有色金属周报（精炼锡）：关注佤邦矿端供给的强预期与弱现实

有色金属周报(精炼锡) 关注佤邦矿端供给的强预期与弱现实 www.hongyuanqh.com 2023年12月04日 宏源期货研究所 王文虎（F03087656，Z0019472） 摘要 逻辑观点： 原料端：上周矿端供给延续宽松状态。9月以来受缅甸佤邦禁矿令影响，我国自缅甸进口锡矿量大幅回落73%。10月和11月缅甸佤邦财政部为补齐此前拖欠的锡矿而抛储约2000金属吨，预计11月将从缅甸进口21000吨锡矿。上周锡精矿价格呈波动状态，前半周走低而后半周小幅回调，整体仍低于前期。云南和江西精炼锡冶炼企业开工率小幅下降，大部分冶炼企业维稳生产， 小部分冶炼企业因废锡供应偏紧少量减产。受下游企业订单情况的影响，废锡供给依旧偏紧，回收企业无法保持较高开工率，再生锡产品供不应求。总体来看成本端对锡价支撑较弱。 供给端：精锡库存仍处相对高位。锡价高位下跌后维持弱震荡，上周锡锭去库751吨，源于现货价格下跌后下游企业积极补库，现货市场成交情绪较高；下半周锡价小幅回调后贸易企业以 观望为主，周内整体成交量较上周增加。但整体来看，精炼锡库存仍处于同期相对高位，短期 内供给端扰动不强。 摘要 需求端：数据显示1-10月我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长，但电子设备产量、出口量均有所下降反映出传统消费电子订单需求表现不佳；11月马口铁供给小幅提升，出口数据 虽不如去年同期，但降幅明显收窄；镀锡板生产企业11月开工率、月度产量均环比增加，锡焊料企业月度产能开工率环比增加而铅蓄电池周度开工率较上期下降。综合来看当前下游企业以去库生产为主，偶有需求增加也是基于成本端价格下降而非被动去库。但光伏、半导体等产业当前正处于周期底部，预计未来消费增速转正或能提振对锡需求，对锡价形成支撑。 库存端：国内锡锭库存因价格下行有所去库，开始逼近历年同期平均水平，LEM高位库存开始 回落，但节奏相对较缓。 行情展望：锡精矿价格继续下调且加工费处于低位，成本端对锡价支撑较弱。上周矿端进口盈利窗口延续开启但步入收窄区间，精炼锡进口盈利窗口周内波动，但佤邦政府持续抛储，因此预计11月自缅甸进口锡精矿仍有增量；冶炼企业上周开工率小幅下降但总体持稳，供给端预期延续宽松，佤邦禁矿令产生的矿端收紧影响虽未实现但仍需持续关注。需求端当前呈现弱稳局 面，下游消费电子行业位于传统淡季，有待光伏、半导体等产业周期修复需求。目前支撑锡价中枢的基本面未有明显变化，成本端小有支撑，预计沪锡区间震荡为主，运行区间195,000-210,000元/吨。风险因素：废锡供应持续收紧、供给端强预期与弱现实。 行情回顾 ●上周，沪锡震荡下行，沪锡周度跌0.72% ●沪锡成交量至56.33万手（+22.57万），持仓量至4.23万手（-0.42万） ●伦锡周度跌1.16% 内外盘期货价格 50000450004000035000300002500020000150001000050000 沪锡成交量与持仓量 成交量持仓量 225000 180000 220000 160000 215000 140000 210000 120000 205000 100000 200000 80000 195000 60000 190000 40000 185000 20000 180000 0 沪锡元/吨LEM锡美元/吨（右轴） 数据来源：SMM,WIND，宏源期货研究所数据来源：SMM,WIND，宏源期货研究所 沪锡基差升贴水徘徊 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 -5000.0000 -10000.0000 库存期货:锡沪锡基差 沪锡基差周内升贴水间徘徊，月差为负但整体贴水幅度较小，尽管佤邦禁矿产生的矿端收紧影响尚未兑现，但长期看预期仍存，半导体、光伏产业周期筑底可能修复需求，远月合约仍有进一步升水可能，建议关注沪锡月差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 LME锡(0-3)合约价差为负 6000.0000 5000.0000 4000.0000 3000.0000 2000.0000 1000.0000 0.0000 -1000.0000 LME锡升贴水(0-3) LME锡升贴水(3-15) LME锡(0-3)合约价差为负，可能源于当前全球锡库存量高企至近8年来高位，叠加上周公布美国PMI制 造业、欧元区11月CPI等数值均低于预期，显示当前欧美经济运行疲软，市场预期未来需求不足。建议暂时 观望LME锡(0-3)合约价差的套利机会。 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2015-08-24 2015-10-24 2015-12-24 2016-02-24 2016-04-24 2016-06-24 2016-08-24 2016-10-24 2016-12-24 2017-02-24 2017-04-24 2017-06-24 2017-08-24 2017-10-24 2017-12-24 2018-02-24 2018-04-24 2018-06-24 2018-08-24 2018-10-24 2018-12-24 2019-02-24 沪伦锡价比值 2019-04-24 2019-06-24 2019-08-24 2019-10-24 2019-12-24 2020-02-24 2020-04-24 2020-06-24 2020-08-24 2020-10-24 2020-12-24 2021-02-24 2021-04-24 2021-06-24 2021-08-24 2021-10-24 2021-12-24 2022-02-24 2022-04-24 2022-06-24 2022-08-24 2022-10-24 2022-12-24 2023-02-24 2023-04-24 2023-06-24 2023-08-24 2023-10-24 国内精炼锡小幅去库 14000 9000.0000 12000 8000.0000 7000.0000 10000 6000.0000 8000 5000.0000 6000 4000.0000 4000 3000.0000 2000.0000 2000 1000.0000 00.0000 中国精炼锡周度社会库存量（吨）上海广东苏州 LME锡全球库存量（吨）LME锡注册仓单LME锡注销仓单 沪伦锡价比值小幅上升且精炼锡进口盈利窗口关闭，国内锡锭步入小幅去库节奏；伦金所精炼锡累库为主。 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 40%锡精矿（云南）加工费（元/吨）60%锡精矿（广西）加工费60%锡精矿（湖南）加工费60%锡精矿（江西）加工费 400000 80000 350000 60000 300000 40000 250000 200000 20000 150000 0 100000 -20000 50000 0 -40000 40%锡精矿(云南)平均价60%锡精矿(广西)平均价 60%锡精矿(湖南)平均价60%锡精矿(江西)平均价 中国锡矿进口盈亏情况（元/吨，右） 2020-12-04 2021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 锡精矿报价、加工费持续走弱 受10月进口供给大幅增加及佤邦政府抛储以补齐此前拖欠国内订单影响，上周国内主要产地锡精矿报价及加工费进一步下降。锡价持续低位运行，废锡供应仍偏紧，而缅甸锡矿开采成本较高，造成锡精矿加工费走弱。总体而言，成本端对锡价支撑不强。 14000 12000 10000 12000 8000 10000 6000 8000 4000 6000 2000 4000 0 2000 -2000 0 -4000 中国进口缅甸锡矿量 中国进口其他国家锡矿量 中国锡矿生产量 中国锡矿消费量（金属吨） 中国锡矿供需平衡情况 供需预期趋紧 冶炼企业开工率较上周环比开小幅下降但整体企稳，预计11月仍有18000吨锡矿自缅甸进口至我国。受缅甸佤邦禁矿令影响，我国进口缅甸锡矿量持续下降，进口其他国家锡矿量增加，同时，10月至11月佤邦抛储可持续补充供给，矿端进口盈利窗口逐步收窄但仍处于开启状态，但12月锡矿供给整体存在紧缩预期。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 纯锡块平均价（元/公斤） 环保锡块平均价 环保锡渣平均价 含银锡块平均价 含铅锡块平均价 含铅锡渣平均价 废锡供应持续偏紧 当前锡价低位运行，市场采购废锡意愿较强，但废锡价格持续下降导致回收企业在当前价格下出售意愿不高，废锡供应延续上周偏紧态势，价格跌幅相对较缓。 0.35 80 0.3 70 60 0.25 50 0.2 40 0.15 30 0.1 20 0.05 10 0 0 中国云南和江西精炼锡月度总生产量中国云南精炼锡月度生产量（万吨） 中国云南和江西精炼锡月度总产能开工率中国云南精炼锡月度产能开工率 中国江西精炼锡月度生产量 中国江西精炼锡月度产能开工率 冶炼企业生产平稳 本周云南和江西地区精炼锡冶炼企业合计开工率为63.91%，较上周小幅降低0.52个百分点。其中云南地区冶炼企业 开工率为69.25%，较上周降低0.16个百分点，冶炼企业保持较为稳定的生产状态，短期暂无检修计划；江西地区冶炼企业开工率为54.81%，较上周下降1.12个百分点，江西某冶炼企业本周生产计划因近期生产成本较高及废锡供应紧张少量减产，并预计12月继续减产，其余大部分冶炼企业生产较为平稳，与生产预期相符。 进口盈利窗口关闭 60000 6000 40000 5000 20000 4000 3000 0 -20000 2000 1000 -40000 0 -60000 -1000 -80000 -2000 -100000 -3000 -120000 中国精炼锡进口盈亏情况（元/吨）中国精炼锡出口盈亏情况 -4000 中国精炼锡月度出口量中国精炼锡月度进口量中国精炼锡净进口量（吨） 10月我国精炼锡进口量环比大增，供给偏松，而9月以来长期开启的进口盈利窗口延续上周关闭状态。尽管存在佤邦禁矿令影响推迟至12月的预期，但10月及11月佤邦抛储或持续补库，预计11月进口较上月波动不大。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国锡焊料企业月度产能开工率 大型企业 中型企业 小型企业 10月锡焊料企业开工率有所上升 11月我国锡焊料企业开工率整体上升2.9个百分点，其中大型企业上升3.7个百分点，中型企业持平，小型企业上升1.5个百分点。从国内半导体市场来看，进入2023年第三季度，下游消费电子回暖等信号已经逐步向产业链传导，整体盈利端改善，消费电子行业的幅度或能进一步拉动对锡需求。 250000 4500 4000 200000 3500 3000 150000 2500 2000