中泰化工周度观点24W10：OPEC+自愿减产延期，支撑油价偏强震荡

中泰化工周度观点24W10：OPEC+自愿减产延期，支撑油价偏强震荡 化工证券研究报告/行业周报2024年3月10日 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PB （MRQ ） 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 万华化学 77.2 5.2 5.6 7.3 8.3 17.9 13.8 10.6 9.3 2.9 买入 华鲁恒升 26.3 3.0 2.1 2.9 3.5 11.2 12.4 9.1 7.5 2.0 买入 宝丰能源 15.6 0.9 0.9 1.4 2.0 14.0 18.2 11.4 7.8 3.1 买入 桐昆股份 14.3 0.1 0.7 1.4 2.1 267.6 21.9 10.3 6.7 1.0 买入 新凤鸣 15.0 -0.1 0.7 1.1 1.6 -81.2 20.6 13.3 9.2 1.4 买入 易普力 11.6 0.0 0.5 0.6 0.7 101.6 23.0 19.1 15.8 2.1 买入 备注：股价截至2024年3月8日，每股指标按照最新股本数全面摊薄。 投资要点 年初以来，板块落后于大盘：截至3月8日，环比前一周，化工(申万)行业指数下跌 0.81%，创业板指数下跌0.92%，沪深300指数上涨0.20%，上证综指上涨0.63%，化工(申万)板块落后大盘1.44个百分点。2024年初至今，化工(申万)行业指数上涨幅度为-8.56%，创业板指数上涨幅度为-2.62%，沪深300指数上涨幅度为4.68%，上证综指上涨幅度为2.83%，化工(申万)板块落后大盘11.39个百分点。 事件：1）当地时间3月3日，OPEC秘书处声称各成员国拟将2023年11月对外宣布的 219.3万桶/日的自愿性减产政策延长至由今年一季度延长至二季度末。2）根据中国政府网，2024《政府工作报告》强调，要强化能源资源安全保障，加大油气、战略性矿产资源勘探开发力度。 点评：供需博弈仍在持续，油价维持偏强震荡。本周，OPEC+正式宣布将219.3万桶/日的 自愿性减产政策延期至今年二季度末，叠加中东地缘政治的持续升温，供给端对油价高位形成较强支撑。然而在北京时间3月6日晚间，美联储主席鲍威尔在半年度货币政策证词中维持鹰派论调，尽管预计当地将在今年年内启动降息政策但整体晚于预期，此举也进一步引发了市场对全球经济前景和原油需求的担忧。截至3月8日，WTI和Brent油价分别为78.01和82.08美元/桶，周环比分别-1.96和-1.47美元/桶。 美国原油持续累库，炼厂开工有所恢复。根据EIA，美国商业原油库存（不含石油战 略储备）连续六周上涨但涨幅有所收窄，3月1日当周库存量约448.53百万桶，周环比+136.7万桶，低于市场预期。汽油库存连续�周下滑，3月1日当周库存数据约239.75百万桶，周环比-446万桶。开工方面，随大规模检修期渐止，炼厂开工负荷有所提升，3月1日当周美国炼油厂开工率为84.9%，周环比+3.4pct。产量方面，3月1日当周美国原油产量为1320万桶/日，周环比-10万桶/日，仍为2019年以来最高水平。从产量前置指标上看，3月8日当周美国钻机数量和北美活跃压裂车队数分别为622部和263支，周环比-7部和-9支。 油价高位增储上产，看好三桶油投资性。结合IEA和EIA最新2月月报，2024年1月全 球原油总供给量环比2023年12月下降140万桶/日，本轮OPEC+减产执行率较高。与此同时，预计全年全球仍存约12万桶/日的原油缺口，紧平衡格局叠加北美页岩油开采成本抬升以及中东国家高油价诉求，预计油价仍将维持在中高位水平偏强震荡。与此同时，国家能源安全自主可控的背景下，三桶油长期肩负保障国家能源安全重大责任，大力实施增储上产攻坚工程。乘国企改革东风，三桶油内部资产不断优化提质背景下，长期投资价值有望进一步凸显。截至3月8日，中国海油(A/H)、中国石油(A/H)、中国石化(A/H)的PB(MRQ)分别为2.26/1.21、1.18/0.72、0.97/0.60。 建议关注：中国海油、中国石油、中国石化等。投资观点： 化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至3月8日，当前国内化工品价格、价 差指数分别处于自2014年来的49.1%、13.9%历史分位，较今年年初分别 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 上市公司数 465 行业总市值(亿元) 68315 行业流通市值(亿元) 54202 基本状况 行业-市场走势对比 相关报告 中泰化工周度观点24W6：新一轮 央企深化改革下，三桶油有望迎价值重估（20240205） 中泰化工周度观点24W3：三代制冷剂配额落地，相关产品开启涨价潮（20240122） 中泰化工周度观点23W39：假期原油价格下行；涤纶长丝景气延续（20231006） 中泰化工周度观点23W38：HFCs配额征求稿出台，看好氟化工长周期景气（20230924） 中泰化工周度观点23W34：纯碱价格大幅上涨，长丝景气或将开启（20230827） +5.55pct、-6.46pct，相比2021年11月价差最高点分别-44.23pct、-82.53pct。行业指数方面，截至3月8日，申万（基础化工）行业指数位于自2014年来的36.1%历史分位，周环比-0.63pct，较今年年初-7.26pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 2024年投资最大主线仍为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲 线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下�个方面： �龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成 本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄 断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源、亚钾国际等。 ②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。在我们此前外发的涤纶长丝行业深度报告 《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》中，从库存周期角度与供需格局两个维 度对行业进行分析。产能周期看，2023年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；库存周期看，长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。供需格局持续优化的背景下，产品价格弹性有望继续向上。现阶段，受春节前下游织造企业备货充足、采购意愿偏低以及春节假期累库双重影响，库存水平处于历史较高水平。根据Wind，截至3月8日，POY库存为29.8天，周环比+1.7天。金三银四旺季已至，后续长丝库存有望得到一定程度上的消化。展望2024年，供给端，今年行业预计仅新增3套合计91万吨产能，叠加部分产能的退出，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。需求端，国内纺服链加速复苏，根据Wind，截至2023年12月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+12.9%和+15.4%。出口方面，根据隆众资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激，2023年国内长丝累计出口同比+20.6%。此外，截至2024年1月，美国批发商库存和批发商库销比较2022年高点分别-119.18亿美元和-0.72。预计2024年海外将迎来补库期，同步带动成衣原料长丝出口量增。此外，考虑到行业扩产密集期已过，景气度升温背景下，龙头话语权提高也有望在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 ③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，进入2024年，我国正式冻结三代制冷剂配额至基线水平。HFCs配额细则落地：1月11日，生态环 境部公布《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》。根据核发表，三代制冷剂总生产配额为74.85万吨，其中内用生产配额34.23万吨（内用生产配额占比约45.7%）。分产品看，R32、R134a、R125、R143a的生产配额总量分别为23.96、 21.57、16.57、4.55万吨。分企业看，巨化股份（收购飞源化工后权益配额）、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份的生产配额总量分别为25.24、11.74、9.86、7.71、5.53万吨，配额头部企业集中明显，定价权向供给端转移趋势明显。 供需改善景气上行：根据产业在线，2024年3月，国内家用空调和冰箱冷柜排产量分 别为2213和1160万台，同比+26.4%和+2.7%。价差方面，根据Wind，截至3月8 日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的价差分别为13024、17357、27509元/吨，较2024年初相比分别+8298、+5491、+15104元/吨。国内HFCs配额实施方案正式落地下，各生产企业将严格按配额生产，供给收缩叠加需求回暖，看好三代制冷剂长周期景气上行。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 ④民爆：行业景气度逆周期持续向上。根据中爆协数据，2023年民爆生产企业生 产、销售总值累计分别完成436.6亿元和434.5亿元，同比+10.9%和+11.7%。产量方 面，生产企业工业炸药累计产量分别为458.1万吨，同比分别+4.3%。下游矿采基建资本开支持续向好。根据Wind数据，截至2023年12月，国内煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业和有色金属矿采选业资本开支累计同比分别为+12.1%、+16.2%和 +42.7%。基础设施建设方面，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业和水利、环境和公共设施管理业资本开支累计同比分别为+23.0%、 +10.5%和+0.1%。整体看，我国采矿业和基建行业资本开支表现良好。政策大力推动水利建设：近日，中央财政增发万亿国债第一批资金预算已“落地”，超半数国债资金将用于水利建设。2023年10月底，浙赣运河前期相关专题研究项目顺利通过评 审。作为一项横跨浙江、江西和广东三省的大型运河工程，浙赣粤运河由浙赣运河和赣粤运河两部分组成，规划长度合计约1988公里。雅鲁藏布江水利项目已入西藏自治区十四�规划和2035年远景纲要，预计将有力带动民爆行业发展。相关标的：易普力、广东宏大、江南化工等。 ⑤新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料 自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间 广阔的新材料，如PAEK、尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：凯盛新材、中研股份、中欣氟材、东材科技、凯立新材、万润股份等。 产品价格涨跌互现。周度涨幅居前品种：液氯(108.94%)、液氨(11.47%)、双氧水 (27.5%)(9.09%)、盐酸(7.25%)、碳酸锂(6.22%)、丁二烯(CFR东南亚)(5.60%)、 维生素E(50%,国产)(5.47%)、毒死稗(华东,97%)(4.23%)、PVC糊树脂(手套料)(3.95%)、赖氨酸(25公斤/件,98.5%)(3.78%)。周度价格跌幅居前品种：正丁醇(-5.26%)、轻质纯碱(-4.88%)、苯胺(-4.86%)、丙烯酸甲酯(-4.37%)、重质纯碱 (-3.7