非银行金融行业跟踪：政策支持与“强监管”仍是未来一段时期的行业主题

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：政策支持与“强监管”仍是未来一段时期的行 2023年12月4日 看好/维持 非银行金融 行业报告 业主题 东兴证 券证券：本周市场日均成交额环比下降约800亿至0.82万亿；两融余额（11.30 股微降至1.67万亿。 份已连续两周未有重磅政策发布，政策表态主要集中在监管层面。金监总局李云有泽书记在接受新华社专访中表示，将“紧紧围绕强监管严监管，坚决做到’长牙限带刺’，持续提升监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性”，这是对中央金融工公作会议上提出的“经济金融风险隐患仍然较多”等问题的直接回应，也是监管司层对防范金融风险的最新表态。故我们认为，在政策频出支持实体经济复苏、证活跃资本市场的同时，监管仍未有放松趋势，且后续一段时期监管放松的预期券较低。同时，从支持资本市场层面我们也看到，在前期汇金增持四大行和宽基研ETF后，国有资本运营公司国新控股周五增持央企科技类指数基金，通过“真究金白银”投入为权益市场投出“赞成票”，除信号意义之外，亦有望推动各类价报投资金加快进场节奏。 告 保险：本周行业“最重磅”消息即为新华保险与中国人寿将分别出资250亿元 成立鸿鹄私募证券投资基金有限公司（暂定名）。这是近年国内上市寿险公司在 未来3-6个月行业大事: 无 股票家数 84 1.82% 行业市值(亿元) 57040.74 6.62% 流通市值(亿元) 44182.5 6.48% 行业平均市盈率 17.68 / 行业指数走势图 行业基本资料 非银行金融 沪深300 28.0% 8.0% -12.0% 占比% 投资领域最大规模的合作，“强强联合”效果值得期待。在当前权益、固定收益 市场持续大幅波动的情况下，新金融工具准则、新会计准则下的投资收益波动加剧，核心偿付能力和分红也受到较大影响，故险企合作加大长久期、稳健回报、高分红投资对稳定投资收益率水平，平抑投资收益波动大有裨益。且投资端适当拉长久期也是与负债端实现更好的匹配。除了险企经营层面，此次合作也具备较强的信号意义，作为“价投资金”代表的险资从一二级市场大力度投入，有望带动更多长期投资者参与国内资本市场。 板块表现：11月27日至12月1日5个交易日间非银板块整体下跌1.99%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业25/31；其中证券板块下跌1.35%，跑赢 沪深300指数（-1.56%），保险板块下跌3.66%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为信达证券（4.87%）、首创证券（2.79%）、南京证券 （0.87%）、国联证券（0.78%）、西南证券（0.72%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（-1.72%）、天茂集团（-1.93%）、中国太保（-2.92%）、中国人保 （-3.07%）、中国人寿（-3.73%）、中国平安（-3.91%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 12/52/54/56/58/510/5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：政策支持与“强监管”仍是未来一段时期的行业主题 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降约800亿至0.82万亿；两融余额（11.30）微降至1.67万亿。 已连续两周未有重磅政策发布，政策表态主要集中在监管层面。金监总局李云泽书记在接受新华社专访中表示，将“紧紧围绕强监管严监管，坚决做到’长牙带刺’，持续提升监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性”， 这是对中央金融工作会议上提出的“经济金融风险隐患仍然较多”等问题的直接回应，也是监管层对防范金融风险的最新表态。故我们认为，在政策频出支持实体经济复苏、活跃资本市场的同时，监管仍未有放松趋势，且后续一段时期监管放松的预期较低。同时，从支持资本市场层面我们也看到，在前期汇金增持四大行和宽基ETF后，国有资本运营公司国新控股周五增持央企科技类指数基金，通过“真金白银”投入为权 益市场投出“赞成票”，除信号意义之外，亦有望推动各类价投资金加快进场节奏。 我们还看到，随着美联储加息的持续停滞和停止加息甚至降息的预期增强，美国十年债利率转向并已下行超70bp至4.2-4.3%区间，中美利差进一步倒挂的压力显著下降，人民币汇率压力得到释放，十年期国债的上行压力也得到有效缓解，有望推动国内资产重定价。同时，中美高层互访日益频繁有助于推动资本市场风险偏好上行。叠加国内经济复苏进程的延续，证券板块有望在基本面修复、政策博弈与资金博弈中彰显资本市场“风向标”的优势地位，建议继续重点关注。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册 制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更 多选择。在持续性政策利好预期下，我们继续建议顺势而为，右侧操作，而当前在板块持续调整后，建议关 注右侧行情中的左侧机会。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.28xPB，建议持续关注。 保险： 本周行业“最重磅”消息即为新华保险与中国人寿将分别出资250亿元成立鸿鹄私募证券投资基金有限公司 （暂定名）。这是近年国内上市寿险公司在投资领域最大规模的合作，“强强联合”效果值得期待。在当前权益、固定收益市场持续大幅波动的情况下，新金融工具准则、新会计准则下的投资收益波动加剧，核心偿付能力和分红也受到较大影响，故险企合作加大长久期、稳健回报、高分红投资对稳定投资收益率水平，平抑 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：政策支持与“强监管”仍是未来一段时期的行业主题 投资收益波动大有裨益。且投资端适当拉长久期也是与负债端实现更好的匹配。除了险企经营层面，此次合作也具备较强的信号意义，作为“价投资金”代表的险资从一二级市场大力度投入，有望带动更多长期投资者参与国内资本市场。 我们认为，近期国内经济的稳步复苏和资本市场的多重政策利好落地有望改善险企投资端表现，助力险企业绩持续修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难 以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上 升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 11月27日至12月1日5个交易日间非银板块整体下跌1.99%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 25/31；其中证券板块下跌1.35%，跑赢沪深300指数（-1.56%），保险板块下跌3.66%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为信达证券（4.87%）、首创证券（2.79%）、南京证券（0.87%）、国联证券（0.78%）、西南证券（0.72%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（-1.72%）、天茂集团（-1.93%）、中国太保（-2.92%）、中国人保（-3.07%）、中国人寿（-3.73%）、中国平安（-3.91%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-03 2023-01-17 2023-02-07 2023-02-21 2023-03-07 2023-03-21 2023-04-04 2023-04-19 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-05 2023-07-19 2023-08-02 2023-08-16 2023-08-30 2023-09-13 2023-09-27 2023-10-19 2023-11-02 2023-11-16 2023-11-30 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-03 2023-01-17 2023-02-07 2023-02-21 2023-03-07 2023-03-21 2023-04-04 2023-04-19 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-05 2023-07-19 2023-08-02 2023-08-16 2023-08-30 2023-09-13 2023-09-27 2023-10-19 2023-11-02 2023-11-16 2023-11-30 -15.00% 沪深300券商Ⅱ(申万) 沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% 煤炭社会服务 传媒通信电子计算机 机械设备纺织服饰公用事业医药生物商贸零售交通运输国防军工 综合 环保轻工制造石油石化有色金属建筑装饰 钢铁 汽车农林牧渔基础化工食品饮料非银金融 银行家用电器电力设备建筑材料美容护理房地产 -4% -5% 新华保险天茂集团中国太保中国人保中国人寿中国平安 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 图8：市场北向资金流量情况 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023-02-21 2023-02-24 2023-03-01 2023-03-06 2023-03-09 2023-03-14 2023-03-17 2023-03-22 2023-03-27 2023-03-30 2023-04-04 2023-04-13 2023-04-18 2