固定收益点评报告：城投定融发行几何？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 城投定融发行几何？ ——20220602 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2022-06-02 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：张伟 执业证书号：S0010522030003 电话：18811507660 邮箱：zhangwei@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 定融产品是什么？ 政信类定融产品是指地方融资平台通过非公开的方式募集资金，并按照合同约定期限向投资者到期返本付息的一种直接融资产品，一般在国内各类金融资产交易中心备案发行，又以金交所为主要备案场所，募集资金以用于平台所在地区基础设施建设等项目为主，也存在补充流动性情况。 ⚫ 定融产品特点：低门槛、高收益、不透明、直接融资 发行门槛相对较低。一般而言，发行定融产品仅需在各地金融资产交易场所备案即可，因此在化债政策日趋严格、城投融资能力大幅受限的背景下，定融产品的发行需求在逐步提升，尤其是对于融资环境更加不容乐观的区县级或其他弱资质城投平台来说，能够有效缓解其燃眉之急。 融资成本显著较高。政信定融产品的融资成本普遍在8%至9%左右，显著高于贷款或公开债券利率，因此选择定融作为融资渠道的理由主要包括两方面：1）融资主体从公开渠道融资的能力较差；2）融资主体当前面临较大的流动性压力，其他渠道无法获得足够资金。 表面非标实则“直融”。尽管定融产品多数是以非公开的形式发行，但在实践中仍主要通过互联网等媒介进行宣传并征集意向投资者，而后由投资者直接与融资方签订认购协议并缴纳认购款，因此与非标等“间接融资”不同，定融实质上是城投平台的“直接融资”渠道。 ⚫ 哪些区域城投定融发行较多？ 由于定融产品的发行与销售均为私下进行，且信息披露具有较大不透明性，导致对定融产品的统计与梳理工作存在较大难度，同时当前也尚未有权威平台能够完整披露市场中的全部定融产品，因此我们仅对当前可观测并梳理到的有限样本进行汇总分析。 据不完全统计，截至5月末，2021年以来政信定融产品累计发行245只，涉及16省份。分省来看，山东政信定融产品数量显著高于其他地区，共梳理到102只，四川与河南分列2-3位，分别梳理到70与24只，其余省份定融产品观测数量相对较少，均不超10只。 ⚫ 风险提示 城投债技术性违约风险，样本数据对整体的代表性较低，数据提取有误。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 图表1 2021年以来各省城投定融产品梳理（单位：只） 资料来源：Wind，华安证券研究所 10270249876443221111020406080100120山东四川河南江苏天津重庆云南湖北广西湖南贵州陕西山西甘肃河北江西 qOpPrRsQ8OdN8OmOrRsQtRiNoOoQiNmMoM9PoPrNvPoPoMxNqRmN[Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：张伟，华安固收分析师，对外经济贸易大学本硕，3年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_RankIntroduction] 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上； 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上； 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。