信用利差周报2023年第44期：多家银行召开房企座谈会，利率债、信用债收益率走势分化

地 隐 信用利差周报 2023年11月27日—12月1日 总第496期 2023年第44期 作者： 中诚信国际研究院 马子喻zyma@ccxi.com.cn 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 多家银行召开房企座谈会，利率债、信用债收益率走势分化 ——信用利差周报2023年第44期 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第43期】八部门强化金融支持民营经济发展措施，债券收益率普遍上行2023-11-27 【信用利差周报2023年第42期】央行大幅超额续作MLF，债券收益率普遍下行2023-11-20 【信用利差周报2023年第41期】监管发声加力支持民营房企债券融资，交投升温债券收益率走势分化2023-11-13 【信用利差周报2023年第40期】多部门发声强调强化债市监管守好风险底线，债券收益率全面下行2023-11-6 【信用利差周报2023年第39期】企业债职责划转全面落地，信用利差多数走扩2023-10-30 【信用利差周报2023年第38期】债券市场发行规模有所增加，各券种收益率普遍上行2023-10-23 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 近期，中国建设银行、中国农业银行、交通银行、浙商银行等机构积极落实中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会与金融机构座谈会会议精神，密集召开房企座谈会，意在加强银行与房企的沟通交流，进一步了解房企实际融资需求，助力改善房企融资环境。参会企业包括万科集团、绿城中国、龙湖集团、 美的置业、新城发展、滨江集团等数家代表性房企，涉及房企大多是民营房企及混合所有制企业。 此次银行与房企的交流不仅有助于房企缓解短期流动性紧张的问题，也有望通过努力构建双方中长期合作关系，对房地产行业提供更多支持，或在一定程度上缓解市场对于地产风险的担忧。值得注意的是，房地产行业最主要的资金来源为销售回款，若未来房地产销售仍未回暖，即便银行加强支持房企合理融资，对于改善房企资金问题的效果可能也较为有限。因此，解决房地产资金链问题，一方面需要银行等金融机构加大融资纾困力度，另一方面则需要房企销售企稳。现阶段我国经济复苏的内生动力仍不强，居民信心尚待继续修复，近期虽有多项房地产支持政策出台以及监管部门牵头召开房企座谈会，未来对于金融机构的融资支持力度和房地产行业基本面的实际恢复情况仍有待进一步观望。 宏观数据 11月份，官方制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，较前值分别下降0.1、0.4和0.3个百分点，我国经济景气水平仍需巩固。 货币市场 上周，央行净回笼资金310亿元。月末资金面回暖，跨月后流动性较为宽松，资金价格全面下行。截至上周五，各期限回购利率均较前一期均有所下行，幅度为23-82bp，其中DR007较前一周下行38bp至1.80%。Shibor方面，3月期Shibor较上期上行4.10bp，1年期Shibor较上期上行0.40bp，两者之间利差收窄至6.2bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为2762.39亿元，较上一期减少474.00亿元，日均发 行规模为552.48亿元，较前一期日均发行规模减少94.80亿元。上周暂无债券取消发行。分行业来看，产业债中，建筑、房地产与批发和零售业等行业发行规模处于靠前水平，均超过105亿元。净融资方面，行业融资水平涨跌互现。发行成本方面，债券平均发行利率有涨有跌。 二级市场 上周，债券二级市场现券交易额较上一期增加1437.03亿元至67480.33亿元，日均现券交易额较前一期增加287.41亿元至13496.07亿元，债券交投活跃度有 www.ccxi.com.cn 所上升。截至上周五，利率债方面，国债和国开债收益率多数下行，幅度在2-4bp；信用债收益率多数上行，幅度在1-8bp。信用利差全面走扩，各期限品种信用利差较上一期扩张2-9bp。评级利差多数收窄，变化幅度最大为4bp。 一、市场热点：多家银行召开房企座谈会，表态支持房企合理融资需求 近期，中国建设银行、中国农业银行、交通银行、浙商银行、广发银行等机构落实中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会与金融机构座谈会1会议精神，密集召开房企座谈会，意在加强银行与房企的沟通交流，进一步了解房企实际融资需求，助力改善房企融资环境。参会企业包括万科集团、绿城中国、龙湖集团、美的置业、新城发展、滨江集团等数家代表性房企，涉及房企大多是民营房企及混合所有制企业。 座谈会上，各家银行表示将尽快根据相关精神的指导，从多角度加大对民营房企的支持，着力缓解企业流动性困境，防范化解房企风险，加强银企合作助力房地产市场平稳健康发展。具体措施方面，农业银行表示将与企业开展项目对接，建立长期稳固合作关系，围绕商品房、租赁住房、城市更新等重点领域，在房地产开发贷款、个人住房按揭贷款、经营性物业贷款、并购贷款、债券承销与投资等业务方面进一步深化合作；浙商银行表示将从房地产市场供需两端综合施策，保持信贷、债券等融资渠道稳定，积极配合做好“保交楼”工作；交通银行提出，以“三专和两重”的“3+2”机制2做好对公领域房企金融支持服务。 此次银行与房企的交流不仅有助于房企缓解短期流动性紧张的问题，也有望通过努力构建双方中长期合作关系，对房地产行业提供更多支持，或在一定程度上缓解市场对于地产风险的担忧。房企仍需主动发力，强化内控制度建设，加强项目去化力度，增强经营韧性，同时积极利用支持政策，寻求增强银企合作效率。同时，房企也需加强合规管理，严格规范财务制度，满足资金穿透式监管要求，尽量减缓银行的担忧。值得注意的是，房地产行业最主要的资金来源为销售回款，若未来房地产销售仍未回暖，即便银行加强支持房企合理融资，对于改善房企资金问题的效果可能也较为有限。因此，解决房地产资金链问题，一方面需要银行等金融机构加大融资纾困力度，另一方面则需要房企销售企稳。现阶段我国经济复苏的内生动力仍不强，居民信心尚待继 111月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，鼓励金融机构满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。 2“三专”包括建立工作专班、创设专属审批通道、实施资产负债表改善专项计划；“两重”指将一视同仁支持不同所有制 房地产企业融资和“三大工程”作为两大重点。 续修复，近期虽有多项房地产支持政策出台以及监管部门牵头召开房企座谈会，未来对于金融机构的融资支持力度和房地产行业基本面的实际恢复情况仍有待进一步观望。 二、宏观数据：11月制造业、非制造业和综合PMI均有回落 表1：最新宏观经济数据一览 11月份，官方制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，较前值分别下降0.1、0.4和0.3个百分点。受到部分制造业行业转为淡季、市场需求不足等因素的影响，11月份制造业PMI较上月略有回落，连续2个月处于收缩区间，但需求整体相对稳定，生产保持扩张状态。具体来看，装备制造业新订单指数和新出口订单指数分别为53.3%和48.7%，较上月提升1.1和2.1个百分点；高技术制造业新订单指数为51.8%，较上月上升2.1个百分点，新出口订单指数稳定在48%左右的水平。从企业规模来看，大型企业PMI为50.5%，连续6个月保持在扩张区间；中、小型企业PMI分别为48.8%和47.8%，景气水平相对偏弱。11月非制造业PMI仍高于临界点，但扩张步伐放缓。其中，受假期效应消退等因素影响，服务业PMI回落0.8个百分点至49.3%，建筑业PMI回升1.5个百分点至55.0%，升至较高景气区间，建筑业施工进度继续加快。总体来看，非制造业景气值仍在荣枯线以上，经营活动保持增长。11月制造业PMI与非制造业PMI指数回落，带动综合PMI指数下降，说明我国11月经济活动整体扩张步伐略有放慢，制造业与服务业面临有效需求不足的制约。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年3季度2023年2季度 4.90%6.30% 官方制造业PMI 2023年11月2023年10月 49.40%49.50% 社会消费品零售同比增速 2023年10月 2023年9月 7.60%5.50% 固定资产投资同比增速 2023年1-10月 2023年1-9月 2.90%3.10% 工业增加值同比增速 2023年10月 2023年9月 4.60%4.50% CPI同比增速 2023年10月 2023年9月 -0.20%0.00% PPI同比增速 2023年10月 2023年9月 -2.60%-2.50% 出口同比增速（以美元计） 2023年10月 2023年9月 -6.40%-6.20% 进口同比增速（以美元计） 2023年10月 2023年9月 3.00%-6.30% 贸易顺差（以美元计） 2023年10月 2023年9月 565.3亿美元778.3亿美元 工业企业利润同比增长 2023年1-10月 2023年1-9月 -7.80%-9.00% 社会融资规模存量同比增速 2023年10月 2023年9月 9.30%9.00% M2同比增速 2023年10月 2023年9月 10.30%10.30% M1同比增速 2023年10月 2023年9月 1.90%2.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：跨月后资金面回暖，资金价格全面下行 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 上周，央行在公开市场开展21360亿元7天期逆回购，同期有21670亿元7天逆回购到期，最终央行净回笼资金310亿元。上周，资金面整体回暖，跨月后流动性较为宽松，资金价格全面下行。截至上周五，各期限回购利率均较前一期均有所下行，幅度为23-82bp，其中DR007较前一周下行38bp至1.80%。Shibor方面，3月期Shibor较上期上行4.10bp，1年期Shibor较上期上行0.40bp，两者之间利差收窄至6.2bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.60122.50102.4082.3062.2042.1022.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%521360亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%521670亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元 期 投放总量———21360亿元回笼总量———21670亿元 净投放———-310亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 2.80%2.40%2.00%1.60%1.20% DR001DR007DR014DR021DR1m BP0 -10-20-30-40-50-60-70-80-90 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模减少，发行成本涨跌互现 上周，信用债3发行规模为2762.39亿元，较上一期减少474.00亿元，日均发行 规模为552.48亿元，较前一期日均发行规模减少94.80亿元