烧碱投资策略月报：终端需求减少，烧碱价格继续下探

终端需求减少，烧碱价格继续下探 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 运行区间：SH2405合约运行区间[2600,2700]。 逻辑驱动 1、随着今年各氯碱企业检修已进入尾声，企业开工率接近历史高位。下游企业对烧碱的需求不强烈，12月产量预计创今年新高，供给充足的情况下整体库存将上升，液碱价格中枢预期下行。 能2、电解铝目前社会库存较去年有明显增加，在电解铝库存压力缓解前，对氧化铝需求将一再降低。氧化铝累库明显，库存 源从月初的14.15万吨上升至18.7万吨。预计12月氧化铝需求持 化续疲软，烧碱价格继续下探。 工3、粘胶短纤市场交易氛围一般，工厂新增订单较少，执行前期订单发货为主，下游企业多持观望心态，整体采购意愿不 组强。春节前粘胶短纤难有明显好转，价格将继续下跌。 风险提示 1、下游企业接货不积极情况未改变 2、化纤市场不景气 3、电解铝高库存减少氧化铝需求 重点关注 烧碱企业检修情况，烧碱产量及库存，氧化铝需求，电解铝减产情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 烧碱投资策略月报 2023年12月5日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 烧碱建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 运行区间：SH2405合约运行区间[2550,2700]。 行情回顾：11月烧碱期货价格平稳震荡，截止11月30日，主力合约SH405收于2683元 /吨，月涨幅2.37%。经历了10月份的大幅度下跌，11月份烧碱较为平稳，几次较大幅度涨跌均与市场整体变化相关，与基本面关联性较低。烧碱持仓量大幅缩水，截止11月30日，烧碱05合约持仓量51021手，同比下降44.9%。 05-09月差在区间[-40,-20]窄幅波动，山东基差由正转负，盘面价格持续贴水。 现货市场，各地区烧碱较上月有明显下滑。32%液碱方面，山东地区月均价 795.9元/吨，较上月下降13.3%；江苏地区月均价859.1元/吨，较上月下降9.1%；浙江地区月均价1089.8元/吨，较上月下降5.1%。片碱方面，内蒙古地区月均价2970元/吨，较上月下降11.7%;山东地区月均价3409.1元/吨，较上月下降6.8%。主要原因在于下游需求疲软，云南电解铝开始减产，对氧化铝需求下降，氧化铝工厂对于高价烧碱采购不积极。随着10月检修的氯碱企业陆续开车，产量逐渐攀升，供给相对充足。 图1：烧碱2405合约收盘（元/吨）图2：烧碱05-09月差（元/吨） 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 200 150 100 50 0 -50 图3：32%离子膜碱（元/吨）图4：99%片碱（元/吨） 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 山东32%离子膜碱均价江苏32%离子膜碱均价乌海99%片碱山东99%片碱新疆99%片碱 浙江32%离子膜碱均价 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图5：32%液碱区域价差（元/吨）图6：山东50%液碱-32%液碱（元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 800 600 400 200 0 -200 -400 32%液碱江苏-山东32%液碱浙江-山东 图7：山东99&片碱-32%液碱（元/吨）图8：山东市场基差（元/吨） 1600500 1400400 1200300 1000 800 600 400 200 0 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 二、氯碱企业开工率处历史高位 据卓创资讯统计，本月烧碱产量346.23万吨，较上月减少2.21%，行业开工负荷率86.75%，1-11月份国内烧碱累计产量3642.53万吨。本月国内烧碱产能不变，10月开始检修的企业在11月已基本开车，11月检修多为短期检修，因此开工负荷率水平有所提升，月产量小幅减少主要是是由于较上月少一个自然日。随着今年各氯碱企业检修已进入尾声，企业开工率接近历史高位。下游企业对烧碱的需求不强烈，12月产量预计创今年新高，供给充足的情况下整体库存将上升，液碱价格中枢预期下行。 图9：烧碱产量（万吨）图10：烧碱企业开工率 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 表1：12月国内氯碱企业检修情况 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 烧碱10月进口量830.4吨，其中固碱803.7吨，液碱26.7吨，进口量较去年同期增长 108.6%。1-10月烧碱累计进口2.3万吨，同比增长208.9%。 烧碱10月出口量14.3万吨，其中固碱2.6万吨，液碱11.7万吨,出口量较去年同期减少32.2%。1-10月烧碱累计出口213.3万吨，同比降低16.3%，出口情况较弱。今年整体出口不及去年，根据往年数据，11月出口将减少，12月出口量会随着烧碱高开工率增加，预计今年烧碱累计出口量260万吨。 图11：烧碱每月出口情况（万吨）图12：中国2014-2023年烧碱出口量及同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 300 250 200 150 100 50 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 201820192020202120222023 �口量（万吨）同比（右轴） 图13：烧碱每月进口情况（吨）图14：中国2014-2023年烧碱进口量及同比 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 201820192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 进口量（吨）同比（右轴） 三、电厂库存处高位，动力煤价格预计震荡下行 本月动力煤市场震荡下行，截止11月30日，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价930元/吨，环比下跌4.32%。整体煤矿供应稳定，下游电厂购买意愿偏弱，化工等终端以刚需为主，市场活跃度较低。中央气象台指出，12月上旬的冷空气不敌暖潮，整体偏暖，火力发电上升空间有限。下游电厂库存处历史高位，补库压力不大，12月大概率延续11月的走势，动力煤价格预计震荡下行，市场维持弱势格局。 原盐市场价格平稳，山东高端海盐出厂价340元/吨，江苏高端海盐送到价420元/吨。目前处于产盐淡季，短期内原盐供需不会出现太大变化。12月原盐价格预计走势稳定。 液氯本月高位震荡。11月氯碱企业检修时间较短，开工率稳步提升，液氯供应充裕，利空市场。然下游企业开工上调，需求活跃，整体价格处高位。临近月底，下游企业需求稳定，氯碱企业开工率接近历史高位，供需较宽松。目前下游对高价液氯采购不积极，且库存较多，预计12月液氯价格有所回落。 图15：动力煤价格（元/吨）图16：原盐价格（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500),山西产) 京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产) 700 600 500 400 300 200 100 0 2018-01-262019-01-262020-01-262021-01-262022-01-262023-01-26 山东:�厂价(高端价):原盐:海盐江苏:送到价(高端价):原盐:海盐 图17：液氯价格（元/吨）图18：氯碱企业利润（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2022-09-05 2022-10-05 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 0 液氯：山东市场液氯：江苏市场液氯：浙江市场 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 无电厂利润自备电厂利润 四、下游需求疲软，烧碱价格继续下探 本月伊始，云南进入枯水期，将会产生较大电力缺口，因此省内对区域用电大户进行阶段性限电，电解铝企业开始减产，减产规模115万吨，占云南省电解铝产能20%。到月底，减产工作基本结束，电解铝产能趋于平衡，西南地区对氧化铝需求明显降低。从供给端来看，国内矿场事故频发导致采矿能力下降，进口铝土矿流通量有限，铝土矿供应持续紧张，氧化铝产能利用率从月初的80.8%下降至月末的76.4%。 随着终端进入季节性淡季，铝下游加工企业开工率较去年同期有明显下滑。电解铝目前社会库存较去年有明显增加，在电解铝库存压力缓解前，对氧化铝需求将一再降低，对价格走势形成压制，短期内预计承压运行。目前氧化铝累库明显，库存从月初的14.15万吨上升 至18.7万吨。预计12月氧化铝需求持续疲软，烧碱价格继续下探。 粘胶短纤本月开工率基本稳定在79%,市场交易氛围一般，工厂新增订单较少，执行前期订单发货为主，下游企业多持观望心态，整体采购意愿不强。截止11月30日，纺织指数1004 点，同比下降16点。下游纺纱企业亏损情况严重，后市信心不足，春节前粘胶短纤难有明显好转，价格将继续下跌。 图19：氧化铝产能利用率图20：粘胶短纤开工率 85% 80% 75% 70% 65% 60% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图21：氧化铝产量（万吨）图22：氧化铝库存（万吨） 75080 700 650 600 550 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222