纸浆期货周报：老仓单持续进入现货市场，盘面难言企稳

纸浆期货周报 老仓单持续进入现货市场，盘面难言企稳 作者：纪元菲 联系方式：020-88818012 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年12月3日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 估值上，纸浆俄针现货价格在5300，盘面依旧有较大的升水，趋势性单边上涨面临估值压力。但银星进口成本支撑又依旧存在，因此当下价格波动在估值角度是较为合理的区间。 2 纸浆 驱动上，产业端基于下游需求尚可、没有太多原料库存以及成品库存压力不大的现实认为逢低做多较为靠谱。但人民币大幅升值，进口成本进一步回落，利空价格。海外经济方面，美国强于欧洲，韧性依旧较好，普遍预期美国最后一次加息概率降低。全球的纸浆需求预计没有大幅波动。唯一的隐忧依旧是期货库存压力，当下仍有近48万吨的水平，预期下周老仓单将有2万多吨流入现货市场，这对于多头会有较大的压力。经过本周大幅杀跌后产业端看涨情绪降温，但越跌越更多人认为后期能上涨，基于博弈角度，我们认为未盘面难言企稳，汇率扰动下整体驱动方向不明。 综上，纸浆盘面升水现货幅度不小，持续拉涨难度大但期货库存开始出现去化，当下行情或处于时间换空间的阶段。后期需要关注人民币汇率的走向、外盘原油和工业品整体走势的影响，同时关注纸浆美金报价的情况以及我国从俄罗斯进口俄针的成本。 纸浆盘面升水现货幅度不小，持续拉涨难度大但期货库存开始出现去化，当下行情或处于时间换空间的阶段。操作难度大，暂未有趋势性做多机会。 纸浆盘面升水现货幅度不小，持续拉涨难度大但期货库存开始出现去化，当下行情或处于时间换空间的阶段。操作难度大，暂未有趋势性机会。 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本周纸浆期货主力合约2401合约震荡走低，跌幅超预期。产业端并没有太多利空消息，消息面平静，但老仓单持续流入现货市场，市场对于低价俄针的冲击有些反应过度。 现货以跟随盘面走势为主，期货带动现货价格调整。 漂针浆和漂阔浆价差近期有所缩小，主要是针叶浆波动带动。 漂针与漂阔价差 基差走势 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 纸浆俄针基差 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2020-01-03 2020-03-03 2020-05-03 0 漂针-漂阔价差 2500 2000 1500 1000 500 2023-09-03 2023-11-03 0 基差与价差情况 0.00 2019-04-082020-04-082021-04-082022-04-082023-04-08 俄针基差-右图俄针银星期货主力收盘价 -800.00 2020-07-03 2020-09-03 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 2023-03-03 2023-05-03 2023-07-03 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 从进口利润的角度测算，当下的估值水平已经进入偏低位置。但根据历史，仍可能有更低的估值。 元/吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 银星进口利润 美元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 进口银星漂针浆抛盘面利润 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 银星的进口利润以及盘面交割利润 银星漂针浆进口利润山东(智利):现货价:漂针浆:银星智利银星CFR-右轴 2018-11-282019-11-282020-11-282021-11-282022-11-282023-11-28 银星漂针浆进口后抛盘面利润-右轴期货收盘价(活跃合约):纸浆银星漂针浆进口成本 外盘价格高企 隆众资讯7月25日报道：据悉，Arauco公司公布8月份报盘，其中，针叶浆银星670美元/吨（面价）涨10美元 /吨，本色浆金星630美元/吨平盘，阔叶浆明星525美元/吨（净价）涨10美元/吨。 隆众资讯8月28日报道：据悉，Arauco公司公布9月份报盘，其中，针叶浆银星690美元/吨，涨20美元/吨； 本色浆金星660美元/吨，涨30美元/吨；阔叶浆明星550美元/吨，涨25美元/吨。 隆众资讯9月21日报道：据悉，Arauco公司公布10月份报盘，其中，针叶浆银星730美元/吨，涨40美元/吨；本色浆金星本轮无量供应；阔叶浆明星580美元/吨，涨30美元/吨（本月仅供应75%的数量）。 隆众资讯10月18日报道：据悉，Arauco公司公布11月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，涨50美元/吨； 本色浆金星740美元/吨；阔叶浆明星630美元/吨，涨50美元/吨。 美元吨 隆众资讯11月22日报道：据悉，Arauco公司公布12月份报盘，其中，针叶浆银星780美元/吨，平盘；本色浆金星740美元/吨，平盘；阔叶浆明星暂不报纸浆盘外。盘价格 / 1100 1000 900 800 700 600 500 2014-12-24 2015-02-24 2015-04-24 2015-06-24 2015-08-24 2015-10-24 2015-12-24 2016-02-24 2016-04-24 2016-06-24 2016-08-24 2016-10-24 2016-12-24 2017-02-24 2017-04-24 2017-06-24 2017-08-24 2017-10-24 2017-12-24 2018-02-24 2018-04-24 2018-06-24 2018-08-24 2018-10-24 2018-12-24 2019-02-24 2019-04-24 2019-06-24 2019-08-24 2019-10-24 2019-12-24 2020-02-24 2020-04-24 2020-06-24 2020-08-24 2020-10-24 2020-12-24 2021-02-24 2021-04-24 2021-06-24 2021-08-24 2021-10-24 2021-12-24 2022-02-24 2022-04-24 2022-06-24 2022-08-24 2022-10-24 2022-12-24 2023-02-24 2023-04-24 2023-06-24 2023-08-24 2023-10-24 400 漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星 二、纸浆基本面数据梳理 海外阔叶浆处于产能投放大周期 阔叶浆全球产能约3880万吨，366万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能力度： 2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经在逐步兑现， 下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产。 此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放， 整体阔叶浆的供应压力不减。 相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放（9月 份已经投放，产能陆续爬坡）。 国际木浆、漂针浆库存压力三季度有所缓解 国际库存压力下降，9月份欧洲漂针浆库存天数持平、保持高位。 根据europulp数据显示，2023年10月欧洲港口库存量环比大幅回落。 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 200,000 500,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 天海外库存天数 6030 5025 4020 3015 2010 105 2016-06-01 2016-10-01 2017-02-01 2017-06-01 2017-10-01 2018-02-01 2018-06-01 2018-10-01 2019-02-01 2019-06-01 2019-10-01 2020-02-01 2020-06-01 2020-10-01 2021-02-01 2021-06-01 2021-10-01 2022-02-01 2022-06-01 2022-10-01 2023-02-01 2023-06-01 2023-10-01 00 全球木浆库存天数欧洲漂针浆库存天数-右轴 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软 sentix欧元区信心指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 欧元区SENTIX信心预期 机构投资者预期 个人投资者预期 sentix美国投资者信心指数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 制造业 服务业 欧元区综合 投资者信心预期 机构信心预期 个人信心预期 12 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 % 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 欧元区景气度PMI 2018-06 2018-1