金融债系列之三：24年银行次级债供给展望

金融债系列之三 24年银行次级债供给展望 2023年12月6日 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张君瑞投资咨询资格编号 S1060519080001 ZHANGJUNRUI748@pingan.com.cn 平安观点： 2024年银行二永债净融资预计约6622亿元。我们先依据现有数据推算2023年五大行资本充足情况，进而得出23年五大行需要净融资二永债5975亿元。然后通过假设计算24年五大行资本充足情况，进而得出24年五大行二永债需要净融资二永债3642亿元。最后我们再根据五大行二永债存量占全市场的比重就可以推算出24年所有银行二永债净融资约6622亿元。 2024年银行TLAC非资本债净融资预计约1.6万亿。我们假设23年末和24年末存款保险基金余额与2022年末一致。然后我们假设前述计算出的23年和24年资本净额不变，但资本充足率提升0.56%（《资本新规》中风险权重下调的影响），这样就能计算出五大行的TLAC风险加权比率，进而可以计算得到24年末的TLAC缺口规模是1.6万亿。TLAC缺口大概率将主要靠TLAC非资本债填补。 2024年银行次级债供给整体较高，需求可能偏弱，且目前银行二永债信用利差偏低，因此建议关注供给压力高峰过后的机会。24年银行二永债和TLAC非资本债净融整体预计为2.26万亿，约为过去五年银行次级债净融 均值的3倍。考虑到《资本新规》将二级资本债的风险权重提升到150%，且银行理财有规模收缩和降低信用债配置占比的趋势，2024年银行次级债的需求可能偏弱。目前高等级银行二永债信用利差历史分位数在20%左右，估值吸引力不强。建议关注银行次级债供给压力高峰过后的机会。 理论上五大行可以通过调整内部评级法的参数调降RWA，从而大幅减少TLAC缺口，因此建议投资者后续要关注大行的表态。目前五大行应用内部评级法计算风险加权资产，资本底线之前的监管要求是80%，《资本新规》 将这个要求下调到72.5%。理论上五大行可以通过调降RWA从而减少TLAC缺口，但是此前五大行的实际资本底线就超过80%不少，因此资本底线要求的变化一般不会对RWA的计算产生影响。特殊情况下，我们假设之前五大行的实际资本底线是85%，《资本新规》后下调到77.5%，那么RWA能压缩8.8个百分点。RWA压缩8.8个百分点后，我们发现24年底仅农行和交行还存在TLAC缺口，缺口规模合计3723亿元。虽然一般情况下五大行对于RWA的计算方法不会发生大的变化，但一旦变化较大影响就很大，因此建议投资者后续要关注大行的相关表态。 风险提示：货币政策转向，银行次级债大量供给，财政刺激超预期。 债 券报告 债 券点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 债券点评 本文我们来测算2024年银行二永债和TLAC非资本债务工具的潜在供给。我们主要运用以下三个公式：1）2024年五大行二永债供给=2024年风险加权资产（以下简称RWA）增量*2024年末二永债占RWA的比重；2）2024年TLAC缺口=（16%-2024年底TLAC风险加权比率）*2024年末RWA；3）TLAC风险加权比率=（资本净额-缓冲资本+TLAC非资本债+存款保险基金余额）/RWA。 测算后我们发现2024年银行次级债潜在供给为2.3万亿，节奏上最快在3月初启动TLAC非资本债务工具发行。由于TLAC非资本债的发行成本低于银行二永债，同时大行的资本充足率远高于监管水平，因此银行用TLAC非资本债弥补TLAC缺口可能是2024年更合理的规划。经我们测算，24年底五大行TLAC缺口高达1.6万亿，再加上银行二永债后2024年银行次级债潜在供给高达2.26万亿，约为过去五年均值的3倍。即使24年非金融信用债净融归0（今年约5000亿），银行次级债的潜在供给压力也不小。央行每年会在2月底3月初下达包含TLAC非资本债在内的金融债整体额度，因此TLAC非资本债最快在3月初能启动发行。 2024年银行二永债净融资预计约为6622亿元 首先，我们依据现有数据推算2023年五大行资本充足情况，最终得出23年五大行需要净融资二永债5975亿元。2023年二永债净融规模=2023年其他一级资本净增量+2023年二级资本净增量-2023年超额贷款损失准备净增量。该公式涉及对RWA、资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率和超额贷款损失准备的估计，我们具体假设如下：1）假设五大行23年末加权风险资产（以下简称RWA）=23年3季末同比增速*22年末RWA，由此可以算出来23年末RWA；2）假设五大行23年净利润=23年前3季同比增速*22年净利润，利润留存70%，由此可以算出来23年末核心一级资本；3）假设五大行23年末一级资本充足率和资本充足率=23年Q3比率+过去3年的Q4较Q3的环比变化值的中位数，由此可以计算出一级资本规模和资本规模；4）假设23年末超额贷款损失准备=23年6月末超额贷款损失准备同比增速*22年末超额贷款损失准备，由此可以计算出23年末超额贷款损失准备。在上述假设条件下，23年五大行需要净融二永债5975亿元，今年1-11月五大 行二永债实际净融5670亿元，二者比较接近。 图表12023年五大行资本充足情况的测算 农业银行 中国银行 建设银行 工商银行 交通银行 基础数据 22年末RWA：亿元 198625 168183 197678 222253 83501 22年净利润：亿元 2587 2375 3232 3610 920 22年末超额贷款损失准备：亿元 4308 1651 3405 2758 387 22年末核心一级资本充足率：% 11.15 11.84 13.69 14.04 10.06 22年末一级资本充足率：% 13.37 14.11 14.4 15.64 12.18 22年末资本充足率：% 17.2 17.52 18.42 19.26 14.97 23Q3一级资本充足率：% 12.60 13.64 13.82 14.83 11.98 23Q3资本充足率：% 16.62 17.30 17.57 18.79 14.65 假设条件 利润留存率:% 70 70 70 70 70 23年末RWA同比增速=23Q3增速:% 14.30 10.04 16.66 10.51 7.75 23年净利润同比增速=23Q3增速:% 5.22 3.55 3.15 0.81 2.42 23年末超额贷款损失准备同比增速=23H1增速：% 12.48 22.10 13.67 26.09 11.25 23年末一级资本充足率较23年Q3环比变化=过 去三年同期环比变化值的中位数：% 0.16 0.29 0.18 0.34 0.02 23年末资本充足率较23年Q3环比变化=过去三年同期环比变化值的中位数：% 0.05 0.53 0.18 0.41 0.56 推测2023年全年或年末数据 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/7