11月总销量表现稳健，新能源、海外均创新高

2023年12月06日长城汽车(601633.SH) 11月总销量表现稳健，新能源、海外均创新高 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 12个月目标价45.4元股价(2023-12-06)25.98元 事件：据公司公告，11月批发销量为12.3万辆，同比增长40%，环比下滑6%，我们预计主要系公司控制库存所致。其中新能源销售3.1万辆，同比增长143%，环比增长2%。 11月新能源销量表现优异，同比增长143%，多款新品亮相广州车展： 1)坦克：11月销售1.9万辆，同比增长70%，环比下滑16%（减少3528台），我们预计主要系坦克300等燃油车销量下滑所致，坦克400、500仍有望维持较好销量表现。根据坦克公众号，坦克400Hi4-T销售4052辆，环比增长31%；坦克700Hi4-T首发限定版于11月17日广州车展现场发布并开 启预售，首批限量70台、定价70万元、55秒售罄。新能源越野优势显著、市场潜力较大，坦克300/700/800PHEV版本有望于2024年上市，将助力公司完善越野产品矩阵、拉动销量持续攀升。 2)魏牌：11月销售2866辆，同比增长36%，环比增长27%，我们预计主要系高山上市贡献增量。高山行政版拥有全球在售MPV中最大车身尺寸，2024年初交付后有望带动魏牌销量持续提升；同时城市NOH有望于2024Q1在蓝山上搭载。 3）哈弗：11月销售7.5万辆，同比增长39%，环比下滑5%（减少3686台），主要系燃油车销量下滑所致，据哈弗公众号，哈弗新能源销售1.0万辆，环比增长9%，其中猛龙销量达6025台，环比增长19%。哈弗猛龙上市后，凭借较强的产品力、差异化亮点取得较好的销量表现，广州车展上展出改装款以及新车色，实现用户共创，未来有望持续放量。 4）欧拉：11月销售1.0万辆，同比增长48%，环比下滑7%。 5）皮卡：11月销售1.6万辆，同比增长18%，环比下滑6%。其中长城炮 11月销售1.1万台，环比下滑18%。 海外单月销量再创历史新高，11月欧洲、南美、东盟等市场均有新突破。公司11月海外销售3.5万辆，同比增长77%，环比增长0.4%，单月出口销量再创历史新高。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）欧洲市场：11月22日WEY03正式在欧洲上市，定价折合人民币约37-44万元，目前魏牌已成功进入德国市场，未来将扩展至意大利、西班牙、葡萄牙、荷兰、比利时、卢森堡、奥地利和瑞士等市场；（2）南美市场：坦克300、欧拉好猫等车型在智利和秘鲁市场GWM品牌发布会亮相；（3）东盟市场：欧拉闪电猫11月在泰国发布长续航与高性能两个版本。 新能源越野有望带来高弹性增长，加速推进新能源转型&出海布局。 哈弗&坦克差异化布局新能源越野赛道，后续哈弗威龙、坦克300/700/800PHEV等多款新车加速上市为公司贡献显著业绩增量；主流新能源赛道技术与产品领先，推动渠道焕新、制定全局性营销策略，有望厚积薄发；五大品牌全面出海 交易数据总市值(百万元) 220,745.24 流通市值(百万元) 160,206.25 总股本(百万股) 8,496.74 流通股本(百万股) 6,166.52 12个月价格区间22.59/35.64元 长城汽车 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% 2022-122023-042023-072023-11 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.1 7.6 -3.6 绝对收益 -12.5 -3.2 -17.9 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122070029 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告Q3业绩超预期，新能源越野 2023-10-30 是核心成长逻辑坦克新能源持续表现优异， 2023-09-06 海外月销再创历史新高Q2业绩优异，单车盈利显著 2023-08-31 改善新能源销量再创新高，坦克 2023-08-05 500Hi4-T表现超预期 2023Q2业绩环比显著改善，2023-07-15 单车盈利表现较好 加速海外本地化产销进程，持续推进全球化布局。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为73.0、154.2、237.0亿元，对应当前市值PE分别为30.2、14.3和9.3倍。考虑到公司2024年新能源规模效益凸显以及结构明显优化，盈利有望 显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，12个月目标价45.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,364.0 1,373.4 1,868.1 3,026.2 3,631.5 净利润 67.3 82.7 73.0 154.2 237.0 每股收益(元) 0.79 0.97 0.86 1.82 2.79 每股净资产(元) 7.31 7.67 8.35 9.41 11.13 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.8 26.7 30.2 14.3 9.3 市净率(倍) 3.6 3.4 3.1 2.8 2.3 净利润率 4.9% 6.0% 3.9% 5.1% 6.5% 净资产收益率 10.8% 12.7% 10.3% 19.3% 25.1% 股息收益率 1.5% 1.1% 1.4% 2.9% 4.1% ROIC 10.6% 16.9% 16.3% 21.0% 22.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,364.0 1,373.4 1,868.1 3,026.2 3,631.5 成长性 减:营业成本 1,143.7 1,107.4 1,507.5 2,402.8 2,832.5 营业收入增长率 32.0% 0.7% 36.0% 62.0% 20.0% 营业税费 42.3 51.2 65.4 105.9 127.1 营业利润增长率 10.7% 25.1% -4.0% 122.5% 54.9% 销售费用 51.9 58.8 84.1 136.2 163.4 净利润增长率 25.4% 22.9% -11.7% 111.3% 53.7% 管理费用 40.4 48.9 59.8 93.8 108.9 EBITDA增长率 -1.4% 1.4% 27.0% 64.7% 39.0% 研发费用 44.9 64.5 85.9 127.1 145.3 EBIT增长率 -10.4% -10.7% 50.6% 117.3% 53.6% 财务费用 -4.5 -24.9 3.7 4.0 4.0 NOPLAT增长率 0.5% -3.5% 37.4% 109.9% 53.6% 资产减值损失 -4.7 -3.4 -4.3 -4.0 -4.0 投资资本增长率 -39.4% 42.1% -120.9% 64.0% 235.9% 加:公允价值变动收益 3.1 0.5 1.7 1.8 1.3 净资产增长率 8.3% 5.0% 8.8% 12.7% 18.2% 投资和汇兑收益 11.1 6.7 8.7 8.0 8.0 营业利润 63.7 79.7 76.5 170.2 263.5 利润率 加:营业外净收支 11.1 8.4 6.4 11.1 15.0 毛利率 16.2% 19.4% 19.3% 20.6% 22.0% 利润总额 74.8 88.1 82.9 181.3 278.5 营业利润率 4.7% 5.8% 4.1% 5.6% 7.3% 减:所得税 7.6 5.5 9.9 27.2 41.8 净利润率 4.9% 6.0% 3.9% 5.1% 6.5% 净利润 67.3 82.7 73.0 154.2 237.0 EBITDA/营业收入 8.3% 8.3% 7.8% 7.9% 9.2% EBIT/营业收入 4.4% 3.9% 4.3% 5.8% 7.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 74 71 48 25 17 货币资金 330.5 357.7 936.5 1,084.5 1,580.7 流动营业资本周转天数 -18 -48 -77 -74 -76 交易性金融资产 60.5 20.5 22.3 24.0 25.4 流动资产周转天数 274 283 265 238 241 应收帐款 65.3 90.1 87.7 207.6 162.8 应收帐款周转天数 15 20 17 18 18 应收票据 31.8 27.4 14.0 75.3 39.4 存货周转天数 28 48 33 35 37 预付帐款 17.5 22.3 11.9 51.3 28.9 总资产周转天数 435 473 406 317 301 存货 139.7 223.7 116.2 477.6 278.5 投资资本周转天数 106 97 33 -14 -32 其他流动资产 438.4 335.0 481.0 418.1 411.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.8% 12.7% 10.3% 19.3% 25.1% 长期股权投资 95.2 102.9 102.9 102.9 102.9 ROA 3.8% 4.5% 3.1% 5.2% 7.6% 投资性房地产 3.3 4.2 4.2 4.2 4.2 ROIC 10.6% 16.9% 16.3% 21.0% 22.5% 固定资产 274.4 269.5 229.1 188.8 148.4 费用率 在建工程 44.7 83.1 83.1 83.1 83.1 销售费用率 3.8% 4.3% 4.5% 4.5% 4.5% 无形资产 142.4 201.8 177.0 152.2 127.4 管理费用率 3.0% 3.6% 3.2% 3.1% 3.0% 其他非流动资产 110.5 115.4 92.0 104.9 102.5 研发费用率 3.3% 4.7% 4.6% 4.2% 4.0% 资产总额 1,754.1 1,853.6 2,357.7 2,974.3 3,095.4 财务费用率 -0.3% -1.8% 0.2% 0.1% 0.1% 短期债务 52.0 59.4 60.0 60.0 60.0 四费/营业收入 9.7% 10.7% 12.5% 11.9% 11.6% 应付帐款 370.8 293.1 610.7 829.8 868.3 偿债能力 应付票据 268.1 300.6 473.6 760.4 694.3 资产负债率 64.6% 64.8% 69.9% 73.1% 69.5% 其他流动负债 265.0 304.9 268.0 279.3 284.1 负债权益比 182.3% 184.2% 232.2% 271.9% 227.4% 长期借款 86.6 154.1 160.0 160.0 160.0 流动比率 1.13 1.12 1.18 1.21 1.33 其他非流动负债 90.3 89.3 75.6 85.1 83.3 速动比率 0.99 0.89 1.10 0.96 1.18 负债总额 1,132.8 1,201.4 1,648.0 2,174.6 2,150.0 利息保障倍数 -13.30 -2.14 21.67 43.54 66.89 少数股东权益 - 0.1 0.1 - -0.2 分红