能源电子月报：三季度行业逐步筑底，碳化硅加速渗透打开增量空间

证券研究报告|2023年12月06日 能源电子月报 三季度行业逐步筑底，碳化硅加速渗透打开增量空间 行业研究·行业月报电子 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 证券分析师：叶子 证券分析师：周靖翔 联系人：连欣然 021-60893306 021-60871321 0755-81982153 021-60375402 010-88005482 hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 zhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100001 lianxinran@guosen.com.cn 能源电子月报：三季度行业逐步筑底，碳化硅加速渗透打开增量空间 3Q23行业整体营收环比减少-0.5%，归母净利润环比增加7.73%，平均毛利率环比下降0.2pct，平均存货周转天数3Q23环比增加2.08天；行业整体盈利水平有所修复；由于IGBT模块客户黏性较强，相关公司表现均好于行业平均水平，部分基础器件厂商库存逐步改善。 新能源汽车：1-10月SiC模块渗透率为10.3%，10月主驱功率模块国产占比提升至64.8%左右。 整车情况：根据中汽协数据，我国10月新能源汽车单月销量95.6万辆(YoY+34.0%,MoM+5.8%)，插电式混动车型销量同比增加80.4% 主驱功率模块情况：根据NE时代数据，1-10月国内上险乘用车主驱功率模块国产占比约60.5%，碳化硅模块渗透率约为10%，碳化硅在800V车型中渗透率逐步提升，10月单月800V平台车型中碳化硅车型占比为39%。 充电桩：1-10月我国充电桩增量为274.4万台，其中公共充电桩增加72.8万台(YoY+36.5%)，随车配建私人充电桩增加201.7万台(YoY+29.4%)；新增桩车增量比为1:2.7。 光伏逆变器：光伏逆变器的价格经历了2月、6月、8月的调整后趋于平稳。年底国内抢装机潮开启，逆变器交付需求提升，海外集中式和大功率组串式逆变器库存去化较好，四季度订单增加。 功率器件交期：根据TTI，IGBT、低压MOSFET、高压MOSFET产品与小信号产品交期基本趋稳。 投资建议：随行业景气回落，各公司业绩陆续触底，三季度随需求回暖，库存情况逐步改善。受益于新能源产业链本土化，国内功率半导体公司得以进入新能源汽车、以光伏和充电桩等为代表的工控领域，在IGBT、超结MOS等价值量较高的产品获取增量市场并已在每个细分品类跑出代表性企业，当前国产替代第一阶段基本完成并逐步向多品类与产品解决方案的替代深水区发展。在此基础上，碳化硅作为行业的技术变化将带来下一轮增长，建议关注碳化硅产业链上游天岳先进、晶升股份及扬杰科技、时代电气、士兰微、斯达半导、东微半导、新洁能、华润微、宏微科技等功率半导体公司。 01 功率半导体三季度业绩总结 02 03 新能源汽车：1-10月SiC模块渗透率为10.3% 充电桩：1-10月随车配建充电桩同比增长29.4% 04 05 光伏逆变器：10月光伏逆变器价格保持稳定 交期追踪：10月功率器件交期 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2Q223Q224Q221Q232Q233Q23 时代电气士兰微 华润微扬杰科技斯达半导宏微科技东微半导新洁能捷捷微电 图：2Q22-3Q23功率半导体公司单季度营收同比增速（%） 3Q23行业整体营收同比增长13%，环比减少-0.5%，由于各家产品类型与下游应用差异，各公司表现分化。IGBT模块产品设计公司如斯达半导、宏微科技由于在光伏模块等品类需求保持增长，营收保持同比增长，环比增速回落。由于MOSFET相对22年需求与价格回落，因此相关公司如新洁能、东微半导同比减少，环比表现分化。基础器件相关公司如捷捷微电、扬杰科技需求逐步修复，营收同比和环比增速逐步改善。 图：1Q21-3Q23单季度功率半导体代表公司总营收及增速（亿元，%） 图：2Q22-3Q23功率半导体公司单季度营收环比增速（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 160 140 120 100 80 60 40 20 0 单季度营业收入（亿元）YoY 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 80% 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 时代电气士兰微华润微扬杰科技斯达半导宏微科技东微半导新洁能捷捷微电 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：2Q22-3Q23功率半导体公司单季度归母净利润同比增速（%） 3Q23行业整体归母净利润同比减少33%，环比增加7.29%。斯达半导由于光伏模块等品类毛利率尚保持稳定，归母净利润环比保持正增长。经过2季度价格竞争后东微半导3Q23归母净利润环比修复；扬杰科技扣除汇兑影响，经营带来的净利润贡献环比增长；新洁能剔除子公司对利润端的影响，母公司业务逐步企稳；士兰微与华润微扣非归母净利润环比减少，盈利能力修复尚需时间。 200% 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 时代电气士兰微华润微扬杰科技斯达半导宏微科技东微半导新洁能捷捷微电 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：1Q21-3Q23单季度功率半导体代表公司总归母净利润及增速（亿元，%） 图：2Q22-3Q23功率半导体公司单季度归母净利润环比增速（%） 单季度归母净利润（亿元）YoY 30 25 20 15 10 5 0 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 150% 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 时代电气士兰微华润微扬杰科技斯达半导宏微科技东微半导新洁能捷捷微电 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60% 毛利率 净利率 图：2Q22-3Q23功率半导体公司单季度毛利率（%） 图：1Q21-3Q23单季度功率半导体代表公司平均毛利率及净利率（%，%） 50% 40% 30% 20% 10% 3Q23 0% 2Q223Q224Q221Q232Q233Q23 时代电气士兰微华润微扬杰科技斯达半导宏微科技东微半导新洁能捷捷微电 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图：1Q21-3Q23单季度功率半导体代表公司平均存货周转天数（天） 存货周转天数应收账款周转天数 170 150 130 110 90 70 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 50 图：2Q22-3Q23功率半导体公司单季度存货周转天数（天） 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 时代电气士兰微华润微扬杰科技斯达半导宏微科技东微半导新洁能捷捷微电 3Q23 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 充电桩/电源/逆变器 电网 电力电子架构变革 光伏/风电 新能源汽车 功率半导体变革 交流电压变换 电流变频 储能 逆变：直流-交流整流：交流-直流 直流电压变换 Si/SiC/GaN 资料来源：英飞凌，国信证券经济研究所整理 DC-DC MOSFET 驱动力1：数据及计算电源大幅增加 功率半导体增量场景 AC-DCDC-DC MOSFETAC-DCDC-DC MOSFET AC-DCDC-DC MOSFET AC-DCDC-DCMOSFET AC-DCDC-DCMOSFET 驱动力2：基站数量增加 AC-DCDC-DC MOSFET 驱动力3：MIMOantenna升级，功率半导体用量x4倍 功率半导体 用量 增量3：工业自动化 增量2：数据中心及通信 驱动力4：雾计算（fogcomputing）数据中心为全新市场 2021 增量1：新能源：光储车桩 20242027 2030 服务器增速 功率增速 x1.3 BoM及用量均增加 数据中心电源、基站与通信电源核心功率器件为GaN器件、高压超结 用电功率指数级增长催生器件和封装的技术创新以解决电源效率和功率密度提升带来的挑战 功率半导体等器件增速为服务器增速约1.3倍 单位功率提升倍数 AITraining&Networking MOS、中低压屏蔽栅MOS及DrMOS等 等多家功率器件及PMIC厂商 资料来源：英飞凌，国信证券经济研究所整理 新能源汽车-能量流 交流 低压 主驱IGBT模块/IGBT单管 车载充电器DC/DC转换器座舱域 电网输入 电池逆变器 驾驶域 输入 转换器 低压电池 48V 高压电池 车载充电器（OBC） 辅助电机（º） 电机 交流 直流 逆变器 充电桩 （交流） 充电桩直流 直流高压 整车类型 • • • • • 轻混动MHEV 混动HEV 插电混动PHEV 纯电动BEV 燃料电池汽车FCEV 系统 •主逆变器 封装 • • • • 升压变流器 DC-DC转换器车载充电器 电池管理系统 功率器件 • • 模块 分立器件 • • • SiMOSFETSiIGBT SiBJT •SiCMOSFET •GaNHEMT •PMIC 超结MOS（OBC\DC-DC\充电桩） MOS（电动化/智能化） 资料来源：意法半导体，Yole，国信证券经济研究所整理 10月新能源汽车销量环比增长5.8%。根据中汽协数据，我国10月新能源汽车单月销量95.6万辆(YoY+34.0%,MoM+5.8%)，产量98.9万辆(YoY+29.7%,MoM+12.5%)，单月新能源车渗透率为33.1%。 比亚迪新能源车销量同环比增长，理想10月销量同比增长302.1%。10月比亚迪销量30.11万辆(YoY+38.2%,MoM+4.9%)。埃安4.2万辆(YoY+38.1%,MoM-19.6%)，理想4.0万辆(YoY+302.1%,MoM+12.1%)，蔚来1.6万辆(YoY+59.8%,MoM+2.8%),问界1.3万辆(YoY+5.7%,MoM+78.2%)。 图：2020-2023年全国新能源汽车产销量情况（万辆）图：比亚迪及造车新势力新能源车月销量（万辆） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 0 40% 销量 产量 渗透率 35%6 30%5 25%4 20% 3 15%