固定收益点评报告：化债背景下，谁还在发定融

化债背景下，谁还在发定融 固定收益 点评报告 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-12-04 发行统计：11月新增定融产品记录26条，18只涉及发债城投 截至2023年11月30日，基于对各类政信产品销售网站的信息汇总，11月新纳入统计的定融产品累计26只。从城投属性来看，合计18只产品涉及发债城投，其中15只产品的发行人涉及发债城投（11只为发债城投本身，4只为发债城投的母子公司），另外3只产品仅担保方涉及发债城投（均为发债城投本身）。 1、区域视角：11月新增产品主要涉及9个省份，其中四川相对较多，本月新纳入统计7只，河南次之，纳入统计6只，此外山东新纳入5只，重庆新 纳入3只，湖北、安徽、江苏、广西和河北各1只，其余省份无新增。 2、发行视角：11月新增产品发行规模累计31.7亿元，其中3只产品发行规 模在5亿元及以上，其他产品的发行规模均不超过5亿元；新增产品收益率中枢约8.9%，环比持平，其中11只产品的收益率中枢在9.0%及以上，最高融资成本为10.4%。 3、城投视角：11月新增产品涉及发债城投22家，其中地市级主体2家， 区县级主体20家；主体评级方面，AA+等级主体4家，AA等级主体16家， AA-等级主体2家。 新增统计：11月哪些城投新发定融产品？ 3家发债城投首发定融产品，另有2家主体暂无发行记录但首次涉及定融产品的担保。具体来看，在全部26只新增定融产品的要素方中： 1）发行人方面，全部新增定融产品发行方共涉及发债城投14家，包括新增 发行主体3家，其中1家城投此前不存在发行或担保记录，另外2家主体此前仅存在担保记录； 2）担保人方面，全部新增产品担保方共涉及发债城投14家，其中6家主体当月同时涉及定融产品发行，剩余8家主体中，2家主体为新增主体，此前不存在发行或担保记录。 风险提示 城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误导致重复记录。 图表目录 图表1定融产品月度发行数量及发行成本（单位：只，%）3 图表2涉及定融的发债城投结构特征：分行政级别（左）&主体评级（右）（单位：亿元）3 图表3各省定融产品发行数量：截至2023年11月（单位：只）4 图表4各省涉及定融的发债城投数量及产品数量（单位：家，只）4 附表 图表1定融产品月度发行数量及发行成本（单位：只，%） 产品数量 利率中枢 709.80% 609.40% 509.00% 408.60% 308.20% 207.80% 107.40% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 07.00% 资料来源：政信产品销售网站，华安证券研究所。 图表2涉及定融的发债城投结构特征：分行政级别（左）&主体评级（右）（单位：亿元） 17% 19% 1% 63% 省级地市级区县级园区级 AAAAA+AAAA- 9% 3% 15% 2% 71% 无评级 资料来源：Wind，政信产品销售网站，华安证券研究所 图表3各省定融产品发行数量：截至2023年11月（单位：只） 403 287 155 97 77 46 414040 37 19171715 84 32111111 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 山四河重江东川南庆苏 云天贵湖陕南津州北西 广河安湖甘西北徽南肃 山江吉广辽西西林东宁 青福浙西海建江藏 资料来源：政信产品销售网站，华安证券研究所 图表4各省涉及定融的发债城投数量及产品数量（单位：家，只） 城投数量（涉及发行）城投数量（仅涉及担保）产品数量（右） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 山 资料来源：Wind，政信产品销售网站，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，6年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，2年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。