5月表现优异，新能源与海外销量均创新高

事件：据公司公告，5月批发销量为10.1万辆，同比增长26%，环比增长8%。其中新能源销售2.4万辆，同比增长104%，环比增长60%；海外销售2.5万辆，同比增长104%，环比增长15%。 5月销量表现优异，新能源销量创历史新高。分品牌来看： 1）魏牌：5月销售5770辆，同比增长129%，环比增长143%（环比增加3395辆），表现优异。 主要原因在于新车蓝山贡献增量：据魏牌公众号，蓝山5月（首个完整月）销量达到5136辆，环比增加4086辆，表现超我们预期；此外，蓝山四驱车型销量占比超过90%；一线城市销售占比达到了41%，表现亮眼。 后续魏牌销量有望持续向上：1）蓝山热度持续，且交付速度持续提升：①自上市以来，蓝山日均关注度长期维持在100万+，超越BMW X5、理想L8、路虎揽胜等热门SUV，成功登顶懂车帝中大型SUV热门榜；同期，蓝山的抖音指数、百度搜索指数数据领先主要竞品。②据懂车帝APP，蓝山交付速度正在持续提升。2）新摩卡于6月1日起正式上市，售价23.18万元，考虑大定权益后售价仅22.88万元，相比同配置的比亚迪护卫舰07低1.7万元，同时功能配置丰富，搭载L2+级辅助驾驶系统、HUD抬头显示、高精地图、自动泊车功能等。新摩卡启动预订仅7天时间，订单量已突破万辆，表现优异。 2）哈弗：5月销售5.6万辆，同比增长33%，环比增长6%（环比增加3336辆）。 主要原因有：1）枭龙系列贡献增量，5月15日枭龙系列正式上市，5月批售3088辆；2）哈弗二代大狗稳步爬坡，5月二代大狗PHEV销售销售3325辆，环比增长4%；大狗系列燃油版（含一代）销售1.2万辆，环比增长3%。 后续哈弗销量有望持续提升：1）枭龙系列、二代大狗新车终端热度稳步拉升，订单持续交付；2）截至5月9日，龙网渠道超过107家门店正式进入试运营阶段，公司计划在6月底实现350家门店落地运营，门店数量将持续增加；3）二代大狗PHEV Hi4版、B26等新车型即将上市。 据工信部公告，二代大狗PHEV Hi4版即将上市，相比二代大狗动力升级、油耗相近，有望热销：①搭载全新一代1.5T混动专用发动机，最大功率达到123KW（枭龙MAX发动机最大功率仅85kW）；②搭载蜂巢能源首款19度磷酸铁锂电池，WLTC纯电续航81km；③百公里馈电油耗仅5.98L，和二代大狗两驱版油耗（5.92L）相近。 3）坦克：5月销售1.0万辆，同比增长30%，环比下降4%。坦克500 Hi4-T已于4月18号开启预售，坦克300 PHEV已工信部公告，即将上市，有望推动销量向上。 4）欧拉：5月销售1.1万辆，同比下降1%，环比增长19%，环比表现较好，我们预计主要原因在于，4月18日-5月31日，欧拉好猫、闪电猫分别推出现金优惠2.2万元、1.2万元，预计一定程度上促进销量提升。 5）长城皮卡：5月销售1.9万辆，同比增长9%，环比持平。其中长城炮销售1.4万辆，环比提升1133辆，表现较好，预计主要由新款乘用炮（4月18日上市）贡献。5月18日新款商用炮升级上市，随着新长城炮开启交付，皮卡销量有望提升。 海外销售2.5万辆，创历史新高。5月长城海外销售2.5万辆，同比增长104%，环比增长15%。长城汽车加速布局海外市场：5月，哈弗H6 HEV及哈弗JOLION HEV于智利上市；继坦克300进入中东之后，5月长城汽车坦克500在阿联酋上市，坦克500以阿联酋作为GCC区域发布首站，将占据区域顾客关注榜单高地，辐射整个中东市场，坦克500后续也将在沙特、阿曼、巴林、科威特接力发布，持续制造上市热度，扩大区域影响力。据长城汽车公众号，2023年上半年，长城汽车将启动巴西生产线的现代化改造和扩建，新工厂预计将于2024年5月1日正式启动运营，未来工厂产能将增加到每年10万辆。 公司变革成效显著，销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变成效显著：1）战略目标明确：全面转向新能源；2）技术变革：全系普及四驱；3）产品策略：打造大单品；4）定价策略：向性价比转变；5）渠道焕新：加速独立新能源网络建设；6）营销：营销显著改善。重磅新车将密集上市，新车具有三大特点：1）全面打造大单品，均追求爆款；2）车型谱系全面且定位清晰分明；3）持续高端化：20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时新能源新品ASP显著提升，有望带来产品结构升级，盈利能力有望改善。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.2、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为33.1、15.3和11.7倍，给予公司2025年22.7倍市盈率，对应12个月目标价45.5元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表