有色金属周报（铅）：铅价超跌，低位追空需谨慎

有色金属周报(铅) 铅价超跌，低位追空需谨慎 2023年12月5日 宏源期货研究所 010-82295006 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要 逻辑观点： 原料端：进口矿窗口持续关闭，港口现货成交极少，临近年底，部分矿山完成年度产销计划后，12月铅矿供应小幅下降，国内河南、内蒙古等地区电解铅冶炼厂集中备库尚未完成，炼厂原料天数在20-30天左右，四季度铅精矿原料预期依旧供不应求；废电瓶来看，随着铅价走弱，炼厂报价下移，废电瓶价格略有松动，若市场接受废电瓶价格，则再生铅成本重组，成本端支撑减弱，反之则倒逼炼厂减产，支撑铅价。 供给端：检修企业陆续复产，原生铅与再生铅供给增加。 需求端：汽车及储能类蓄电池消费相对平稳，电动自行车铅蓄电池消费持续走弱。上周临近月末，部分铅蓄电池企业偏向回笼资金，出现减产/放假1-2天的情况，本周随着铅蓄电池企业放假结束，开工或将有所回升 库存端：国内累库压力尚存，LME库存隐有掉头去库之兆。 行情展望：炼厂复产为主，但终端消费欠佳，铅市供需错配，累库压力较大；上周铅价接连下跌之后，虽然废电瓶价格略有松动，但跌幅不及铅价，再生铅企业成本倒挂，出货情绪不高，预计沪铅运行区间15,500-16,300元/吨，不建议继续低位追空，关注废电瓶价格实际接受度。 风险因素：宏观风险，炼厂非预期减产。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 6 LME持续高位累库 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工回升 目录 CONCENTS 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 单位：美元/吨 单位：元/吨 1月2日 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 4月2日 4月17日 5月2日 5月17日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 7月31日 8月15日 8月30日 9月14日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 11月28日 12月13日 12月28日 1月2日 2020年 1月17日 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2月1日 2月16日 3月3日 SMM1#铅锭平均价 3月18日 4月2日 2021年 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2022年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2023年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 1.1行情回顾：一路向下 SMM1#铅锭均价环比下跌3.22% 至15,775元/吨 沪铅主力合约收盘价环比下跌 4.13%至15,785元/吨 伦铅收盘价（电子盘）下跌3.12%至2,126.5美元/吨 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 • • • • 单位：元/吨 周内铅价下行 1月2日 2020年 1月17日 2月1日 2月16日 3月3日 3月18日 沪铅主力收盘价 2021年 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 2022年 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 2023年 9月18日 10月10日 10月25日 11月9日 11月24日 12月9日 12月24日 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 单位：元/吨单位：元/吨 2020年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 近月-连一 3月28日 4月15日 基差 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 2020年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2020年 单位：元/吨 单位：元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 上海铅现货升贴水 3月11日 2021年 3月28日 连一-连二 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 150 100 50 0 -50 -100 -150 2020年 单位：元/吨单位：美元/吨 1.2基差 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 2021年 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 2022年 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2023年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2020年 1月19日 2月6日 LME铅升贴水（0-3） 2月24日 3月13日 2021年 3月31日 连二-连三 4月18日 5月6日 5月24日 6月11日 6月29日 2022年 7月17日 8月4日 8月22日 9月9日 9月27日 10月15日 2023年 11月2日 11月20日 12月8日 12月26日 6 LME持续高位累库 1 行情回顾 2 检修复产，原生铅开工将回升 目录 CONCENTS 3 原料偏紧且炼厂亏损，再生铅开工下移 4 需求转弱，终端消费表现一般 5 出口窗口开启 1300 1200 1100 1000 900 800 1500 1000 500 0 -500 单位：元/吨单位：元/金属吨 1月3日 1月20日 2月7日 2月24日 3月11日 3月26日 4月11日 4月26日 5月14日 5月29日 6月13日 6月28日 7月13日 7月28日 8月12日 8月27日 9月11日 9月26日 10月18日 11月2日 11月17日 12月3日 12月21日 1月6日 2月10日 3月3日 3月17日 3月31日 铅冶炼厂加工利润 4月14日 2022年 4月28日 5月12日 5月26日 6月10日 6月24日 2023年 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月30日 2.1铅精矿供不应求，加工费低位 Pb50国产TC 2021年 2022年 2023年 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 90 80 70 60 50 40 • • 单位：美元/干吨 国产铅精矿加工费环比持平至900元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至45美元/干吨 • 冶炼厂利润持续震荡 • 1月6日 进口矿长单交货为主 截至11月24日，冶炼厂利润（不含 锌、铜等副产品收益）-195.71元/吨 2月10日 3月3日 3月17日 3月31日 4月14日 4月28日 Pb60进口TC 2022年 5月12日 5月26日 6月10日 6月24日 7月8日 2023年 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月30日 原生铅开工率 65 55000 中国原生铅主要交割品牌产量 6050000 单位：吨 5545000 5040000 4535000 1月3日 1月17日 2月5日 2月24日 3月10日 3月24日 4月7日 4月21日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月7日 7月21日 8月4日 8月18日 9月1日 9月15日 9月29日 10月20日 11月3日 11月17日 12月1日 12月17日 1月6日 2月10日 3月10日 4月1日 4月15日 4月29日 5月19日 6月2日 6月16日 6月30日 7月14日 7月28日 8月11日 8月25日 9月8日 9月22日 10月6日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月30日 4030000 2020年2021年2022年2023年 •原生铅企业开工率环比下降0.2个百分点至52% 2022年2023年 2.2原生铅开工率下滑 •截至上周五，原生铅主要交割品牌产量4.348万吨，环比小幅下降 •11月检修减产的炼厂将于12月初陆续复产 •湖南、广东等地常规检修或将于12月底或1月初陆续开展，青海某冶炼厂12月底有改扩建计划，未来停产半年；河南、云南地区两家中小炼厂废电瓶拆解产能扩建后以粗铅产销为主，暂无电解铅生产计划 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 2.3可交割原生铅冶炼企业周度产量 地区 企业 年产能 （万吨） 月产能 （万吨） 周产能 （万吨） 11月24日当周 （吨） 12月1日当周（吨） 本周E （吨） 变动原因 河南 河南豫光金铅集团公司 54 5 1 8,400 8,400 9,900 尚未满产，预计本周恢复 河南 河南金利金铅有限公司 54 4 1 9,100 9,100 10,500 尚未满产，预计本周恢复 河南 济源市万洋冶炼(集团)有限公司 36 2 1 6,825 6,825 6,825 河南 岷山环能高科股份有限公司 15 1 0 2,000 2,000 2,000 河南 河南灵宝新凌铅业股份有限公司 10 1 0 - - - 新扩疆项目粗铅开工，电解铅 暂无开工计划 湖南 湖南水口山有限责任公司 19 2 0 2,050 2,050 2,050 湖南 湖南金贵银业股份有限公司 16 1 0 1,400 1,400 1,400 湖南 湖南宇腾有色金属股份有限公司 10 1 0 1,400 1,400 1,400 云南 云南驰宏锌锗股份有限公司 16 1 0 2,150 2,150 2,150 云南 红河州振兴铅业有限公司 6 1 0 1,050 1,050 1,050 广东 中金岭南有色金属股份有限公司 17 1 0 875 875 875 安徽 铜冠有色金属(集团)有限公司 10 1 0 1,200 1,200 1,200 11月小幅下调产量计划 江西 江西铜业铅锌金属有限公司 15 1 0 1,900 1,900 1,900 内蒙 赤峰山金银铅有限公司 11 1 0 2,100 1,980 1,980 内蒙 内蒙古兴安银铅治炼有限公司 20 2 0 2,150 2,150 2,150 未满产 湖南 湖南华信稀贵科技有限公司 10 1 0 1,000 1,000 1,000 合计 319 26 6 43,600 43,