有色金属周报：美联储货币政策拐点渐行渐近，金属价格有望上行

本周商品价格涨跌不一。本周(11.06-11.10)上证综指上涨0.27%，沪深300指数上涨0.07%，SW有色指数下跌1.09%，贵金属方面COMEX黄金下跌2.86%，白银下跌4.41%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.57%、-1.64%、1.79%、0.35%、-5.52%、0.49%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.78%、-0.33%、-10.72%、3.50%、1.69%、0.67%。 工业金属：美联储货币政策空间有限，货币政策拐点渐行渐近，看好国内需求复苏。核心观点：美联储年内加息动力仍然较弱，货币政策拐点渐行渐近，国内政策层面持续释放利好，万亿国债对需求的拉动值得期待。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报84.75美元/吨，较上周减少0.28美元/吨；需求端，下游消费保持平稳，主要精铜杆企业周度开工率环比上升3.80pct至77.83%。铝方面，供给端，产能持续收紧，SMM预计云南减产总年化产能115万吨，内蒙古白音华新增投产项目暂未生产；需求端，本周国内铝下游消费较弱，光伏型材企业开工走弱，10月铝材出口数据同比下滑，截至11月9日国内铝锭社会库存68.8万吨，周度环比增加3.1万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注神火股份，五矿资源、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：下游需求维持弱势，需求端未见明显起色。核心观点：能源金属供需格局整体偏向过剩，随着锂矿定价模式转变，冶炼环节盈利有望改善，但需求端未见明显起色。锂方面，供应端，本周锂辉石CIF价格下探，预计后续低价进口矿石量有望逐步上升，盐厂挺价出售，但成交价格延续下行，需求端，下游市场短期内仍以维持刚需采购，压缩库存周期为主，需求增量有限。钴方面，供给端，钴中间品货源较为集中，持货商挺价心态较强，但钴盐企业采购意愿较低，钴盐环节供应充足；需求端，下游维持刚需补库为主，需求偏弱。镍方面，下游前驱体11月排产走低，订单较弱，此外，原料MHP供应紧张局面有所缓解，本周硫酸镍价格加速下跌。重点推荐：华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：加息尾声较为明确，预计价格趋势仍将保持向上。本周多位美联储官员发出鹰派讲话，支持利率维持较高水平以保证将通胀回落至2%的目标，但未来加息空间有限，货币政策拐点渐行渐近。巴以冲突带动的避险情绪有所降温，整体使贵金属价格调整，但考虑到美国10月份非农就业人数大幅低于预期，且失业率上升明显，美国经济前景或并不乐观，预计美联储加息尾声较为明确，根据芝商所美联储观察工具显示，美联储12月份不加息的概率仍然在90%以上，随着美国经济边际走弱，金价布局时点也逐步明确。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（10/30-11/03） 图2：本周跌幅前10只股票（10/30-11/03） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（11.06-11.10）综合来看，海外宏观方面仍存在较大不确定性，美国经济数据显示美国经济有韧性，美元指数高位震荡，压制大宗商品。国内方面政策力度不减，增发一万亿地方国债，提振经济市场。基本面方面，近期部分铝棒厂出现减产，行业铸锭量环比增长，云南减产预期仍待验证，国内电解铝短期供应端维持高位为主，进口铝锭现货仍有小幅盈利，市场进口货源不减。下游消费淡旺季切换，铝锭社会库存去库不畅，库存仍处于半年以来的高位水，短期铝价或维持震荡行情为主。新闻方面：2023年11月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存68.8万吨，较本周一库存增加0.3万吨较上周四库存增加3.1万吨，较去年历史同期的57.6万吨要高出11.2万吨。周中国内铝锭库存仍惯性上行，当前国内铝锭库存仍处于2023年下半年的绝对高位和近三年同期的历史高位。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年10月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（11.06-11.10）近期地缘冲突有所缓和，原油价格走跌或有益于欧元区通胀下行，市场预期欧元区本轮加息或已结束，但需持续关注其通胀变化，周内欧元兑美元走弱亦有助于美元反弹。中国10月份CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%，经济数据略微走弱。离岸人民币兑美元反弹至7.3下方，经济需求长期向好有助于汇率回升，国内A股于3000点上方企稳。 周内铜价先扬后抑，后半周上方近日均线压力加重，空方力量显现然底部支撑仍存。预计下周伦铜将运行于8000-8250美元/吨，沪铜将运行于66500-68000元/吨。现货市场将进入交割逻辑，月差干扰加大叠加周末进口铜到货，预计下周现货升水将升水80-300元/吨。新闻方面：美国10月非农就业数据录得15万人，较修正后前值29.7万人接近砍半，美国10月失业率录得3.9%;当月非农新增就业人口为今年6月以来最小增幅，失业率为2022年1月以来最高。 美国就业市场降温以及前期美联储官员鸽派言论令市场对美联储12月继续暂停加息概率加大。 美元失守105关口，周初低位探至104.8点位后随着部分官员派发言以及经济数据向好而触底反弹，美元回落对期铜的支撑短暂，周内连续收阳再次对期铜施压。美国财政部对美债拍卖亦引发市场关注，十年期美债收益率近期走跌至4.5%附近。欧元区10月PMI录得46.5，连续5个月低于荣枯线且为2020年11月至今最低水平，欧洲经济活动下滑加速市场对其衰退风险预期加剧。近期地缘冲突有所缓和，原油价格走跌或有益于欧元区通胀下行，市场预期欧元区本轮加息或已结束，但需持续关注其通胀变化，周内欧元兑美元走弱亦有助于美元反弹。中国10月份CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%，经济数据略微走弱。离岸人民币兑美元反弹至7.3下方，经济需求长期向好有助于汇率回升国内A股于3000点上方企稳。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（11.06-11.10）伦锌方面：进入10月,美国9月Markit制造业PMI超预期录得49.8,美国9月SM制造业PMI超预期录49.市场对后续加息的讨论增加，而10月5日发布的美国初请失业金人数较预期下滑，随后美国9月季调后非农就业人口录得33.6，远超前值18.7凸显经济韧性，市场情绪偏空，国际锌研究组织表示精炼锌将出现24.8万吨的供应过剩施加压力，上半月伦锌偏弱运行;随后美国地产数据表现不佳使得市场对消费预期减弱，但库存连续去库支撑伦锌震荡运行;巴以冲突升级，资金避险，美指跳水，且美国10月Markt制造业PMI初值重回扩张区间录得50，美国9月核心PCE物价指数创新低录得3.7%，加强了美联储暂停加息的预期，支撑伦锌维持震荡运行，下半月伦锌走势趋于稳定。沪锌方面：进入10月，沪锌受国庆双节假期影响休盘，海外利空消息不断，叠加9月SMM中国精炼锌产量环比上涨1.74万吨至54.4万吨，且地产巨头的债务问题再度加大市场对于地产未来情况的担忧，市场信心受挫节后国内消费不及预期，华北地区受环保限产影响消费不佳、社会库存持续录增以及巴以冲突下资金避险离场沪锌重心震荡下移:临近月末，沪锌2311合约已触及20900元/吨附近低位，沪锌成本支撑下触底反弹，且国务院发行一万亿国债，提振基建板块信心，宏观情绪高涨，市场信心增强，沪锌重心有所上移，回填部分跌幅。新闻方面：据SMM调研，10月国内精炼锌冶炼厂锌锭成品库存5.05万吨，锌合金库存1.81万吨，共计6.86万吨环比增加0.28万吨。 本次库存增加，主要集中在以下几个炼厂:紫金、中色、中金岭南、四环、豫光等，一方面锌锭现货升水不佳，部分冶炼厂考虑交仓库存有所增加，另外冶炼厂热镀锌合金销售较好，冶炼厂加大合金产量，少量堆积库存用于发货。预计11月，国内冶炼厂基本维持较高的产量，同时下游消费进入季节性淡季消费不佳下，成品库存仍有累增。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（11.06-11.10）本周伦铅开于2167美元/吨，盘初轻触低位2153元/吨:周中因海外两家铅锌矿停产消息提振探高至2200美元/吨，截至周五18:00，伦铅收于2184美元/吨，涨幅约2.68%。沪铅主力2312合约开于16670元/吨，盘初轻触高位16695元/吨，周中铅价围绕16500元/吨一线震荡期间低位在16415元/吨，截至周五，沪铅收于16505元/吨，涨幅为0.83%。新闻方面：据SMM全球港口主要出港数据，10月前三周全球铅矿出港汇总均低于5万吨，临近11月，全球矿出港数据回升至10万余吨。进口矿方面，受LME库存陡增影响，LME铅价上涨幅度受限，沪伦比值小幅攀升，但铅精矿进口窗口难言开启。据调研，四季度港口库存仍以治炼厂订购的长单到港为主，贸易商对SMM表示海外供应商可提供的现货进口铅精矿较少因此有价无市，港口的进口铅精矿现货成交极少，个别冶炼厂询价远期到港的铅精矿。国内铅精矿11月Pb50国产TC(月)报价800-1000元/吨，刷出历史新低后冶炼厂报价整体稳定。 锡：本周（11.06-11.10）本周沪锡价格小幅上升，下游企业采购情绪略有下降，这是由于上周锡价回落至20.5万元/吨附近已经吸引了下游企业大量采购备库，市场大部分需求得以满足。回顾11月月初锡价探底逐渐回升，下游企业纷纷大量采购备库，上游治炼企业也挺价很少出货，使得锡锭现货市场的流动货源逐渐趋紧。但随着本周锡价的继续回升，部分下游企业在经过上周的积极备库后开始持观望态度，流动货源的紧张情况有所缓解，部分上周无货的贸易企业也开始补充库存现货市场成交逐渐趋于平稳。周内LME锡库存增加50吨，至7485吨，其中亚洲库存为6140吨，欧洲库存为920吨，美洲库存为425吨。新闻方面：近期国内治炼企业整体生产状态相对稳定，市场中的锡矿供应仍相对平稳，暂未有治炼企业反馈锡矿采购十分紧缺的情况，不过废料供应仍相对偏紧，部分废锡回收企业在当下锡价的销售意愿仍低，而江西某冶炼企业也由于原料采购偏紧而在近期逐渐减产，其下周产量仍有减少预期，但月度生产预计较月初预期不变总体看，市场整体原料供应仍能维持多数冶炼企业正常生产。本周沪锡价格总体低位回升，下游企业采买情绪虽不及上周状态，但总体仍有拿货意愿，本周锡锭社会库存再度去库588吨。 镍：本周（11.06-11.10）基本面来看，自9月以来国内纯镍累库趋势持续，截至11月10日，据SMM调研统计，周内社会库存增至14398吨，环比增加9.26%，国内纯镍库存压力持续增加。同时，据SMM统计，国内10月纯镍产量并未受镍价大幅下跌影响，部分冶炼厂精炼镍产量大幅提高达到满产，纯镍供应端仍强。需求端来看，不锈钢厂受下游需求走弱影响，部分大型钢厂计划针对300系不锈钢减产、停产，钢