行业投资策略：大模型不断升级，全面拥抱AI应用

传媒 2023年12月05日 投资评级：看好（维持） 大模型不断升级，全面拥抱AI应用 方光照（分析师）田鹏（分析师） ——行业投资策略 行业走势图 fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001 77% 58% 38% 19% 0% -19% 传媒沪深300 传媒板块基本面改善与AI应用落地或带来后续业绩、估值共振 传媒板块在2023年6月达到年内估值高点后，三季度以来估值已明显回落。业绩方面，游戏板块2023Q3稳中向好，影视板块2023Q3大幅改善，出版板块2023Q3延续平稳，广告板块2023Q3阶段承压，但随着电商消费旺季到来，2024Q4有望开启改善。随着文化娱乐消费的复苏、内容供给的持续释放，以及大模型超多模态不断升级带动AIGC应用不断落地，传媒板块有望再次迎来业绩和估值向 上共振。 2022-122023-042023-082023-12 数据来源：聚源 国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势 相关研究报告 10月24日，科大讯飞星火认知大模型V3.0发布，实现文本生成、语言理解、 知识问答、逻辑推理、数学、代码、多模态七大能力提升；10月26日，腾讯宣 《AI视频和AIagent不断突破，继续布局AI应用—行业周报》-2023.12.3 《继续布局短剧、AI应用，关注数据要素机会—行业周报》-2023.11.26 《继续布局短剧、AI应用，重视抖音广告产业链—行业周报》-2023.11.19 布混元大模型迎来全新升级，并正式对外开放“文生图”功能；10月27日，智谱AI推出全自研的第三代基座大模型ChatGLM3，其多模态理解、代码增强、网络搜索等模块大幅增强。在OpenAI于9月下旬宣布ChatGPT实现联网及支持图片、语音交流及与文字互转等多模态更新后，10月以来国内AI大模型和行业应用亦不断升级。后续随着AI大模型进一步朝多模态方向升级，在游戏、社交、教育、IP开发等领域应用落地带来的商业化增量空间或不断打开。 投资策略：继续把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR” （1）AI+游戏：版号发放常态化带来供给端改善，新游戏陆续上线，或驱动行 业增速提升与板块业绩增长。多模态大模型有望提高游戏研发效率及内容、玩法丰富度，增强游戏社交属性，吸引增量用户，进一步打开游戏商业化空间。重点推荐盛天网络、神州泰岳、网易-S、腾讯控股、吉比特、心动公司、创梦天地、完美世界、姚记科技，受益标的包括星辉娱乐、恺英网络、巨人网络等。（2）AI+教育：AIGC在海外已实现教育产品功能创新、课程研发降本增收，推动多 邻国2023H1首次实现盈利，国内AI教育产品继续更新迭代，有望逐步带来业绩增量。受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、皖新传媒、盛通股份等。（3）AI+影视IP：AI多模态技术有望带来动画、影视、互动影视游戏等内容开发提速，丰富内容供给，带来商业化增量。重点推荐芒果超媒、奥飞娱乐、阅文集团、云音乐，受益标的包括猫眼娱乐、光线传媒、中文在线、上海电影、掌阅科技、华策影视等。（4）AI+电商：AI赋能电商“人”、“货”、“场”全面铺开，AI导 购在国内外加速落地，实现了商品推荐、服装试穿等功能创新，有望帮助电商平台和服务商提升商品销售效率，实现降本增效。重点推荐值得买、壹网壹创、快手-W、东方甄选等。（5）AI+MR：苹果MR头显体验领先，或带动整体MR设 备出货量提升及AR/VR内容需求增长。多模态大模型有望为内容开发降本提效，从而提高各应用场景下的VR/AR渗透率。重点推荐飞天云动，受益标的包括风语筑、锋尚文化、恒信东方等。 风险提示：AI应用商业化进展不及预期，AI大模型竞争加剧推升应用成本。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、估值与业绩：板块估值已明显回落，基本面改善与AI应用或带来业绩、估值共振4 1.1、复盘与估值：H1传媒指数和板块估值大幅上涨，Q3开始明显回落4 1.2、业绩：Q3业绩稳中向好，“基本面改善+AIGC降本增效”进行中4 1.2.1、游戏板块：版号发放常态化，精品游戏长线运营，或驱动业绩持续修复4 1.2.2、广告板块：2023Q3业绩承压，随电商消费旺季到来，或迎来业绩修复5 1.2.3、影视板块：迎最强暑期档，高期待值电影陆续上线或驱动板块业绩继续改善6 1.2.4、出版板块：教育信息化产品研发稳步推进，“AIGC+教育”或带来业绩增量6 2、国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势7 3、投资策略：把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR”9 3.1、AI+游戏：供给释放+AIGC赋能，板块业绩增速与估值有望提升9 3.1.1、版号发放常态化，产品供给端持续改善9 3.1.2、新游整体表现较好，新游戏的陆续上线带动行业增速提升10 3.1.3、多模态大模型有望加速赋能游戏研发、发行，打开降本增效与商业化空间10 3.1.4、重点推荐盛天网络、神州泰岳、网易-S、腾讯控股、吉比特、心动公司、创梦天地、完美世界、姚记科技，受益标的包括星辉娱乐、恺英网络、巨人网络11 3.2、AI+教育：AI与教学内容深度融合，“B端+C端”商业化可期16 3.2.1、AIGC赋能全线教育产品，在C端口语辅导等领域持续落地16 3.2.2、AIGC实现教育产品功能创新、课程研发降本增收，推动多邻国2023H1首次实现盈利16 3.2.3、世纪天鸿旗下C端教育产品功能持续迭代，内容力受认可17 3.2.4、受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、皖新传媒、盛通股份18 3.3、AI+影视IP：AIGC提升IP内容变现效率，驱动IP商业化价值提升18 3.3.1、国内AI大模型和应用升级，推动影视、IP内容开发效率提升，供给更为丰富18 3.3.2、AI+影视：在创意发散、信息搜集、内容制作、宣发营销环节赋能内容创作19 3.3.3、AI+IP：在小说创作、IP创作中，提升创作效率，缩短创作周期20 3.3.4、微短剧市场蓬勃发展，AI赋能降本增效、题材挖掘与商业化变现20 3.3.5、重点推荐芒果超媒、奥飞娱乐、阅文集团、云音乐，受益标的包括猫眼娱乐、光线传媒、中文在线、上海电影、掌阅科技、华策影视21 3.4、AI+电商：AIGC赋能电商平台及服务商提升匹配效率，降本提效25 3.4.1、“AI+电商”玩法创新，赋能电商“人”、“货”、“场”全面铺开25 3.4.2、“AI+导购”快速落地，实现商品推荐、服装试穿等功能创新25 3.4.3、电商导购平台“什么值得买”加速AIGC与业务结合26 3.4.4、重点推荐值得买、壹网壹创、快手-W、东方甄选26 3.5、AI+MR：苹果MR头显和多模态大模型或带动MR内容市场空间打开29 3.5.1、苹果MR体验领先，或引领市场变革，带动整体MR设备出货量提升29 3.5.2、硬件设备出货量提升与多模态大模型或共同驱动MR内容市场快速增长30 3.5.3、硬件设备出货量提升与多模态大模型或共同驱动MR内容市场快速增长30 4、风险提示32 图表目录 图1：2023年6月以来，传媒板块进入调整期4 图2：传媒板块的PE（TTM）在2023H1后有所回落4 图3：2023年Q2以来游戏板块营业收入同比增长5 图4：2023Q3游戏板块归母净利润同比大幅增长5 图5：2023Q3游戏板块盈利能力同环比改善5 图6：2023Q3广告板块营业收入同比下滑5 图7：2023Q3广告板块由盈转亏5 图8：2023Q3影视板块营业收入同环比均明显增长6 图9：2023Q3影视板块归母净利润同环比均明显增长6 图10：2023Q3出版板块营业总收入同环比均略有下降6 图11：2023Q3出版板块归母净利润同环比均下降6 图12：海外大模型加速迭代，多模态是主要方向7 图13：国内大模型更新迭代速度较快，提升较大8 图14：2023年以来游戏版号发放数量保持稳定9 图15：2023年9月，12款新游戏进入IOS畅销榜TOP309 图16：2023年8月有23款新游戏进入过IOS畅销榜Top20010 图17：2023年2月以来中国游戏市场收入同比增速持续提升10 图18：AI技术有望深入到游戏领域各个环节10 图19：斯坦福论文《GenerativeAgents》创造了一个AI虚拟小镇10 图20：Chegg计划将AI融入每个产品线16 图21：Google推出英语口语练习功能16 图22：Duolingo2023H1实现首次盈利17 图23：多邻国推出DuolingoMax功能17 图24：小鸿助教支持表格、图片格式输出17 图25：爱奇艺“星罗剧情理解平台”实现对影视剧分钟级的理解19 图26：阅文妙笔大模型提供世界观设定等四大功能20 图27：ERNIE-VILG可以进行沉浸式剧本杀场景生成20 图28：2023年8月抖音视频类小程序MAU规模较高21 图29：微短剧可以借助AIGC挖掘科幻、奇幻类题材21 图30：京东云言犀虚拟主播连续上播“24”小时25 图31：亚马逊AI辅助Listing工具提升商家工作效率25 图32：淘宝开启“淘宝问问”内测26 图33：谷歌推出AI试穿功能26 图34：值得买“AI购买建议”工具提供购买建议26 图35：值得买“AI评论机器人”工具进行社区治理26 图36：苹果VisionPro硬件配置行业领先29 图37：VisionPro在生态、专利、硬件方面提供行业领先MR体验29 图38：娱乐外应用场景VR/AR渗透率较低30 图39：预计2030年全球VR内容创作市场价值达2427亿美元30 表1：国内主流大模型对海外大模型各项数据对比差距有限8 表2：2023年7月以来AIGC应用持续落地19 表3：2023年多部短剧分账票房达700万以上21 表4：重点推荐及受益标的板块包括游戏、教育、影视IP、电商、MR31 1、估值与业绩：板块估值已明显回落，基本面改善与AI应用或带来业绩、估值共振 1.1、复盘与估值：H1传媒指数和板块估值大幅上涨，Q3开始明显回落 A股传媒板块在2023年5月初与2023年6月中旬迎来两次年内涨幅高点，随后进入调整期，6月中旬以来，或由于AI大模型在传媒细分领域的应用落地进度不及预期，年初以来的传媒指数涨幅由6月16日的56.23%降至11月1日的8.41%， 但仍为所有行业指数涨幅第2；传媒板块PE（TTM）由6月16日的60下降至10 月27日的40.2。 图1：2023年6月以来，传媒板块进入调整期图2：传媒板块的PE（TTM）在2023H1后有所回落 60%80 50% 40%60 30%40 20% 10%20 0%0 传媒传媒 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、业绩：Q3业绩稳中向好，“基本面改善+AIGC降本增效”进行中 1.2.1、游戏板块：版号发放常态化，精品游戏长线运营，或驱动业绩持续修复 2023Q3游戏板块营业收入为213.24亿元（同比+6.71%），归母净利润为37.12亿元（同比+115.86%），整体业绩向好。版号保持稳定发放节奏，2023年1-10月（除8月份未发放国产版号）国产游戏版号月发放数量均在80款以上。游戏新品供给持续释放，以新游补充老游，形成产品的自然迭代。盈利能力来看，2023Q3销售毛利率为71.87%，归母净利率为17.41%，净利率同环比均明显修复。在版号数量有限的前提下，游戏公司或更倾向于加大精品游戏的研发投入，拉长单产品的生命周期与提高产品商业化上限，从而有望驱动盈利能力持续改善。 图3：2023年Q2以来游戏板块营业收入同比增长图4：2023Q3游戏板块归母净利润同比大幅增长 300 250 200 150 100 50 0 60% 40% 20%