爱奇艺3Q23业绩点评

宏观策略 在软着陆与温和衰退之间 2024年美国经济展望– 2023年美国经济大超预期，剧烈加息周期尚未遏制家庭消费、企业投资和政府支出扩张步伐。但随着货币信贷紧缩效应释放、超额储蓄和企业流动性衰减、就业和收入前景弱化及财政赤字率下降，2024年美国经济增速将明显回落。房地产和汽车、消费电子等耐用消费在加息周期中已率先收缩，服务业未来将迎来放缓。尽管不能完全排除温和衰退可能性，但各部门下行不同步和实体资产负债表强劲降低了经济衰退风险。通胀将延续回 落，因房租、工资涨幅下降和商品价格保持低位。美联储或在5、6月开启降息周期，美债收益率和美元指数将有所回落。 行业点评 科技行业—英伟达FY3Q24业绩追踪：业绩和指引再超预期；专供中国芯片将在未来几个月内推出 英伟达公布了非常强劲的FY3Q24业绩以及FY4Q24指引，业绩与指引均大幅超越市场此前一致性预期。其中，FY4Q24收入指引为200亿美元，超越此前一致性预期的179亿美元，主要由于数据中心业务的强劲需求。公司表示中国地区FY4Q24的收入将受到出口政策影响，有比较大的下滑；中国地区收入目前占英伟达数据中心部门收入的20-25%，但是公司表示其他地区的收入将弥补缺口，依旧拉动数据中心业务的强劲增长， 而英伟达也将持续针对中国地区推出特别版的产品，并在后续几个季度中推出。三季度业绩具体来说，FY3Q24收入为181亿美元，同比增长34%、环比增长206%，超越此前市场一致性预期13%以及公司先前指引。综合毛利率达到75%，超越此前一致性预期的72.5%。分业务部门来看，数据中心/游戏业务/专业化视觉/汽车业务收入分别同比上升279%/81%/108%/4%，除去汽车业务收入，各业务线表现全面超越市场先前预期。其中，数据中心业务收入主要受到Hopper架构GPU出货；本季度，L40S与GH200GraceHopper芯片产品均已经实现出货，并且包括InfiniBand在内的数据中心计算卡网络连接方面的业务收入也大幅增加。游戏业务收入增长主要受到开学季的季节性需求推动。 基于四季度的强劲指引，以及明年英伟达在数据中心方面比较强劲的产品线布局和市场需求，我们的持续关注要点包括：1）北美云厂商明年将逐步开放以H200为基础的Instance业务；2）与微软Azure合作的AIFoundry业务的开展；3）关注四季度至明年AI应用落地持续带动数据中心算力产品的需求，看好英伟达服务器合作商以及上游产业链相关投资机会。 科技行业—全球半导体晶圆代工3Q23跟踪：消费电子/智能手机/PC回暖；2024年行业周期上行、恢复增长 全球主流晶圆代工厂（TSMC/UMC/VIS/GF/SMIC/HH）公布了符合预期的3Q23业绩，但4Q23收入指引分化因出货量和ASP压力，且毛利率将下滑因行业需求未全面回暖、产能利用率低迷、折旧和较高的效用成本影响。展望2024年，大部分晶圆厂预计2024年将恢复增长，受益于消费电子/智能手机/PC回暖但汽车行业库存面临调整。总体而言，我们预计全球晶圆代工行业将在2024年上半年恢复正增长。对于个股，我们认为2024年行业复苏和HPC/AI强劲需求将利好台积电（2330TT）因其技术领导者地位、中芯国际（981HK）将受益于国产替代趋势而华虹（1347HK）将受益于其领先的特色制程工艺。 科技行业—英伟达三季度业绩强劲，数据中心业务将继续增长 Nvidia发布了2024财年三季度的财报，季度收入为181亿美元，环比增长34%，同比增长206%。毛利率为74.0%，环比增长3.9个百分点。净利润为92亿美元，环比增长50%，同比增长1,274%。根据公司指引， 2024财年第四季度的收入预计将达到200亿美元，意味着环比增长10%，同比增长231%。毛利率预计将增长到74.5%。这些结果和指引与我们此前预期的“Nvidia三季度业绩将再次超预期并上调预期”一致。然而，我们观察到公布业绩后英伟达股价有些许下跌，我们认为原因或是1）一些投资者预期Nvidia三季度收入环比增速将高于二季度的88%，2）投资者可能认为中国的收入流失是负面的（考虑到历史上Nvidia的数据中心收入中有20-25%来自中国）。 随着AI市场的持续扩张以及竞争日益加剧，Nvidia有望维持其行业领导地位和市场优势，但也会面临来自竞争对手的挑战，比如AMD的MI300X在内存和带宽方面的参数相当可观，这些性能在推理芯片中也至关重要，被认为是对Nvidia的直接挑战。根据AMDCEOLisaSu的说法，AMD的数据中心GPU收入预计在四季度达到4亿美元，并在2024年超过20亿美元，届时供应会充足。此外，微软为云计算定制设计的新芯片，紧随亚马逊和谷歌的步伐，表明超大型云服务商正在致力于提高自身效率和性能。 在AI供应链方面，我们的观点保持不变，总结如下： 1）关键组件供应商将继续受益于AI强势劲头，Nvidia在其业绩会上确认数据中心市场至2025年的良好增长前景。我们建议投资者关注供应链中的受益者，如SuperMicroComputer（SMCIUS）、Fabrinet（FNUS）、SKHynix（000660KS）、Samsung（005930KS）、Micron（MUUS）、中际旭创（300308CH，买入）、天孚通信（300394CH）等。 2）同时，中国将长期发力于实现半导体自给自足。尽管Nvidia宣布了为中国市场定制的芯片，但我们认为国内公司仍会青睐Nvidia的最新产品，尤其是考虑到其更为卓越的性能。然而，随着“美国对中国的科技禁令仍在发酵，最新的出口限制可能不是美国采取的最后一个措施”，芯片出口限制可能迫使国内公司重塑供应链，采用更多国内产品，这也将进一步促进国内芯片的发展，如华为麒麟。另外，百度最近订购了1,600颗华为910BAI芯片，凸显其进一步实施国产替代的计划。 个股点评 爱奇艺（IQUS，买入，目标价：8.6美元）-ARM提升驱动会员长期价值释放 爱奇艺3Q23业绩表现稳健，收入同比增长7.3%（符合预期），而净利润达到6.2亿元人民币，较我们预期/市场预期高3%/11%。其中，会员订阅收入同比增长19%，主要由ARM提升所拉动（同比增长15.6%至15.5元人民币）。同时，公司也连续四个季度实现现金流超过1亿美元的净流入。展望4Q23，我们预计收入同比增长4%，其中会员订阅同比增长5%，当中ARM环比提升3%；广告收入预计同比持平。随着热播剧的上线（例如 《宁安如梦》），我们预计将支持订阅用户的企稳。未来更多优质内容的输出，包括《一念关山》和《狐妖小红娘》等精品剧集，也将进一步支持2024年业绩。我们看好爱奇艺利润提升趋势，预计4Q23non-GAAP运营利润为9.08亿元人民币。市场对短剧竞争较为关注，但我们认为由于用户群体的差异化和监管加强，短剧对爱奇艺的影响十分有限。我们保持对2024/25年的盈利预测不变，维持8.6美元目标价（对应2024年17倍市盈率）。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： 声披 https://www.cmbi.com 明露