全球奢侈品集团业绩总览：2023Q3亚太区香化、酒类疲软，日本精品表现亮眼

2022年全球个人奢侈品消费市场规模为3530亿欧元，中国大陆市场规模为590亿欧元，奢侈品行业是可选消费景气度的风向标。本文针对上市奢侈品集团的三大品类香水化妆品、精品和酒水，着重梳理其报表中中国所在区域的2023年Q3业绩趋势，以理解当前的奢侈品市场： 香水化妆品：销售走弱，中国所在区域收入普遍负增长。2023Q3香化集团全球收入同比增速普遍放缓。其中中国所在区域增速低于全球水平，雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉亚太的可比收入同比分别-3%/-5%/-9%/-13%，增速普遍转负，主要受亚洲旅游零售市场变化和中国大陆市场复苏不及预期拖累。雅诗兰黛、资生堂等下调指引。 精品：亚太（除日本）表现优于公司整体，日本表现亮眼。2023Q3精品集团收入增速亦整体放缓，Hermès/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry中国所在地区收入同比分别增长11%/10%/8%/1%/13%/4%，好于公司整体，主要由于基数效应。与此同时，Hermès/LVMH/历峰/开云/Prada日本销售规模同比分别增长24%/30%/12%/28%/42%。中国市场复苏和中国大陆客群对周边（包括日本）旅游消费市场的拉动作用明显。全球范围内奢侈品牌表现分化明显，顶奢品牌核心爆品供求关系紧张，部分重奢及轻奢品牌消费者意愿减退，增长停滞或负增长。奢侈品集团管理层对公司中长期发展保持乐观态度。 酒水：价涨量跌Q3收入下滑，中国表现好于整体，管理层预期FY2025改善。2023Q3收入均下滑，呈现产品提价、销量下滑的特征，系由于美国市场疲软。2023Q3保乐力加中国/LVMH酒类可比收入同比下滑8%/14%。管理层预期FY2025有所改善。 结合奢侈品集团和咨询机构对奢侈品行业的预期，展望未来发展趋势：奢侈品集团：Q3奢侈品集团收入增速放缓，品牌表现分化明显，中国所在销售区域呈现精品、酒水强于香化的趋势。短期看，部分公司下调FY2024年业绩指引；中长期看，管理层对未来销售增长和集团发展保持积极态度。 咨询机构：贝恩咨询下调2023/2024年全球个人奢侈品市场规模增速为4%/4%（此前2023年为5%~12%，2022-2030年CAGR增长5%~7%）；2023/2024年中国市场规模预计增长9%/8%（此前预期增速均为9%）。下调中国/全球个人奢侈品消费市场规模短期预期。 未来展望：1）短期有压力，预计2023-2024年全球市场规模中低个位数增长，2025年后有所改善。2）中长期看好，预计2030年全球个人奢侈品消费规模为5300~5700亿欧元，较2022年增长50%~61%； 中国本土市场规模为1325~1539亿欧元，中国是全球奢侈品市场主要增长动力。3）核心观察指标：国际地缘政治局势变化、主要消费市场宏观经济波动、汇率走势、旅游零售政策等。 投资建议：推荐奢侈品行业见底后有望走出复苏行情的免税龙头中国中免、万宁离岛免税放量且有望受益于市内免税政策的老牌标杆零售集团王府井，建议关注正在整合或将整合免税资产的格力地产、海汽集团和海南发展。 风险提示：消费意愿走弱，地缘政治冲突，汇率波动风险等 表1：重点公司估值（截至2023年12月5日） 奢侈品行业是居民可选消费的重要组成部分。2022年全球个人奢侈品消费市场规模为3530亿欧元，中国大陆为590亿欧元。奢侈品消费增速代表了居民对中高端产品的消费需求和意愿，是可选消费景气度的风向标。 本篇报告将奢侈品分为香水化妆品、精品及酒类三部分，分别选取代表公司观察其销售结构、增长趋势和中国所在区域情况，以理解当前的奢侈品市场；并根据各公司指引和第三方预测，推测奢侈品行业未来增长趋势。 1.香化品类：全球范围走弱，中国所在区域拖累明显 雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂、爱茉莉太平洋、LVMH和宝洁6大香化集团/部门2023年Q3香水化妆品销售走弱，各品牌均出现收入下滑或增速放缓，表现有分化；其中中国所在区域的销售增速低于整体水平，据公司披露，亚洲旅游零售市场和中国大陆市场复苏不及预期或为重要因素。 1.1.雅诗兰黛 亚太地区占比收缩，护肤品销售下滑。雅诗兰黛（ESTĒE LAUDER）披露最新报表季度是FY2024Q1，当季截止日期为2023年9月30日，即自然季度2023Q3。分地区来看，FY2019-FY2023集团/亚太地区收入CAGR分别为+1.8%/+9.0%，亚太地区为收入增长的主要动力。FY2024Q1公司实现收入35.18亿美元，有机增速同比-11%，亚太/欧非中东的净销售额占比为30%/36%，较FY2023全年水平-3pct/-4pct。分品类看，FY2024Q1护肤品净销售额为16.4亿美元，同比-22%，占总体比重从FY2023的52%下滑至47%，其他品类比重有所提升。 图1：雅诗兰黛分地区收入结构（亿美元） 图2：雅诗兰黛分品类收入结构（亿美元） Q3除美洲外收入同比均负增长，中国大陆高档品销售下滑拖累亚太表现。公司季度有机收入同比增速自2022年下半年起承压，Q3除美洲市场外收入均为同比负增长。 随着中国大陆市场的恢复，2023上半年亚太地区季度收入同比增速环比大幅提升，带动整体增速逐季上移至2023Q2的4%。据公司分析，2023Q3中国大陆高档护肤品销售明显下滑，拖累亚太有机收入同比增速至-3%，整体有机增速-11%；受亚洲旅游零售业务影响，欧洲·中东·非洲分部下滑幅度增大；得益于收购TOM FORD的特许权使用费贡献收入增量，美洲增速中枢转正。 图3：雅诗兰黛分地区季度有机收入同比增速 FY2024Q2预计持续负增长，下调FY2024业绩指引。由于中国市场预期增速放缓，公司下调对中国大陆及亚洲旅游零售预期；同时由于地缘政治和货币汇率波动等因素，下调FY2024的业绩指引。公司预计FY2024收入有机同比-1%~+2%（前值为+6%~+8%），FY2024Q2收入有机同比-10%至-8%。公司计划在FY24Q3优化亚洲旅游零售商的库存，预计FY2024下半年收入恢复增长，利润率逐步改善；在收入增速放缓的情况下，FY2025/FY2026公司将实施“加速和扩大利润恢复计划”，提高毛利率、降低费用率。 1.2.欧莱雅 北亚地区占比下滑，大众化妆品收入创新高。欧莱雅（L'Oreal）披露最新财报季度为2023Q3，当季截止日期为2023年9月30日，与自然季报一致。2022年集团实现销售额382.6亿欧元，可比口径同比+10.9%，为15年来最高增幅，2019-2022年报表收入CAGR为+8.6%；2023Q1-Q3实现销售额305.8亿欧元，可比口径同比+11.1%。分地区来看，2023年以来北亚收入占比下滑至Q3的20.4%（2022年为29.6%）；分品类来看，大众化妆品和皮肤科学美容两个部门维持两位数增长，大众化妆品收入创新高；高档化妆品2023Q3报表端同比增速-3.2%，公司分析剔除代购政策对亚洲旅游零售市场的影响后，该分部前三季度仍有双位数增长。 图4：欧莱雅分地区收入结构（亿欧元） 图5：欧莱雅分品类收入结构（亿欧元） 前三季度中国大陆同比+7.7%，旅游零售市场拖累北亚收入同比下滑。Q3各地区收入同比增速均下滑，但公司整体保持两位数增速，受亚洲旅游零售市场影响，北亚地区可比收入同比-4.8%。在中国大陆弱复苏的情况下，欧莱雅2023年前三季度在中国大陆收入实现同比+7.7%（可比口径），超越行业平均水平，并扩大了各品类市场份额；中国香港旅游活动恢复带动当地销售修复，大众及高端化妆品驱动日本市场份额提升。 图6：2022Q1-2023Q3欧莱雅北亚及整体可比收入同比增速 公司表现优于行业，对未来持乐观态度。欧莱雅CEO表示，美容市场仍然非常活跃，欧莱雅将继续巩固其全球领导地位，公司实现两位数增长得益于广泛布局的全球市场、成功的渠道创新和对高成长市场的快速投资。公司有信心持续领先行业，并对美容市场的未来保持乐观态度。 1.3.资生堂 中国市场退居第二大市场。资生堂（SHISEIDO）披露最新财报季度为2023Q3，当季截至2023年9月30日，与自然季度一致。资生堂2023Q1-Q3实现营收7224亿日元，同比-5.3%（可比口径+5.0%）；单Q3营收同比-15.3%（可比口径-1.6%）显著降速。分地区看，中国市场前三季度收入占比约为25%，退为资生堂第二大市场；分品牌看，CPB、NARS、醉象和香水等品牌增长较快，抵消了中国和旅游零售市场的拖累。 图7：资生堂分地区收入结构（十亿日元） 图8：2023Q1-Q3资生堂各品牌可比净销售额同比增速（十亿日元） Q3各地区收入同比全面下滑，中国市场及海南旅游零售下滑9.1%/11%-13%。核废水事件影响消费者购买日系产品意愿，报表端看，2023Q3除日本和亚太其他（除日本及中国）市场同比有个位数增长外，其余均为两位数负增长。公司认为，2023Q3销售额同比下滑的主要原因是中国市场和旅游零售市场乏力，同时日本核废水事件影响消费者需求。可比口径看，中国市场Q3同比增速环比大幅下滑至-9.1%；其中中国大陆收入同比下滑11%-13%，中国香港下滑21%-23%。随着海南岛和韩国的监管政策收紧，旅游零售商库存调整，旅游零售市场同比下滑幅度加大，Q3亚洲旅游零售收入同比下滑17-19%，（其中海南下滑11%-13%，韩国下滑超30%）。 图9：2022Q1-2023Q3资生堂分地区季度可比收入同比增速 资生堂下调2023年业绩指引，核废水负面影响预计于2024Q1消除。基于Q3业绩下滑，资生堂下调全年业绩指引，预计2023年净销售额为9800亿日元（前值为10000亿日元，下调2%），同比-8.2%（可比口径+2%）；核心营业利润350亿日元（前值为600亿日元，下调42%），同比-31.8%。公司预计排放核废水的负面影响将于2024Q1消除，海南岛和韩国的旅游零售存货预计分别于2023年底和2024Q1恢复正常水平。中国市场仍具有重要战略意义，公司将推出中期战略——SHIFT 2025 and Beyond，核心目标是“构建可持续增长之路”。针对中国市场，资生堂将注重日常销售，减少对大型促销节的依赖；投资“高端”和“功效”产品；加速在3-5线城市的推广，战略性涨价等。 1.4.爱茉莉太平洋 中国市场收入占比约为15%。爱茉莉太平洋（Amore Pacific）披露最新财报季度为2023Q3，当季截至2023年9月30日，与自然季度一致。2023Q3公司实现营收3177亿韩元，同比-13%。分地区看，亚洲（除韩国）收入占比约为30%，其中2023Q3中国区销售收入约占亚洲（除韩国）的50%（2022年约为60%）。 图10：爱茉莉太平洋分地区收入结构（十亿韩元） Q3中国区收入同比下滑14%-16%，韩系化妆品销售疲软。亚洲营收同比增速基本低于公司水平，2023Q1/Q2/Q3分别为-27%/+14%/-13%，其中中国市场Q1/Q2/Q3收入同比分别下滑40%+（韩元）、增长20%+（人民币）、下滑14%-16%（人民币）。韩系化妆品在中国市场销售疲软，公司通过线上线下营销、引入当地品牌大使、改进产品和渠道组合以及增强顾客参与感来提升品牌竞争力。 图11：爱茉莉太平洋分地区季度表观收入同比增速 1.5.LVMH 香化+精品零售（主要为Sephora+DFS）占比平稳，精品品类驱动销售规模扩张。 酩悦·轩尼诗-路易·威登集团（LVMH）披露最新财报季度为2023Q3，当季截至2023年9月30日，与自然季度一致。2023Q1-Q3公司实现收入622.05亿欧元，有机同比+14%。 分品类看，2019-2022公司收入CAGR为+13.8%，香化/精品零售/时尚皮具/手表珠宝CAGR分别为+4.2/+0.1%/+20.2%/+33.9%，精品（含时尚皮具+手表珠宝）驱动收入增长。 香化+精品零售占整体份额相对