奢侈品集团Q4业绩总览：精品收入增速环比略回升，香化销售继续走弱

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 奢侈品集团Q4业绩总览：精品收入增速环比略回升，香化销售继续走弱 增持（维持） 投资要点 2023Q4奢侈品销售仍疲软：近期主要奢侈品集团披露了2023年Q4对应的最新季度财报，将奢侈品分为香水化妆品、精品和酒水三类，观察各集团季度销售额可比增速，分析代表公司中国所在区域等部门的销售表现。2023Q4奢侈品销售延续疲软态势。 香化销售继续走弱，精品收入增速环比回升：2023Q4香化集团全球销售继续走弱，中国所在区域销售旺季收入加速下滑，雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉亚太的可比收入同比分别-7%/-6%/-21%/-16%，亚洲旅游零售市场和中国大陆市场复苏不及预期成为拖累品牌表 现的重要因素。2023Q4精品集团收入增速环比略有回升，亚太（除日本）表现基本优于公司整体，爱马仕/LVMH/历峰/开云/Tapestry中国所在地区收入同比分别增长12%/15%/13%/8%/17%，或受益于低基数和线下销售场景恢复。 奢侈品销售品牌分化明显：主要区域欧洲、美洲、亚太中，顶奢供给关系较优、高位降速，销售表现优于行业，爱马仕、LV和历峰Q4中国所 2024年03月03日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 在地区收入同比仍保持10%~15%增长；部分重奢、轻奢以及香化集团商贸零售沪深300 收入同比个位数增长甚至出现下滑，经济弱复苏下，中产阶级奢侈品消 费意愿走弱。日本地区顶奢、重奢增速仍亮眼，中国大陆客群对周边（包括日本）旅游消费市场的拉动作用明显。 奢侈品行业未来展望：1）短期有压力，受地缘政治冲突、宏观经济走弱、消费意愿下降和汇率波动等因素影响，2023-2024年全球奢侈品消费承压降速。贝恩咨询2024年1月发布最新报告，预计2023年中国内地奢侈品市场规模同比增长12%，预计2024年取得中等个位数增长，随着出境旅游加速回暖，海外奢侈品消费将继续复苏。2）中长期看好，根据贝恩咨询，预计2030年全球个人奢侈品消费规模为5300~5700亿 欧元，较2022年有50~61%的增长，奢侈品行业发展空间可观；预计2030年中国内地消费者占全球奢侈品消费总量的比例将增长至 35~40%，内地市场的占比将提升至2%~26%，中国仍是全球奢侈品市场的主要增长动力。 投资建议：推荐奢侈品行业见底后有望走出消费复苏行情的免税龙头中国中免、万宁离岛免税放量且有望受益于市内免税政策的老牌标杆零售集团�府井，建议关注正在整合或将整合免税资产的格力地产、海汽集团和海南发展。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% -38% -42% 2023/3/32023/7/22023/10/312024/2/29 相关研究 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周发布报告6 3.细分行业公司估值表8 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告10 6.本周行业重点新闻11 7.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅9 图2：年初至今各指数涨跌幅9 表1：香化品牌最新销售规模（亿元）及季度同比增速情况4 表2：精品品牌亚太（除日本）销售规模（亿元）及季度同比增速情况4 表3：酒类品牌最新销售规模（亿元）及季度同比增速情况5 表4：重要集团分地区销售规模（亿元）及季度同比增速情况5 表5：行业公司估值表（更新至3月1日）8 3/13 东吴证券研究所 1.本周行业观点 2023Q4奢侈品销售仍疲软：将奢侈品分为香水化妆品、精品和酒水三类，观察各集团季度销售额可比增速，分析代表公司中国所在区域等部门的销售表现。2023Q4奢侈品销售延续疲软态势。 香化销售继续走弱，精品收入增速环比回升：2023Q4香化集团全球销售继续走弱，中国所在区域销售旺季收入加速下滑，雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉亚太的可比收入同比分别-7%/-6%/-21%/-16%，亚洲旅游零售市场和中国大陆市场复苏不及预期成为拖累品牌表现的重要因素。2023Q4精品集团收入增速环比略有回升，亚太 （除日本）表现基本优于公司整体，爱马仕/LVMH/历峰/开云/Tapestry中国所在地区收入同比分别增长12%/15%/13%/8%/17%，或受益于低基数和线下销售场景恢复。 表1：香化品牌最新销售规模（亿元）及季度同比增速情况 公司 部门 上财年销售额 本财年累计销售额 自然季度同比增速 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 雅诗兰黛 亚太 375.31 178.09 -4% -19% -7% -7% 7% 36% -3% -7% 欧莱雅 北亚 817.63 827.57 9% 12% 0% 5% 2% 6% -5% -6% 资生堂 中国 143.10 122.46 -14% -14% -2% -8% -3% 20% -9% -21% 爱茉莉太平洋 亚洲 70.81 57.60 -10% -39% -22% -24% -27% 14% -13% -16% LVMH 香化 557.51 641.93 17% 8% 10% 5% 10% 16% 9% 10% 宝洁 美容 1084.45 291.05 3% 0% 4% 3% 7% 11% 5% 1% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注1：各公司销售额据期末汇率换算为人民币口径；最新季报披露截止日期均为2023年12月31日，除雅诗兰黛和宝洁最新季报期为FY2024Q2外，其余公司均为2023Q4；除爱茉莉太平洋外，自然季度增速均采用可比口径。注2：2023年Q4表中增速大于0的标红底，小于0的标灰底。 表2：精品品牌亚太（除日本）销售规模（亿元）及季度同比增速情况 公司 部门 2019财年销售额 上财年销售额 本财年累计销售额 自然季度同比增速 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 LVMH 亚太 1258.37 1715.05 2072.82 8% -8% 6% -8% 14% 34% 11% 15% 爱马仕 北亚 202.39 401.13 486.86 20% 10% 34% 25% 23% 34% 10% 12% 历峰 中国 396.41 594.84 489.81 8% -16% 6% -9% 25% 40% 8% 13% 开云 亚洲 408.77 484.86 531.49 0% -15% 7% -19% 10% 22% 1% 8% Prada 亚太 79.53 88.92 80.58 -6% 22% 28% 13% Tapestry 大中华 62.76 73.40 36.18 -8% -15% -14% -27% 13% 43% 4% 17% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注1：各公司销售额根据期末汇率换算为人民币口径；除Prada未披露2023年报（最新截至2023年9月30日），最新季报披露截止日期均为2023年12月31日，其中历峰、Tapestery最新季报期为FY2024Q3、FY2024Q2外， 4/13 东吴证券研究所 其余公司均为2023Q4；除Tapestery收入增速为报表口径外，自然季度增速均采用可比口径；除Tapestery收入采用大中华区外，其余公司收入均为亚太（除日本）部门数据。 注2：2023年Q4表中增速大于0的标红底，小于0的标灰底。 表3：酒类品牌最新销售规模（亿元）及季度同比增速情况 公司 部门 上财年销售额 本财年累计销售额 自然季度同比有机增速 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 保乐力加 整体 956.04 511.46 20% 14% 11% 12% -2% 19% -2% -4% LVMH 酒 512.53 512.39 2% 30% 14% 14% 3% -8% -14% 4% 人头马君度 整体 116.05 101.26 -9% 27% 16% -6% 10% -35% -11% 24% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注1：各公司销售额根据期末汇率换算为人民币口径；最新季报披露截止日期均为2023年12月31日，保乐力加、LVMH、人头马君度对应最新财报期为FY2024Q2、2023Q4、FY2024Q3。 注2：2023年Q3表中增速大于0的标红底，小于0的标灰底。 奢侈品销售品牌分化明显：主要区域欧洲、美洲、亚太中，顶奢供给关系较优、高位降速，销售表现优于行业，爱马仕、LV和历峰Q4中国所在地区收入同比仍保持 10%~15%增长；部分重奢、轻奢以及香化集团收入同比个位数增长甚至出现下滑，经济弱复苏下，中产阶级奢侈品消费意愿走弱。日本地区顶奢、重奢增速仍亮眼，中国大陆客群对周边（包括日本）旅游消费市场的拉动作用明显。 表4：重要集团分地区销售规模（亿元）及季度同比增速情况 公司 部门 2019财年销售额 上财年销售额 本财年累计销售额 自然季度同比增速 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 爱马仕 法国 67.78 76.82 98.88 40% 42% 11% 24% 28% 20% 18% 16% 欧洲（除法国） 93.93 110.89 141.10 44% 26% 12% 5% 21% 22% 18% 21% 日本 67.53 79.49 97.79 17% 23% 23% 16% 26% 26% 24% 26% 亚太（除日本） 202.39 401.13 486.86 20% 10% 34% 25% 23% 34% 10% 12% 美洲 96.97 154.36 194.19 44% 26% 18% 41% 19% 21% 20% 22% 其他地区 9.38 14.94 23.21 25% 31% 46% 28% 47% 38% 53% 39% LVMH 美洲 1006.7 1543.6 1671.6 26% 22% 11% 7% 8% -1% 2% 8% 日本 293.62 400.18 468.06 30% 37% 30% 29% 34% 29% 30% 20% 亚洲（除日本） 1258.4 1715.1 2072.8 8% -8% 6% -8% 14% 34% 11% 15% 欧洲 796.97 914.70 1671.6 45% 48% 36% 22% 24% 19% 7% 5% 历峰 欧洲 311.35 327.58 270.01 43% 57% 36% 19% 21% 11% -1% -3% 亚太 396.41 594.84 489.81 8% -16% 6% -9% 25% 40% 8% 13% 美洲 192.87 334.78 269.55 46% 29% 14% 3% 12% -2% 4% 8% 日本 86.80 121.11 103.84 23% 90% 64% 43% 36% 14% 12% 18% 中东、非洲 70.24 117.06 94.14 69% 7% 18% 10% 20% 15% 3% 10% 历峰 欧洲 825.91 1009.6 16% 12%