烧碱投资策略周报：下游疲软态势难改，液碱价格继续下探

下游疲软态势难改，液碱价格继续下探 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 运行区间：SH2405合约运行区间[2500,2900]。 逻辑驱动 1、本周烧碱产量77.77万吨，较上周减少0.83万吨,环比下跌 1.06%。烧碱企业开工率86.14%，环比下跌0.92%。企业库存11.47 万吨，较上周减少2.56万吨,环比下跌18.25%。本周检修损失量 3.18万吨，较上周减少0.23万吨。 能2、山东一氧化铝企业调整了32%离子膜碱的收货价格，降低10 元/吨至700元/吨，考虑到目前对烧碱的需求以及氧化铝厂利 源润，烧碱目前的低价或将持续一段时间。 化3、河北、河南地区本周启动重污染天气应急响应，绝大多数工 工厂生产及运输暂时未受到重污染天气应急响应政策影响。澳大利亚一265万吨产能氧化铝厂计划二季度减产，三季度停产，作 组为我国烧碱的最大出口国，这将对我国烧碱出口带来不少冲击。 风险提示 1、下游企业接货不积极情况未改变 2、环境政策降低氧化铝开工率。 3、国内铝土矿供应出现问题。 重点关注 烧碱企业检修情况，烧碱产量及库存，铝土矿供应情况，氧化铝相关环境政策。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 烧碱投资策略周报 2024年1月14日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 烧碱建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。 运行区间：SH2405合约运行区间[2500,2900]。 行情回顾：本周烧碱主力合约窄幅震荡。截止周五，烧碱05合约收盘价2709元/吨，环比下跌1.31%；05-09月差在区间[-60,-80]震荡。期货市场，氧化铝市场先抑后扬，涨跌幅较大，然这次烧碱并未与氧化铝又明显联动反应，整体呈窄幅震荡态势。现货市场各地，山东地区32%液碱价格700-770元/吨，折百均价2297 元/吨，环比下跌1.34%；江苏地区32%液碱价格790-850元/吨，折百均价2563元/吨，环比上涨0.31%；浙江地区32%液碱价格980-1000元/吨，折百均价3094元/吨，环比持平。 本周山东50%液碱和32%液碱价差再一次出现倒挂，截止本周五，折百价差为-12元/吨。50%碱本周伊始下调40元/吨，折百价跌至2285元/吨。32%液碱基本面变化不大，总体价格稳中有跌。片碱市场需求持续疲软态势，有部分下游提前进入假期，价格短期难有好转。基差窄幅震荡，截止本周五，山东市场基差为-404元/吨，环比上周下跌9元/吨。 图1：烧碱2405合约收盘（元/吨）图2：烧碱05-09月差（元/吨） 3200 3100 3000 200 150 2900 100 2800 50 2700 26000 2500 2400 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-15 -50 -100 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-15 图3：32%离子膜碱（元/吨）图4：99%片碱（元/吨） 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 山东32%液碱均价江苏32%液碱均价浙江32%液碱均价 乌海99%片碱山东99%片碱新疆99%片碱 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图5：32%液碱区域价差（元/吨）图6：山东50%液碱-32%液碱（元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 800 600 400 200 0 -200 -400 32%液碱江苏-山东32%液碱浙江-山东 图7：山东99&片碱-32%液碱（元/吨）图8：山东市场基差（元/吨） 1600600 1400 1200 1000 400 200 8000 600 400 200 0 -200 -400 -600 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-15 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 二、氯碱企业降负荷去库存以应对需求的疲软 本周烧碱产量77.77万吨，较上周减少0.83万吨,环比下跌1.06%。烧碱企业开工率86.14%，环比下跌0.92%。山东地区降负荷举措较为集中，河南地区发布了重污染天气预警，下游氧化铝开工率不佳，需求不足致烧碱企业开工率有所降低。企业库存11.47万吨，较上周减少2.56 万吨,环比下跌18.25%。本周检修损失量3.18万吨，较上周减少0.23万吨。由于环境政策以及铝土矿供应问题，下游需求持续疲软，减少开工率清理库存明显。目前液碱价格已接近历史地位，下游对价格的接受度稳定，等待氧化铝开工率上升，烧碱需求恢复，打破价格低位震荡现状。 本周华东地区浙江镇洋、华南地区广东田东锦盛停车检修。 图9：烧碱产量（万吨）图10：烧碱企业开工率 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 表1：国内氯碱企业目前检修情况 表2：国内氯碱企业后期检修情况 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 烧碱11月进口量822.3吨，其中固碱789.0吨，液碱33.4吨，进口量较去年同期增长 14.9%。1-11月烧碱累计进口2.4万吨，同比增长191.9%。 烧碱11月出口量18.2万吨，其中固碱3.9万吨，液碱14.2万吨,出口量较去年同期减少 41.9%。1-11月烧碱累计出口233.5万吨，同比降低19.1%。 图11：烧碱每月出口情况（万吨）图12：中国2014-2023年烧碱出口量及同比 350 40 300 35 250 30 200 25 150 20 100 15 50 10 0 5 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 �口量（万吨）同比（右轴） 图13：烧碱每月进口情况（吨）图14：中国2014-2023年烧碱进口量及同比 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 进口量（吨）同比（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、煤价弱势运行，市场较为悲观 本周，动力煤价格依旧弱势运行，市场仍比较悲观，贸易商采购积极性较低，需求端表现持续不畅，实际成交较差。最近天气较前段时间有所上升，并且目前库存处于中高位，虽然节前有补库预期，但是数量并不会太大，整体价格震荡偏弱，市场的方向还需看节后的情况。截止本周五，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价910元/吨，环比下跌1.94%。 原盐本周价格平稳，山东高端海盐出厂价320元/吨，江苏高端海盐送到价410元/吨，目前处于产盐淡季，短期内原盐供需不会出现太大变化。厂家出货节奏尚可，短期内市场价格不会发生大变动。 本周液氯市场呈震荡态势，不同地区价格变化存在差异。山东地区氯碱企业检修情况较少，但下游需求伴随着各地区环境政策以及运输的改变有所改善，价格有所上涨。江苏地区氯碱企业开工率维持高位，厂家库存压力较大，供应量利空价格。截止周五，山东市场100元/吨， 较上周上涨50元/吨；江苏地区-50元/吨，较上周下跌100元/吨。氯碱企业综合利润小幅上 涨，山东地区无自备电厂利润为320.47元/吨，较上周上涨15元/吨。 图15：动力煤价格（元/吨）图16：原盐价格（元/吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018-02-112019-02-112020-02-112021-02-112022-02-112023-02-11 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500),山西产) 京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产) 700 600 500 400 300 200 100 0 2018-04-102019-04-102020-04-102021-04-102022-04-102023-04-10 山东:�厂价(高端价):原盐:海盐江苏:送到价(高端价):原盐:海盐 图17：液氯价格（元/吨）图18：氯碱企业利润（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2022-09-05 2022-10-05 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 0 液氯：山东市场液氯：江苏市场液氯：浙江市场无电厂利润自备电厂利润 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、环境政策再起，海外氧化铝停产影响烧碱出口 本周氧化铝产能利用率68.32%，环比上涨0.19%。港口库存13.10万吨，环比减少7.50 万吨。河北7地自2024年1月10日起启动重污染天气应急响应，据阿拉丁(ALD)调研咨询沧州、衡水、唐山氯碱厂及唐山氧化铝工厂了解，绝大多数工厂生产及运输暂时未受到重污染天气应急响应政策影响。河南部分地区也发布了重污染天气预警。虽然持续的时间并不会很长，但是短时间内氧化铝企业的开工率难以得到明显恢复，加之春节将至，氧化铝开工率将维持在7成左右。山东一氧化铝企业调整了32%离子膜碱的收货价格，降低10元/吨至700元/吨，考虑到目前对烧碱的需求以及氧化铝厂利润，烧碱目前的低价或将持续一段时间。 据阿拉丁（ALD）调研了解，美铝8日发布消息称，因矿石及成本居高不下，叠加设备老旧，计划于2024年二季度削减其位于西澳大利亚的Kwinana氧化铝厂产能，并计划于三季度全部停产。该氧化铝工厂设计年产能265万吨，2023年开220万吨左右，预计2024年二季度产能降至170万吨左右。澳大利亚是我国最重要的烧碱出口国，出口占比约51%，海外需求