宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2023-12-06) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 不利因素增多，大宗商品多数下跌 周二（12月5日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属全线下跌，碳酸锂各合约均跌停，续创上市以来新低；工业硅、沪镍跌近4%。农产品多数下跌，生猪跌逾4%，鸡蛋跌逾3%；黑色系多数下跌，不锈钢跌近4%，焦煤、线材跌逾3%；能化品多数下跌，玻璃跌逾3%，烧碱、丁二烯橡胶跌逾2%，纯碱则涨逾6%；贵金属均下跌，沪银跌逾3%，沪金跌逾1%；集运指数（欧线）跌逾4%。 热评：宏观不利因素增多，商品指数破位下跌，不同板块同步走弱。一是，国内稳增长的强预期弱化，弱现实风险上升，叠加监管持续高压，黑色系商品高位回落；二是，海外经济下行压力显现，衰退交易有所升温，基本金属多数下跌；三是，OPEC+减产不及预期，叠加需求走弱，库存开始累积，油价持续走弱。 展望后市：由于国内外宏观预期存在差异、不同板块间的基本面存在差异，不同板块之间的商品或继续分化的走势。根据不同的驱动因素，大体上可以分为三个板块：一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动；二是，以海外因素驱动为主的商品，如铜等基本金属，围绕着欧美经济是否软着陆与欧美央行何时降息之间波动；三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。 1、黑色建材：预期和基本面转弱，黑色系调整压力加大。 宏观层面来看，高频数据显示房地产销售依旧低位运行，并未明显改善，同时房企拿地积极性仍偏差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码或助力房地产市场加快企稳恢复。关注本月重要会议的定调。 基本面来看，上周钢谷网和钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回升，表需继续走弱，库存开始累库。现阶段钢材供需格局有所转弱，供应小幅回升，而需求表现疲弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系商品调整压力加大。 2、基本金属：衰退交易升温，基本金属纷纷走弱。 近期的利空因素增多，一是，鲍威尔给市场乐观的降息预期降温；二是，美国的一系列数据表明，高利率环境下，美国经济下行压力进一步加大，衰退交易重新升温；三是，国内11月PMI数据继续回落，表明经济复苏基础仍不牢固，减弱了市场对政策的乐观预期。基本面方面：三大交易所+保税区铜库存去库1.6万吨至22.93万吨，其中LME去库0.43万吨至17.43万吨，SHFE去库0.97万吨至2.61万吨， COMEX去库0.24万吨至1.71万吨，保税区去库0.04万吨至1.18万吨。巴拿马总统宣布因运营合同违宪，关闭Cobr铜矿，海外铜矿供应扰动再现，供应端预期收紧。 贵金属方面：美联储官员对于货币政策表态的松动和通胀数据的回落强化市场停止加息预期，且降息时点也有所提前。美联储实际降息前为黄金资产相对收益最明显的时间段，目前黄金更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。 3、能源化工：OPEC+产量政策不及预期，油价偏弱运行。 OPEC+会议落幕，未出台正式减产配额，各成员国宣布将在明年第一季度进行新一轮自愿减产，合计规模约220万桶/日。但市场市场担忧实际执行力度缺乏官方约束性，自愿减产的实际效果存疑。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克9月份原油产量上调8万桶/日，1月产量环比增 加8万桶/日至2790万桶/日，为连续第三个月上升。美国原油产量数周都维持在1320万桶/日的历史高位。油价持续高位，引发产油国增加供给。 需求端，EIA数据显示11月24日当周，美国汽柴油需求环比继续下降，降至年内低位。汽油库存增加，低裂解价差下，汽油需求仍有隐忧。 综合来看，OPEC+会议产量政策不及预期，EIA美国原油库存继续增加，低库存优势逐步退去，全球经济数据不佳，叠加WTI非商业净多持仓持续下降，原油价格短期或弱势运行。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂偏弱震荡。 美豆：近期南美天气持续扰动美豆市场，巴西大豆产区天气形势改善，阿根廷大豆产量恢复性增产，均给美豆期价带来一定压力。 豆油：截至11月24日当周，豆油产量为35.49万吨，环比+4.01万吨；豆油表观消费量为31.99万吨，周环比-0.14万吨；豆油库存为95.8万吨，较上周+3.5万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示11月1-30日，马棕产量环比上月下降8.61%；ITS数据显示，11月1-30 日，马棕出口量环比上月增加10.54%。棕榈油虽近端供需宽松程度有所减弱，但炒作空间依然有限。棕榈油11-12月份面临的边际宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，预计产量难以 快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，宽松形势不改。南美炒作处降温阶段，美国销售进度依然偏慢，原料端支撑减弱。预计棕榈油、豆油区间偏弱震荡。 二、宏观消息面——国内 1、财政部就穆迪下调中国主权信用评级展望有关问题答记者问表示，对此感到失望。今年以来中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，经济增长新动能持续发挥积极作用，预计四季度中国经济将保持回升向好态势，中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。中国经济正在转向高质量发展，中国经济增长新动能正在发挥作用，中国有能力持续深化改革、应对风险挑战。穆迪对中国经济增长前景、财政可持续性等方面的担忧，是没有必要的。 全国政府法定负债率（政府债务余额与GDP之比）为50.4%。低于国际通行的60%警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家。同时，地方隐性债务规模逐步下降，风险得到缓释。 近年来，受房地产市场影响，房地产相关税收有所下降，但其占地方一般公共预算收入的比重没有 大幅回落。总的看，房地产市场下行给地方一般公共预算和政府性基金预算带来的影响是可控的、结构性的。 2、11月财新中国服务业PMI录得51.5，较10月回升1.1个百分点，为近三个月来最高。 3、11月份中国电商物流指数为113.1点，环比提高1.2点。分项指数中，总业务量指数、农村业务量指数、人员指数、实载率指数、成本指数均有增长。 4、国资委：要扎实做好涉外法治相关工作，加快提升涉外法治能力，运用法治思维更好防范化解风险；要坚持依法合规、不逾红线，加强对中央企业境外违法违规线索和重大法律合规风险的监控，推动企业树立正确的发展导向，不断夯实高质量发展基础。 5、中指研究院最新发布《百城价格指数报告》显示，11月份，百城新建住宅价格为16203元/平方米，创2022年7月以来新高，环比上涨0.05%，涨幅较上月收窄0.02个百分点，连续3个月上涨；同比上涨0.08%，由跌转涨，上月跌0.02%。 6、中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布《关于做好今冬明春保暖保供与2024年煤炭产运需衔接工作的倡议书》指出，确保煤矿安全生产。签实签足电煤合同。煤矿生产企业要努力稳产增产、增加可调用资源，储运企业及时了解煤矿与电厂库存、日耗等情况，提高供应保障的可预见性，电力企业努力增加库存提高可用天数，形成煤炭产供需合力，提高今冬明春顶峰时段电煤应急保障能力。 三、宏观消息面——国际 1、国际清算银行（BIS）缓和了对通胀持有的强硬立场，称最近的进展令人鼓舞，但强调各国央行尚未走出困境。其货币与经济部门主管ClaudioBorio称，借贷成本大幅上升后，“信贷风险仍有可能发生”。Borio重申，超低利率时代已被“抛在后面”，尽管市场和央行官员对利率将在何处开始趋于平稳显然还在较劲。 2、欧洲央行执委施纳贝尔称，通胀形势令人鼓舞，核心CPI下降显著；结束紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资不是大问题，因为规模较小；围绕该问题的讨论将很快展开；走软的数据表明经济可能正在触底反弹，没有出现长期衰退；仅由于自主因素，欧洲央行的资产负债表规模将达到疫情前的三倍左右；鉴于通胀率“显著”下降，欧洲央行可以取消进一步加息的计划。欧洲央行执委施纳贝尔拒绝支持未来几个季度保持利率稳定的指引，并表示必须谨慎对待未来6个月的政策指引。 欧元区货币市场预计欧洲央行明年3月份降息25个基点的可能性为84%，而周一的预测为72%。 3、欧元区10月PPI同比降9.4%，预期降9.4%，前值降12.4%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升 0.5%。 4、英国11月服务业PMI终值为50.9，预期50.5，初值50.5，10月终值49.5；综合PMI终值为 50.7，预期50.1，初值50.1，10月终值48.7。 5、欧元区11月服务业PMI终值48.7，预期48.2，初值48.2；11月综合PMI终值47.6，预期47.1，初值47.1。德国11月服务业PMI终值49.6，预期48.7，初值48.7；综合PMI终值47.8，预期47.1，初值47.1。法国11月服务业PMI终值45.4，预期45.3，初值45.3；综合PMI终值44.6，预期44.5，初值44.5。 6、日本11月服务业PMI终值50.8，初值51.7，前值51.6。 7、韩国第三季度GDP初值季环比增0.6%，预期增0.6%，前值增0.6%；同比增1.4%，预期增1.4%，前值增1.4%。韩国11月CPI环比降0.6%，预期降0.15%，前值增0.30%；同比增3.3%，预期增3.7%，前值增3.8%。 8、韩国央行：通胀快速放缓不太可能持续，通胀预测路径存在较高不确定性。 韩国财长秋庆镐称，韩国物价趋势料将维持稳定，油价和天气对韩国通胀构成不确定因素。 9、澳大利亚维持利率在4.35%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，委员会决心将通胀率恢复到目标水平；是否进一步加息将取决于数据；本次会议决定将利率保持不变，以便评估利率上调对需求、通胀和劳动力市场的影响。 10、惠誉评级对2024年亚太新兴市场融资及租赁公司的行业展望为中性，但由于各国国内经济形势差异将会对融资及租赁公司未来一年的表现产生影响，预计不同市场的展望将存在较大的分化。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223