维持高派息，夯实基本面

香港股市|教育行业|高等教育 新高教集团（2001HK） 维持高派息，夯实基本面 主营收入和其他收入均实现平稳增长 新高教FY23主营收入实现同比10.3%增长至21.2亿元（人民币，下同），主要受生均学费增长13.0%和住宿费上升带动。本年度其他收入同比增长19.7%至4.1亿元，主要受益于服务费收入和租金收入分别同比增加15.1%和24.7%，显示公司收入结构多元化，内生增长稳健。本年度公司持续加强建设师资团队，增聘高资历教师及增加教学实验投入，师资和教学相关成本分别同比上涨10.9%和9.5%，导致毛利率轻微下降1个百分点至38.0%。FY23公司净利润7.0亿，同比增长13.2%。全年每股派息0.215元，派息率50%，公司全年业绩符合预期。 更新报告 评级：买入 目标价：4.50港元 现价 2.08 港元 总市值 3,235 百万港元 流通股比例 47.3 % 已发行总股本 1,555 百万 52周价格区间 1.83–4.42 港元 3个月日均成交额 2.2 百万港元 主要股东 李孝轩 占47.5% 股票资料 调整生源结构，聚焦高质量办学 公司近年主动控制新生人数，优化生源结构，例如停收中职新生，扩大在生源大省招生等，本科新生占比提升2百分点，本科在校生人数提升3.4百分点，云南工商学院的在校 生本科占比提升7.5百分点，提升本科生比例有利于提升生均收入。公司是业内最先提出强化内涵建设，夯实办学质量的高教企业之一，近年致力于改善课程专业，深化产教融合，提升学生校园生活体验等。近三年公司持续为学校就业工作投入2,500万元，连续三年学生就业率高达95%以上，而且旗下九大产业学院实现100%就业。公司旗下贵州学校近年为升级为本科层次学校做准备，预计2025/26年升本落地，升本后有助于提升学费和提升品牌声誉。FY24E预期公司资本开支6.4亿元，其中约2亿元用于贵州学校升本建设。 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 (港元) 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0 6/237/238/239/2310/2311/23 (百万股) 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 目标价提升至4.50港元，“买入”评级 维持FY23/24E收入预测23.7亿，同比增长11.9%，主要受学费提升影响。考虑到公司将继续投入校园和办学建设，下调FY24/25E毛利率预测至37.0%；轻微提升运营开支至3亿元。最新预测FY23/24E净利润7.6亿，下调5.0%。公司将维持派息率50%，对应股息率12%-14%，高于同业水平。我们将目标价提升至4.50港元，目标估值滚动至8倍FY23/24E市盈率。维持“买入”评级。 投资风险1.民办学选择校成为“营利性”学校的政策和执行风险；2.招生低于预期。 图表1：主要财务数据（人民币百万元） 年结:8月31日 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入1,9222,1192,3662,6782,911 增长率(%) 28.3 10.3 11.6 13.2 8.7 净利润 620 702 764 848 960 增长率(%) 9.2 13.2 8.8 11.1 13.1 摊薄后每股盈利(人民币) 0.366 0.451 0.491 0.545 0.616 净资产回报率(%) 19.8 20.5 20.5 20.6 21.1 市盈率(倍) 5.1 4.1 3.8 3.4 3.0 市净率(倍) 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 股息率(%) 10.7 11.6 14.5 16.1 18.3 每股股息(人民币) 0.199 0.215 0.269 0.299 0.338 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220426–更新报告：坚持加强内涵建设 20221205–更新报告：业务发展行稳致远；高分红比例亮眼 20230426–更新报告：基本面稳健；股息率吸引 分析师 陈怡（VivienChan） +85223592941 vivien.chan@ztsc.com.hk 利润表2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 资产负债表2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 营业收入1,9222,1192,3662,6782,911 固定资产 5,305 5,843 6,173 6,371 6,457 同比%281012139 无形资产及商誉 828 835 848 848 847 成本(1,171)(1,313)(1,491)(1,705)(1,868) 联营及合营公司 0 0 0 0 0 毛利润7508068749731,043 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率39.0%38.0%37.0%36.3%35.8% 其他非流动资产 1,463 1,372 1,372 1,372 1,372 其他收益341407466528611 非流动资产 7,597 8,050 8,393 8,591 8,676 销售及分销成本(29)(36)(41)(48)(52) 库存 0 0 0 0 0 行政成本(88)(96)(108)(120)(131) 应收帐款 119 143 159 180 196 研发成本00000 预付款项及存款 0 0 0 0 0 其他运营开支(112)(93)(147)(187)(204) 其他流动资产 3 49 49 49 49 总运营开支(229)(224)(296)(356)(387) 现金 1,355 1,002 1,370 1,735 2,196 营运利润(EBIT)8629881,0441,1451,266 流动资产 1,476 1,193 1,578 1,964 2,441 营运利润率44.9%46.6%44.1%42.8%43.5% 应付帐款 0 0 0 0 0 拨备00000 税项 80 149 151 168 190 财务成本(115)(144)(129)(129)(117) 其他应付款 958 976 1,090 1,234 1,341 融资后利润7488459151,0161,149 银行贷款和租赁 1,135 1,160 1,106 1,006 956 联营及合营公司00000 可转债和其他债务 973 1,356 1,395 1,515 1,536 税前利润7488459151,0161,149 其他流动负债 18 15 15 15 15 所得税(117)(143)(151)(168)(190) 流动负债 3,163 3,656 3,757 3,938 4,038 少数股东权益(10)0000 银行贷款和租赁 2,198 1,558 1,803 1,803 1,803 净利润620702764848960 可转债和其他债务 0 0 0 0 0 同比%9.213.28.811.113.1 递延所得税及其他 535 495 495 495 495 净利润率32.3%33.1%32.3%31.7%33.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBITDA1,0291,2671,3621,4921,621 非流动负债 2,733 2,054 2,299 2,299 2,299 EBITDA利润率53.6%59.8%57.6%55.7%55.7% 总净资产 3,177 3,533 3,915 4,319 4,779 摊薄后每股盈利0.3660.4510.4910.5450.616 股东权益 3,177 3,533 3,915 4,319 4,779 增长率%9.223.18.811.113.1 股本 1 1 1 1 1 每股股息(人民币)0.1990.2150.2690.2990.338 储备 3,176 3,532 3,914 4,318 4,778 现金流量表2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 主要财务比率2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 EBITDA1,0291,2671,3621,4921,621 毛利率(%) 39.0 38.0 37.0 36.3 35.8 营运资金变动510424130243113 营业利润率(%) 44.9 46.6 44.1 42.8 43.5 其他390000 净利率(%) 32.3 33.1 32.3 31.7 33.0 经营活动现金流1,5781,6901,4931,7351,734 销售及分销成本占 1.5 1.7 1.8 1.8 1.8 已付利息(182)(178)(129)(129)(117) 行政成本占收入百 4.6 4.5 4.6 4.5 4.5 所得税(62)(80)(149)(151)(168) 派息率 50.0 47.7 47.7 47.7 47.7 经营活动净现金1,3341,4331,2141,4551,450 有效税率(%) 15.7 16.9 16.5 16.5 16.5 资本支出(769)(742)(639)(536)(437) 总负债比率(%) 104.9 76.9 74.3 65.1 57.7 投资(37)(37)(37)(37)(37) 净负债比率(%) 62.3 48.6 39.3 24.9 11.8 已收股息00000 流动比率(x) 0.5 0.3 0.4 0.5 0.6 资产出售10000 速动比率(x) 0.5 0.3 0.4 0.5 0.6 已收利息1822212734 库存周转率(天) 0 0 0 0 0 其他770000 应收账款周转率 23 25 25 25 25 投资活动现金流(711)(757)(655)(546)(440) 应付账款周转率 0 0 0 0 0 自由现金流6236765599101,010 现金周转率(天) 23 25 25 25 25 发行股份00000 资产周转率(x) 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 股份回购00000 财务杠杆(x) 2.7 2.6 2.6 2.5 2.4 少数股东权益00000 EBIT利润率(%) 44.9 46.6 44.1 42.8 43.5 已付股息(297)(331)(381)(445)(500) 利息开支(x) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 银行贷款变动净999(615)191(100)(50) 税务开支(x) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 其他(1,021)(39)000 股本回报率(%) 19.8 20.5 20.5 20.6 21.1 筹资活动现金流(318)(985)(190)(545)(550) ROIC(%) 15.2 15.5 16.3 17.6 23.6 现金变动净额305(309)369365461 源：公司资料，中泰国际研究部预测阅读最后一页的重要声明 页码:2/5 图表2：财务摘要（年结：8月31日；人民币百万元） 来 新高教集团(2001HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 (HKD)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 22/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/11 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 05/12/2002 HK$2.53 「买入」 HK$3.90 2 26/04/2023 HK$2.73 「买入」 HK$3.90 3 06/12/2023 HK$2.08 「买入」 HK$4.50 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之