菜系期货月报：菜系4月行情回顾与5月展望-供应增量递减 菜系商品逐步筑底

供应增量递减菜系商品逐步筑底 ——菜系4月行情回顾与5月展望 菜系期货月报RapeseedsMonthlyfuturesReport 作者：饲料养殖研究中心王亮亮执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年5月7日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 4月份，菜粕期货价格止跌反弹，主要原因是豆粕现货价格上涨的带动以及菜籽系自身供应增量递减的缘故。全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，并且各主产国油菜籽产量均有不同幅度的增加，菜籽出口供应旺季主要在11月至次年5月。据目前的形势来看，我国菜籽主要进口来源国依然是加拿大并且增加了俄罗斯菜系商品的进口。2022/23年度加拿大油菜籽产量为1900万吨较21/22年度的1375万吨增产525万吨增幅38.16%。目前加拿大、欧盟、澳大利亚等国油菜籽供应均较为充足，全球菜籽集中供应对于国际菜籽形成较大的利空影响。2022年11月以来我国菜籽到港量较大，随着菜籽陆续大量到港，我国沿海油厂菜籽库存迅速回升，油厂开机率也有较大的提升。随之而来的便是菜粕生产供应的增加，至少在上半年对菜粕价格形成较大的压力。预计6月份开始我国菜系进口增量递减，菜粕后期难有 持续性的大幅下跌。5月份菜粕预计依旧低位区间震荡为主，就菜粕主力09 合约而言投资者可考虑在2600-3200元/吨区间内高抛低吸为主。 在全球经济预期衰退的担忧影响下原油带动整个商品价格重心下移，印尼DMO政策调整打压马棕油跌至近半年低位，美豆价格走弱及国内豆油供应趋增等多重因素共振导致菜油价格下挫，此外菜系自身供应较为充足也使得菜油在4月份下跌。由于菜系商品到港量较大，一季度菜油走势较其他油脂更弱，菜油性价比得以提升，菜油消费量也随之增加。目前下游餐饮消费快速复苏，这对于菜油的需求有较大的提振。短期来看菜油库存依旧偏高且供应依旧趋于宽松，预计菜油价格仍将底部震荡。根据加拿大及俄罗斯两国出口潜力情况来看，菜籽、菜油大量到港将会持续到5月份，6月至10月则是全球油菜籽供应青黄不接的阶段，届时我国油菜籽进口到港量也将会逐步减少，我国菜油供需预计也将逐步从宽松转向平衡状态。结合技术面来看，菜油主力合约短期预计在7650-8000元/吨支撑力度明显，上方压力位在 第1页 9650-10000元/吨，区间内考虑高抛低吸操作。风险点：全球气候超预期变化、俄乌摩擦升级 目录 第一部分行情回顾3 一、2023年4月菜粕行情回顾3 二、2023年4月菜油行情回顾4 第二部分菜籽生产供应及进出口情况7 一、全球菜籽生产情况分析7 二、我国菜籽系进口情况分析9 第三部分油厂压榨及消费需求情况12 一、沿海油厂压榨及库存12 二、菜粕消费情况13 三、菜油消费情况16 第四部分供需平衡表预期及解读17 一、菜粕供需平衡表与后市价格研判17 二、菜油供需平衡表与后市价格研判18 第五部分价差及套利分析20 一、菜粕期现套利20 二、豆菜粕价差套利20 三、菜类油粕比研判22 第六部分临池市场价格逻辑与市场研判24 第七部分菜系期货期权市场分析及操作策略25 一、主要结论与操作策略25 二、产业链套期保值策略25 三、菜系季节性价格分析26 四、期权走势与操作策略27 第八部分相关上市公司股票统计30 第一部分行情回顾 一、2023年4月菜粕行情回顾 2023年4月，郑商所菜粕期货价格震荡走强，菜粕主力09合约在4月初开于2817元/吨， 4月底收于2998元/吨，最高上冲至3012元/吨，最低下探至2753元/吨，4月内上涨185元/ 吨，涨幅6.58%。4月份菜粕主力09合约成交764.6万手较上月增加558.9万手，4月底持 仓量为41.0万手较3月底增加23.3万手。菜粕反弹的原因主要是受到豆粕现货价格上涨的带动以及菜籽系自身供应增量递减的缘故。 宏观加息利 空及新作油籽丰产预期带动菜粕价 格重心下移。 豆粕现货价格拉涨， 菜系供应增量预期递减，菜粕反弹。 美豆天气炒 作及俄乌摩 擦升级带动菜粕走高。 2022/23年 度全球菜籽增产，且我国菜籽到港量较大，菜粕价 格承压下行。 图菜粕主力09合约日线行情走势回顾数据来源：文华财经方正中期期货研究院 图菜粕现货行情走势回顾 数据来源：同花顺方正中期期货研究院 图菜粕成交量与持仓量（手） 数据来源：郑商所、同花顺、方正中期期货研究院 二、2023年4月菜油行情回顾 2023年4月，郑商所菜油主力09合约连续下挫。4月初菜油09合约开于8573元/吨，最 高上冲至8785元/吨，最低下探至8015元/吨，4月底收于8047元/吨，下跌508元/吨，跌 幅5.94%。4月菜油主力09合约成交824.5万手，4月底持仓量为26.7万手。在全球经济预期衰退担忧的影响下原油带动整个商品价格重心下移，印尼DMO政策调整打压马棕油跌至近半 年低位，美豆价格走弱及国内豆油供应趋增等多重因素共振导致菜油价格下挫，并且这些利空因素还在发酵，此外菜系自身供应较为充足也使得菜油下跌。 2022/23年度加菜籽及南美豆减产、俄乌摩擦导致菜籽及菜油出口量减少、我国菜油库存下降等利多因素带动菜油价格重心上移。 宏观利空叠加印尼棕榈油出口加速，马棕劳工预期增 加，油脂大幅下挫。 油菜籽丰产，国际菜籽价格下跌，我国进口菜籽到港量较大，在途菜油及葵油量大，菜油连续下挫。 图菜油09合约价格走势回顾 数据来源：文华财经方正中期期货研究院 图菜油现货行情走势回顾 数据来源：同花顺方正中期期货研究院 图菜油成交量与持仓量 数据来源：郑商所、同花顺、方正中期期货研究院 第二部分菜籽生产供应及进出口情况 一、全球菜籽生产情况分析 全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，因此当前时间节点可以看到全球油菜籽增产较为明朗，各主产国油菜籽产量均有不同幅度的增加。据4月USDA数据显示，22/23年度全球油菜籽产量达到创历史高位的8716.1万吨，较21/22年度的7449万吨增产1267.1万吨增幅17.01%，其中欧盟、加拿大、中国、印度、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、美国在2022/23年度增产12.35%、38.16%、7.48%、21.70%、16.09%、44.14%、40.03%。全球菜籽出口供应周期主要在11月至次年5月，目前全球主要菜籽生产与消费国的菜籽均表现为供应充足，期末库存预期较高。 此外天气将会对油脂形成阶段性扰动。据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的研究表明，7-9月份全球气候转为厄尔尼诺的可能性较大。厄尔尼诺现象通常会使美国南部、阿根廷及巴西南部降水增多有利于大豆作物生长，而印尼、马来西亚、菲律宾、澳大利亚则会出现降雨偏少的情况不利于当地棕榈和菜籽作物生长。澳大利亚是全球第二大菜籽出口国，4月下旬以后将步入播种期，随后进入关键生长季，市场目前对于厄尔尼诺背景下的澳菜籽新作产量较为担忧。随着供应增量的逐步递减及澳菜籽可能出现的天气炒作，目前海外菜油CIF报价较为坚挺，一定程度支撑着国内菜油价格。加拿大位于北半球并且三季度收获，受到厄尔尼诺的影响不大。加拿大农业部发布的4月份供需报告显示，2023/24年度加拿大油菜籽产量预计为1953.6万吨，比2022/23年度的1817.4万吨增加1.8%，主要因为播种面积和单产提高，中长期对于菜系商品也将形成压力。 图全球菜籽耕作时间分布数据来源：方正中期期货研究院 图各月份发生拉尼娜及厄尔尼诺现象的概率数据来源：NOAA、方正中期期货研究院 图加拿大菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 图全球菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 二、我国菜籽系进口情况分析 自2009年我国商检部门实施临时性检验检疫措施后，进口油菜籽实际上只能有限制性地进入我国少数沿海非主产区，促使我国沿海地区的进口油菜籽加工产能快速增长，随着我国油菜类品种相关金融市场的完善和企业盈利模式的改善，2014年沿海油菜籽加工产能的再度扩张，我国已经迈入对进口油菜籽的“高刚需”时期，2014年以来我国油菜籽进口量大幅增长，不过由于我国进口油菜籽对加拿大依赖度达85%以上，2019年中加贸易关系紧张之后，进口量被动下滑，中加贸易关系紧张状态已经延续两个年度，菜籽进口量进入低位刚需状态，2021年9月5日孟晚舟成功归国，中加关系有缓和预期。 2022年5月我国恢复了Richaardson和Viterra这两家加拿大公司的市场准入资质，进而也令我国进口加拿大菜粕甚至油菜籽等品种的进口数量也显著得到进一步提升，中长期我国进口菜籽系总量有望保持复苏格局。此外，由于压榨利润较好2022年三四季度我国油菜籽买船较为积极，2022年11月以来至今沿海油厂菜籽到港量较多。根据海关总署数据显示，2023年1-3月我国油菜籽进口量为166万吨，较去年同期的37.49万吨增幅342.78%，同样远高于 5年均值的88.60万吨。据Mysteel调研显示，2023年4-5月我国沿海地区进口菜籽到港量预 计分别为78万吨和58.5万吨高于去年同期的7.89万吨与13.04万吨。此外，2020年以来我 国还增加了菜粕的直接进口，2023年1-3月我国菜粕进口量为50.96万吨略高于去年同期的 50.31万吨，高于5年均值的46.85万吨。菜籽及菜粕的进口量较大使得菜粕价格出现连续下跌的情况。由于性价比的提升，2023年1-3月菜油进口量为48.48万吨远高于去年同期的28.59万吨，同样高于5年均值的41.26万吨。目前菜籽主产国菜系产品库存较为充足，俄罗斯压榨量较高但出口不及预期，因而其国内葵油及菜油库存较大，4-5月到港的葵油和菜油数量较大。较高的菜系商品进口量也使得菜粕和菜油价格跌幅大于其替代品，豆菜粕价差和豆菜油价差均处于历史同期高位。随着全球菜籽出口旺季接近尾声，6月及以后预计我国菜系商品进口到港量将会递减。 图菜籽月进口量图菜籽月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 图菜粕月进口量图菜粕月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 图菜油月进口量图菜油月进口累计值 数据来源：海关总署、方正中期研究院整理数据来源：海关总署、方正中期研究院整理 第三部分油厂压榨及消费需求情况 一、沿海油厂压榨及库存 1、菜籽到港量较大，但供应增量递减 2022年11月以来菜籽到港量增加，开机率大幅回升，菜粕、菜油库存回升。据Mysteel 调研显示，截至4月底，沿海油厂菜籽库存33.7万吨，较4月初的41万吨减少7.3万吨，较 去年同期的13.1万吨增加20.6万吨；2023年4月沿海油厂菜籽周均开机率均值为31.29%， 较去年同期的12.78%大幅增加18.51个百分点；截至4月底，沿海油厂菜粕库存2.10万吨， 较月初的4.50万吨减少2.40万吨，较去年同期的5.12万吨减少3.02万吨；截至4月底，华 东菜油库存为28.51万吨，较4月初的19.93万吨减少8.58万吨，较去年同期的20.41万吨减少8.1万吨。5月菜籽持续性到港，预计月内沿海油厂菜籽压榨开机率将会继续维持偏高位置，预计菜粕及菜油库存也将维持中高位置。但随着全球主要菜籽主产国出口供应旺季进入尾声，我国菜籽预计在6月以后供应增量递减。 表国内菜系基本面数据 国内菜系基本面情况（万吨） 16周 15周 变化值 去年同期 5年同期均值 近四周均值 年内均值 主要油厂菜籽库存 33.7 39.7 -6.0 13.1 37.7 35.9 36.0 主要油厂菜粕库存 2.1 3.2 -1.1 5.1 4.4 4.6 3.5 华东地区菜油库存 28.5 27.8 0.7 20.4 18.1 22.6 16.4 主要油厂开机率(%) 30.4