海外周报第30期：OPEC+自愿减产抑制油价下跌

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年12月05日 【每周经济观察】 OPEC+自愿减产抑制油价下跌——海外周报第 30期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】股权融资的3点观察——每周经济观察第47期》 2023-12-04 《【华创宏观】天量美债基差交易能否平稳落地？——美国风险探测仪系列二&海外周报第29期》 2023-11-27 《【华创宏观】区域视角下，固投的三点观察— —每周经济观察第46期》 2023-11-27 《【华创宏观】美国通胀和工业生产数据不及预期，美元指数大幅下挫——海外周报第28期》 2023-11-21 《【华创宏观】�问保障性住房——每周经济观察第45期》 2023-11-20 主要观点 核心结论：OPEC+在全球原油供给中扮演重要角色，其原油探明储量和原油产量达到全球的79.6%和58.3%。对比2008年以来的历次减产，我们发现：1）当面对宏观经济下行带来的能源需求回落冲击时，OPEC减产的效果相对有限；2）OPEC减产期间美国一定程度上实现了对OPEC原油份额的替代；3）11月30日的OPEC减产强度偏弱，减产幅度仅为1.3%左右。油价影响方面，除OPEC+执行力度因素外，经济衰退担忧叠加美国原油扩产或给油价带来下行压力。 OPEC+在全球原油供给中扮演着重要角色。 OPEC即石油输出国组织，由伊拉克、伊朗、科威特、沙特阿拉伯和委内瑞拉于1960年成立，现已扩大到13名成员。2016年，为了应对美国页岩油产量大幅增加导致的油价大幅下跌，OPEC与其他10个产油国签署了一项协议，成立了现在的OPEC+。 以2020年的探明储量看，OPEC的原油探明储量达到全球的70.1%，OPEC+的原油探明储量达到全球的79.6%。以2022年的原油产量看，OPEC的原油生产量达到全球的36.3%，OPEC+的原油产量达到全球的58.3%，其决定在全球石油市场和国际关系中发挥着重要作用。 从历史上看本次OPEC减产强度偏弱。 当宏观经济环境没有大幅变化时，OPEC减产确实对原油价格起到了支撑作用。然而OPEC减产的影响还受到宏观经济下行带来的能源需求回落的影响，如2008年全球金融危机、2020年新冠疫情以及2021年至今，OPEC减产后原油价格仍然继续下跌。 从历史看本次OPEC减产强度偏弱。考虑到市场已预期沙特（100万桶/天）和俄罗斯（50万桶/天）现有的自愿减产将延续，加上今年4月其他国家承诺的自愿减产，此次会议实质的新增减产不到54万桶/天（4月3日约166万桶 /天，11月30日约220万桶/天），减产幅度仅为1.3%左右。 对比2008年以来两轮OPEC减产期间美国以及OPEC石油生产份额的变动，可以发现美国一定程度上实现了对OPEC原油份额的替代。从2009年到2022年间，OPEC与美国原油份额变动的相关系数达0.66。 经济衰退担忧叠加美国原油扩产或给油价带来压力。 从OPEC内部的原因看：一方面，减产是自愿性的而非官方约束目标，市场担忧其执行力度，并且成员国可以根据情况在明年一季度后逐步调整自愿减产额度；另一方面，考虑到市场已预期沙特和俄罗斯现有的自愿减产将延续，会议实质的新增减产不到54万桶/天。 除OPEC内部因素外，经济衰退担忧也给油价带来下行压力。目前市场预期美联储今年不再加息，首次降息预期由明年6月前移至5月，反映出市场对经济前景的悲观态度。 此外，美国原油供给也给油价带来下行压力。从历史上OPEC历次减产的经历看，过去两轮OPEC减产都伴随着美国原油生产份额的抬升。从美国原油产量数据看，美国原油产量已经从2023年7月28日的1220万桶/天增加到 11月24日的1320万桶/天，4个月的时间里美国的原油产量已经增加了100 万桶/天，一定程度上对冲了OPEC自愿减产的影响。 风险提示： OPEC+减产政策超预期。 目录 一、OPEC+减产自愿减产以抑制油价下跌4 （一）OPEC+在全球原油供给中扮演着重要角色4 （二）从历史看本次OPEC减产强度偏弱5 （三）经济衰退担忧叠加美国原油扩产或给油价带来压力7 二、海外高频数据及事件跟踪8 （一）过去一周重要数据及事件回顾8 （二）未来一周重要经济数据及事件8 （三）周度经济活动指数9 （四）需求9 1、消费：美国零售销售回升9 2、出行：全球航班数量回落10 3、地产：美国按揭贷款利率回落10 （🖂）就业10 （六）物价11 （七）金融11 1、金融状况：欧美金融条件边际放松11 2、离岸美元流动性：日元、欧元兑美元掉期点有所收窄12 3、国债利差：美欧、美日国债利差收窄12 图表目录 图表1OPEC+的原油生产示意图4 图表22020年原油储量占比居前的国家5 图表3全球主要国家或组织原油生产份额走势5 图表42008年以来历次OPEC减产梳理6 图表52008年以来两轮OPEC减产期间主要石油生产国份额变化6 图表6联邦基金期货隐含降息次数7 图表7美债期限利差以及IPE布油7 图表8美国商业原油库存以及美国原油产量7 图表9未来一周重要数据发布日历8 图表1011月25日，美国WEI指数升至2.129 图表1112月3日，德国WAI指数升至0.129 图表1211月25日当周，美国红皮书商业零售同比回升至6.3%9 图表13全球航班数量回落10 图表14欧洲航班数量回落10 图表15美国30年抵押贷款利率降至7.50%10 图表16美国房贷申请数量有所回升10 图表17美国初请失业金人数回升11 图表18美国续请失业金人数回升11 图表19过去一周大宗商品价格回落11 图表20过去一周美国汽油价格回落11 图表21英美金融条件指数12 图表22欧元区、日本金融条件指数12 图表23日元、欧元兑美元掉期点有所收窄12 图表2410年期欧洲中心-外围国家利差13 图表2510年期美日、美欧利差13 一、OPEC+减产自愿减产以抑制油价下跌 2023年11月30日，多个OPEC+国家宣布自愿减产220万桶/天，从1月1日开始直至 2024年3月结束，旨在支持石油市场的稳定与平衡。具体来看：沙特（100万桶/日）；伊拉克（22.3万桶/天）；阿联酋（16.3万桶/天）；科威特（13.5万桶/天）；哈萨克斯坦 （8.2万桶/天）；阿尔及利亚（5.1万桶/天）；阿曼（4.2万桶/日）。1 （一）OPEC+在全球原油供给中扮演着重要角色 OPEC即石油输出国组织，由伊拉克、伊朗、科威特、沙特阿拉伯和委内瑞拉于1960年成立，现已扩大到13名成员。2016年，为了应对美国页岩油产量大幅增加导致的油价大幅下跌，OPEC与其他10个产油国签署了一项协议，成立了现在的OPEC+。10个国家中，俄罗斯是2022年世界第三大石油生产国，其产量占世界总量的13%。OPEC的目标是“协调和统一成员国之间的石油政策”，以确保生产者的定价、消费者的供应 以及投资者的资本回报，OPEC以其对全球原油价格的影响而闻名。2图表1OPEC+的原油生产示意图 资料来源：EIA，华创证券；注：图中数据更新到2023年4月;OPEC石油总量为原油，OPEC+石油总量包括原油和凝析油 以2020年的探明储量看，OPEC的原油探明储量达到全球的70.1%，OPEC+的原油探明储量达到全球的79.6%。具体来看，中东、中南美洲是原油储量最丰富的地区，占全球储量比分别为48.3%、18.7%。委内瑞拉、沙特、加拿大、伊朗、伊拉克是储量最多的�个国家，占全球储量比分别达到17.5%、17.2%、9.7%、9.1%、8.4%。 1https://www.opec.org/opec_web/en/press_room/7267.htm 2https://www.eia.gov/todayinenergy/detail.php?id=56420 图表22020年原油储量占比居前的国家 资料来源：BP，华创证券；注：产量计算包括原油、页岩油、油砂、凝析油、天然气液 以2022年的原油产量看，OPEC的原油生产量达到全球的36.3%，OPEC+的原油产量达到全球的58.3%，其决定在全球石油市场和国际关系中发挥着重要作用。除了OPEC之外，其他主要的原油生产国包括美国、俄罗斯、加拿大、中国、巴西、墨西哥和挪威等，2022年的原油生产份额分别为18.9%、11.9%、5.9%、4.4%、3.3%、2.1%和2.0%。 图表3全球主要国家或组织原油生产份额走势 资料来源：BP，华创证券；注：产量计算包括原油、页岩油、油砂、凝析油、天然气液 （二）从历史看本次OPEC减产强度偏弱 回顾历史，过去百年全球原油供给格局大致发生了�次较大的变动，而最近的一次是 2008年全球金融危机后北美产量占比大幅上行。3随着页岩油开采技术的成熟以及开采 禁令的部分解除，美国原油产量快速上行并在2017年实现了能源自给，带动北美产量占比从2008年的15.8%回升至2022年的26.9%。考虑到不同原油供给格局下OPEC减产的影响不同，因此本文仅梳理美国页岩油革命以来OPEC历次减产的市场影响。 从2008年以来历次OPEC减产看其影响，可以发现当宏观经济环境没有大幅变化时， OPEC减产确实对原油价格起到了支撑作用，如2016年9月到2018年12月期间以及 2020年4月到2020年12月期间。然而OPEC减产的影响还受到宏观经济下行带来的 能源需求回落的影响，如2008年全球金融危机、2020年新冠疫情爆发以及2021年至今 3https://mp.weixin.qq.com/s/J0PiS676qPGoAU98xbRFVA 的减产中，OPEC减产后原油价格仍然继续下跌。 此外，从历史看本次OPEC减产强度偏弱。考虑到市场已预期沙特（100万桶/天）和俄罗斯（50万桶/天）现有的自愿减产将延续，加上今年4月其他国家承诺的自愿减产，此次会议实质的新增减产不到54万桶/天（4月3日约166万桶/天，11月30日约220万桶/天），减产幅度仅为1.3%左右。 图表42008年以来历次OPEC减产梳理 日期 地点 减产规模 目标产量 减产幅度 下次会议 涨跌幅 2008.09.10 奥地利维也纳 -524 2880 -1.8% 2008.10.24 -37.3% 2008.10.24 奥地利维也纳 -150 2730 -5.2% 2008.12.17 -26.6% 2008.12.17 阿尔及利亚奥兰 -218 2485 -8.1% 2009.03.18 +4.7% 2016.11.30 奥地利维也纳 -120 3250 -3.6% 2017.05.25 +2.0% 2018.12.07 奥地利维也纳 -120 5080 -2.3% 2019.07.01 +5.5% 2019.12.06 奥地利维也纳 -90 4090 -6.3% 2020.03.05 -22.4% 2020.04.12 视频会议 -9705 24556 -28.3% 2020.06.09 +32.6% 2021.04.01 奥地利维也纳 -655 3730 -15.2% 2021.04.28 -7.7% 2022.10.05 奥地利维也纳 -200 4186 -4.6% 2022.12.04 -11.4% 2023.04.03 奥地利维也纳 -166 / / 2023.06.04 -9.7% 2023.11.30 奥地利维也纳 -54 3992 -1.3% 2024.06.01 / 资料来源：OPEC，Wind，华创证券；注：区间涨跌幅为本次会议与下次会议之间的布伦特原油期货价格涨跌幅；2017年之前的减产规模、目标产量、减产幅