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金融债周数据 :银行次级债发行放量,等级利差整体收窄

2022-08-28颜子琦、杨佩霖华安证券球***
金融债周数据 :银行次级债发行放量,等级利差整体收窄

固定收益 固收周报 银行次级债发行放量,等级利差整体收窄 ——金融债周数据20220828 报告日期:2022-08-28 首席分析师:颜子琦 执业证书号:S0010522030002电话:13127532070 邮箱:yanzq@hazq.com联系人:杨佩霖 执业证书号:S0010122040030电话:17861391391 邮箱:yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债信用利差走势分化,存单发行规模放量——金融债周数据20220821》 2.《次级债等级利差收窄,存单发行利率走低——金融债周数据20220814》 3.《次级债品种利差走阔,存单发行规模缩减——金融债周数据20220807》 主要观点: 银行次级债:条款利差走阔,等级利差收窄,本周无尚未披露公告的次级债 供给节奏:本周二级资本债、银行永续债累计发行768亿元,年内累计 发行7242亿元。其中,二级资本债共发行768亿元,银行永续债未发 行,2022年累计发行银行二级资本债5543亿元、银行永续债1699亿 元,合计7242亿元。 利差走势:条款利差走阔,等级利差收窄 信用利差方面,二级资本债信用利差除AA-收窄外,其余各评级利差均走阔,且整体位于历史低位;永续债信用利差高等级走阔,低等级收窄,且整体位于历史低位。 期限利差方面,二级资本债期限利差整体收窄,整体位于43%-65%附近;永续债期限利差高等级走阔,低等级收窄。 等级利差收窄,二级资本债等级利差整体收窄,且整体位于历史低位;永续债整体收窄。 永续债相对二级资本债溢价,本周各评级银行次级债品种利差(永续债 -二级资本债)除AA-走阔外,其余各评级利差均收窄,AA-位于99%的历史高位。 二级成交:换手率持续走低,高低估值成交占比均下降。截至5月6日,大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%;5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%,永续债高估值成交占比为0(后续底层数据暂未更新)。 负面事件:本周无尚未披露公告的次级债。2022年以来,共有14只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债:券商债信用利差走阔,期限利差收窄,二级资本债 &永续债条款利差走势分化 利差走势:券商债信用利差走阔,期限利差收窄 信用利差走阔,本周证券公司债信用利差整体小幅走阔,除AA外,其余评级利差位于低位。 期限利差收窄,期限利差继续整体收窄。 等级利差方面,除1Y收窄外,3Y/5Y均不变。 条款利差方面,本周券商二级资本债条款利差下行,约58BP(对比券 商普通债,下同),相较上周收窄1.24BP,自3月以来持续在底部震荡;券商永续债利差上行,约81BP(对比券商普通债,下同),相较上周走阔约5BP。 二级成交:券商、保险、租赁债成交价格稳定,租赁ABS高低估值成交占比均上行,券商债换手率重回高点。截至5月6日,5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降;租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct;租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct(后续底层数据暂未更新)。 负面事件:2022年以来,暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单:本周主要银行同业存单累计发行3538亿元,净偿还690亿元 供给节奏:本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行3538亿元,净偿还690亿元,与上周相比发行减少 363亿元。 一级价格:截至8月28日,8月国有商业银行、股份制商业银行、城 市商业银行、农商行同业存单平均发行利率较7月均有下降。期限结构:1Y存单发行金额占比上升。 利差走势:本周同业存单期限利差除AA/AA-收窄外,其余各评级利差均走阔(1Y对比3M,下同);1Y等级利差较上周收窄1BP(AA对比AAA);存单MLF溢价与存单信用利差较上月均下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏:本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行768亿元,年内累计发行7242亿元5 1.2利差走势:条款利差走阔,等级利差收窄5 1.3二级成交:换手率持续走低,成交价格稳定,高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件:年内累计14只不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势:券商债信用利差走阔,期限利差收窄,二级资本债&永续债条款利差走势分化12 2.2二级成交:券商、保险、租赁债成交价格稳定,租赁ABS高低估值成交占比均上行,券商债换手率重回高点132.3负面事件:无新增不赎回案例16 3同业存单16 3.1供给节奏:本周主要银行同业存单累计发行3538亿元,净偿还690亿元16 3.2期限结构:1年期存单发行占比边际上升18 3.3利差走势:高等级期限利差走阔,1Y等级利差收窄18 4风险提示:19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏(单位:亿元)5 图表2银行永续债供给节奏(单位:亿元)5 图表3二级资本债信用利差(3Y,单位:BP)6 图表4二级资本债品种利差(3Y,单位:BP)6 图表5二级资本债条款利差(3Y,单位:BP)6 图表6二级资本债期限利差(5Y~3Y,单位:BP)6 图表7二级资本债等级利差(AA~AAA-,单位:BP)7 图表8银行永续债信用利差(3Y,单位:BP)7 图表9银行永续债品种利差(3Y,单位:BP)7 图表10银行永续债条款利差(3Y,单位:BP)7 图表11银行永续债期限利差(5Y~3Y,单位:BP)8 图表12银行永续债等级利差(AA~AAA-,单位:BP)8 图表13银行次级债品种利差(3Y,单位:BP)8 图表14银行债换手率情况(单位:%)9 图表15二级资本债成交情况(单位:亿元,%)9 图表16银行永续债成交情况(单位:亿元,%)10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差(3Y,单位:BP)12 图表19证券公司债期限利差(5Y~3Y,单位:BP)12 图表20证券公司债等级利差(AA~AAA-,单位:BP)12 图表21证券公司二级资本债条款利差(单位:BP)13 图表22证券公司永续债条款利差(单位:BP)13 图表23证券公司债换手率情况(单位:%)14 图表24租赁债换手率情况(单位:%)14 图表25证券公司债成交情况(单位:亿元,%)15 图表26保险公司债债成交情况(单位:亿元,%)15 图表27租赁债成交情况(单位:亿元,%)15 图表28租赁ABS成交情况(单位:亿元,%)16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况(单位:亿元)17 图表31同业存单偿还情况(单位:亿元)17 图表32同业存单净融资情况(单位:亿元)17 图表33同业存单平均发行利率(单位:%)18 图表34同业存单期限结构(单位:亿元、%)18 图表35同业存单期限利差(5Y~3Y,单位:BP)18 图表36同业存单等级利差(1Y,单位:BP)19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差(1Y,单位:BP)19 1银行次级债 1.1供给节奏:本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行768亿元,年内累计发行7242亿元 截至2022年8月28日,本月主要银行发行银行二级资本债共1414亿元,银 行永续债共69亿元,2022年累计发行银行二级资本债5543亿元、银行永续债1699 亿元,合计7242亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏(单位:亿元) 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 0 资料来源:Wind,华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏(单位:亿元) 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 0 资料来源:Wind,华安证券研究所 1.2利差走势:条款利差走阔,等级利差收窄 本周银行二级资本债各评级信用利差(对比中债国开,下同)除AA-收窄外,其余各评级利差均走阔;整体位于历史低位,其中,AAA-走阔4.96BP,AA+走阔5.02BP。 品种利差方面(对比中债中短票,下同),AAA-/AA+大幅走阔,AA/AA-收窄;本周 品种利差除AAA-外,其余各评级利差均为负,其中,AA+走阔7.95BP,AA-位于3%的历史低位。 条款利差方面(对比中债银行普通债,下同),整体走阔,整体位于历史低位,其中AA位于2%的历史低位,走阔4.76BP。 期限利差方面(5Y对比3Y,下同),整体收窄,整体位于43%-65%附近。 等级利差方面(AA对比AAA-,下同),整体收窄,且整体位于历史低位,其中,3Y收窄4.93BP,5Y等级利差位于1%的历史低位。 综上,条款利差整体走阔,期限利差和等级利差整体收窄;信用利差、条款利差、等级利差整体位于历史低位。 时间 利差 AAA- AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 图表3二级资本债信用利差(3Y,单位:BP) 2022-08-22 27.83 30.47 45.44 110.44 0% 0% 1% 2% 2022-08-23 28.72 31.85 46.82 111.82 1% 0% 2% 3% 2022-08-24 29.83 33.32 47.30 112.30 1% 1% 2% 3% 2022-08-25 29.86 32.91 45.89 110.89 1% 1% 1% 3% 2022-08-26 32.79 35.49 45.47 108.47 3% 2% 1% 2% 资料来源:Wind,华安证券研究所,信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率,历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列,下同 时间 AAA- 利差 AA+AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2022-08-22 -5.41 -9.77 -10.80 -185.801%1% 25% 5% 图表4二级资本债品种利差(3Y,单位:BP) 2022-08-23 -3.33 -7.20 -9.23 -184.23 3% 5% 28% 6% 2022-08-24 -2.74 -6.25 -10.27 -185.27 4% 8% 26% 6% 2022-08-25 -0.63 -3.58 -10.60 -185.60 7% 14% 25% 5% 2022-08-26 0.48 -1.82 -11.84 -188.84 11% 19% 23% 3% 资料来源:Wind,华安证券研究所,品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-