新力量New Force总第4427期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44272023年12月7日星期四 研究观点 【大市分析】 升穿16600可发出进一步回稳信号 【公司研究】 新世界发展(17，买入）：海内地合约销售表现优异，坚持高质量发展 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，持有）：广告及直播业务继续助力减亏，游戏内容调整表现不及预期 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 新世界发展 17 买入 买入 19.00 23.50 -19% 0.270 0.390 -31% 0.290 0.420 -31% 哔哩哔哩 BILI 持有 买入 13.00 22.00 -41% (1.739) (1.290) -35% (0.882) (0.310) -185% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 升穿16600可发出进一步回稳信号 12月6日，港股持续被抛售了有五日后，出现缩量反弹的技术性回升。恒指涨了 有逾130点以16400点水平来收盘，而大市成交量回降至不足1000亿元，低于年 内的日均1055亿元。目前，港股是已下跌调整至具有中长线配置价值的水平，恒 指现时的市盈率在10倍以下，市帐率在1倍以下，而股息率在四厘水平，从过往 历史数据来看，都是已具备有挺好不错的吸引力。因此，我们相信港股现时更多是受到市场气氛的影响，短期走势可能仍有波动的可能，但是如果以中长线的角度来看，相信会是合适的选股吸纳时机。其中，有盈利基础的AI题材股、具持续盈利能力的医药股、以及业务表现稳定的高息股等等，估计可以获得市场现时的优先关注。走势上，恒指目前仍偏弱，好淡分水线在16600点，要回企至此点位以上，才可以发出进一步回稳的信号。另外，现时多空博奕出现了新一轮的白热化，港股总体沽空比例连续两日录得大超标，要注意短期波动性(无论是升又或者是跌)仍有加大的可能倾向。 港股出现先跌后回升，在盘中曾一度下跌93点低见16235点，但未有再创年内新 低，而16600点是目前的好淡分水线，如能站回其上将可发出进一步回稳信号。指数股表现转为分化，其中，内需消费股持续受压，蒙牛乳业(02319)走了一波四连跌再跌了有2.48％至21.55元收盘，估计19至21元可以是目前的支持区。另外，在周二受到主席行使股份增值权并减持消息影响的联想(00992)，股价大幅回吐后报复式弹升10.03％，是涨幅最大的恒指成份股。市场对于公司未来业务发展依然具有信心，正如我们指出，联想是有盈利基础并可以受惠于AI长远发展，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报16463点，上升135点或0.82％。国指收盘报5664点，上升54点或 0.96％。恒生科指收盘报3748点，上升65点或1.76％。另外，港股主板成交量 回降至988亿多元不达标，而沽空金额有193.8亿元，沽空比例19.6％继续超标。至于升跌股数比例是922：648，日内涨幅超过12％的股票有45只，而日内跌幅超过10％的股票有36只。港股通连续第二日出现净流入，在周三录得有逾56亿元的净流入额度。 罗凡环 852-2532196 【公司研究】 新世界发展(17，买入）：海内地合约销售表现优异，坚持高质量发展 simon.luo@firstshanghai.com.hk内地合约销售表现优异，土储丰富 行业地产 股价10.6港元 目标价19.0港元 (+80%) 市值266.76亿港元 已发行股本25.17亿股 2023年1至10月，公司内地合约销售突破120亿元，其中7至10月合约销售为 64亿元，完成2024财年150亿元目标的42%。公司在内地的土地储备总楼面面积约480万平米，约60%位于大湾区及长三角地区核心都市圈，预计在大湾区和长三角的可售资源价值达570亿元。此外，公司在内地共参与投资8个城市更新项 目，全部位于核心城市广州及深圳，总楼面面积达270万平方米，销售货值保守 估计约800-1000亿元。 有望受益于香港北部都会区发展策略 香港特区政府近期发布《北部都会区行动纲领》，明确北部都会区发展愿景及区域 规划等，新世界发展的提前布局有望显著受惠。公司在香港北部都会区前瞻性部 52周高/低22.85港元/10.56港元署约1500万平方尺的农地，目前正在进行大规模的农地转换工作，预计短期可转 换300万平方尺的土地储备，中长期有望转换接近1100万平方尺，为公司的长期 每股净现值77.9港元 股价表现 30 25 20 15 10 5 成长奠定了坚实基础。 简化业务架构，强化资产负债表 公司近期完成出售新创建逾六成持股，获得约217.5亿港元现金收益，改善公司 的财务状况并为股东创造更多价值。另外在当前高息环境下，公司落实减债计划 2022-12-05 2022-12-16 2023-01-03 2023-01-16 2023-02-01 2023-02-14 2023-02-27 2023-03-10 2023-03-23 2023-04-06 2023-04-21 2023-05-05 2023-05-18 2023-06-01 2023-06-14 2023-06-28 2023-07-11 2023-07-25 2023-08-07 2023-08-18 2023-08-31 2023-09-15 2023-09-28 2023-10-12 2023-10-26 2023-11-08 2023-11-21 2023-12-04 0回购永续债等债券，宣布回购最多6亿美元债券，以优化融资成本和债务状况。 未来，公司有望继续按计划出售低IRR、少数股权及与公司生态系统无太多协同 效益的项目，聚焦高回报的地产主业，提升公司核心竞争力。 调整目标价19港元，维持买入评级 公司香港内地双引擎布局，开发及持有物业并重，保持稳健经营及良好的财务结 构，品牌效应显著，预计在2026年经常性收益比例将提升至总收益的50%以上。随着公司持续去杠杆优化资本开支，通过出售非核心资产回笼资金，回购美元债券，降低净负债比率，提高营运效率。我们预计公司未来三年的归母净利润分别为6.7亿、7.2亿及7.5亿港元。基于公司历史PB估值，我们给予公司2024年0.25X的PB估值，得出目标价19港元，维持买入评级。 风险因素 宏观经济不确定性、政策不确定性、租金增长不及预期 图表1:盈利摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入(百万港元) 68,213 95,214 67,415 72,285 79,038 变动(%) 0.0% 39.6% -29.2% 7.2% 9.3% 归母核心净利润(百万港元) 1,249 901 670 717 747 变动(%) 8.5% -27.9% -25.6% 6.9% 4.2% 每股核心盈利(港元) 0.50 0.37 0.27 0.29 0.30 变动(%) 24.8% -26.7% -25.4% 6.1% 3.7% 市盈率@10.6港元 21.1 28.8 38.6 36.3 35.1 DPS(港元) 2.06 0.76 2.00 1.00 1.00 股息率(%) 19.4% 7.2% 18.9% 9.4% 9.4% 资料来源：第一上海预测,公司资料 曹凌霁 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，持有）：广告及直播业务继续助力减亏，游戏内容调整表现不及预期 业绩摘要 Q3收入58.1亿元，同比基本持平，符合市场一致预期。毛利率25%，同比提升680bps，主要得益于本季度高毛利广告业务占比提升；经营利润率-19.1%，同比 Peter.han@firstshanghai.com.hk收窄12.8pct。GAAP净亏损13.4亿元；Non-GAAP净亏损8.6亿元，同比收窄51%， ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 低于市场一致预期的亏损7.8亿元。2023年全年收入指引下调至225亿元，对应同比提升2.7%。 广告及直播业务驱动增长，整合内容提升投放效率 Q3广告收入同比增长20.9%达16.4亿元，其中效果广告收入同比增长40%。Q3增值服务收入同比增加17.4%达26亿元，主要得益于直播业务的渗透率增加。双十 股价11.41美元/89.00港元一期间，视频和广告带货GMV同比实现超250%的增幅，其中新客率超50%，未来将鼓励更多创作者加入广告计划实现创收，进一步整合营销内容提升广告效率， 元 目标价13.00美元/101.65港预计全年广告收入增速在25%左右。 （+13.92%/14.21%） 市值47.50亿美元 已发行股本4.12亿股 用户规模稳健增长，获客成本逐步下降 本季度公司DAU同比增长14.4%达1.03亿；MAU同比增长2.4%达3.41亿；官方会员数量同比增长23%达2.24亿，其中付费会员数量达2110万；单用户日均使 用时长100分钟。日均视频播放量达47亿次，其中竖屏模式播放量同比增加45%。本季度实现连续5个季度的毛利率提升，总经营费用同比降低12%，其中市场营 52周高/低29.46美元/10.92美元销费用同比降低19%。 每ADS净现值5.36美元 《闪耀！优俊少女》暂未恢复上架，游戏业务中短期承压 股价表现 Q3游戏收入9.9亿元，同比下降32.6%，主要由于《闪耀：优俊少女》内容调整下架iOS应用商店叠加老游戏流水贡献持续下降。国内游戏市场竞争加剧，消费者对游戏品质要求提升。公司目前游戏产品储备以代理和联运游戏为主，为提高产品竞争力，未来将精简自研产品开发数量，集中资源至更有竞争力的游戏项目，因此预计中短期内游戏业务将持续承压。 目标价13.00美元/101.65港元，调整至持有评级 预计公司2023-2025年收入为223/253/281亿元，三年CAGR为8.7%。归母净利润-49/-25/-10亿元，净利润率为-21.8%/-9.8%/-3.5%。考虑到公司毛利率的提升，取WACC为12%，折现到2023年的目标价为13.00美元/101.45港元，对比当前股价仍有13.92%/14.21%的增长空间，调整至持有评级。 投资风险 用户流量增长不及；商业化不及预期；游戏表现不及预期。 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（千人民币） 19,383,684 21,899,167 22,290,834 25,260,355 28,106,253 变动 61.5% 13.0% 1.8% 13.3% 11.3% GAAP净利润（千人民币） -6,808,739 -7,507,653 -4,867,783 -2,477,207 -994,540 摊薄每股盈利（人民币） -17.9 -19.0 -12.2 -6.2 -2.5 变动 -105.2% -6.2% 35.6% 49.4% 60.3% 基于11.41美元的市盈率（估） N.A N.A N.A N.A N.A 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息现价比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%