天然橡胶、合成橡胶周报：生产利润低迷，限制下行空间

期货研究报告|天然橡胶&合成橡胶周报2023-12-03 生产利润低迷，限制下行空间 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 供应端以及国内库存持续去化或限制胶价下行空间。但国内后期到港量的增加预期仍存，须关注对于国内供应影响。顺丁橡胶上游生产利润已经持续�现亏损，估值偏低限制其价格回落空间。基本面来看，随着上游装置重启，供应呈现宽松格局，需求表现淡季偏弱走势，总体供需偏弱。 核心观点 ■市场分析 天然橡胶： 原料及价差：本周泰国胶水延续小幅增加走势，雨水的干扰仍使得上游原料产�不畅，杯胶延续小幅回落，导致本周胶水与杯胶价差继续小幅扩大。上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态。受盘面价格回落的影响，本周国内海南及云南产区原料价格小幅回落，云南原料盘面利润有所回落。 供应：国内临近停割，云南产区陆续进入停割阶段，胶水产�有限，海南12月底也将进入停割，总体国内原料将逐步减少。泰国南部迎来高产期，但产�仍受降雨的影 响。泰国上游加工利润低迷下，仍不利于橡胶成品的释放。近期泰国降雨或对原料产 �仍有影响，供应压力暂难体现，国内进口压力或也将后延。 需求：总体表现淡季偏弱格局，其中全钢胎因前期装置检修复产环比或有小幅回升，但国内需求淡季以及下游全钢胎成品库存压力下预计开工率下滑趋势难改，而半钢胎因刚性需求存在，预计维持。 库存：本周国内港口库存继续下降，社会库存环比回落，库存暂无压力。胶种来看，深色胶延续小幅去库而浅色胶库存小幅增加，但随着国内到港量的增加，关注港口累库可能。 观点：下游需求弱势对胶价产生一定拖累，尤其下游轮胎厂成品库存压力重新回升下，将抑制后期原料采购意愿。供应端仍呈现偏紧格局，国内临近停割，供应逐步减少，泰国产区降雨影响持续，原料产�不畅，供应端以及国内库存持续去化或限制胶价下行空间。但国内后期到港量的增加预期仍存，须关注对于国内供应影响。橡胶短期供需偏弱，建议暂时观望。 顺丁橡胶： 上游原料：截至12月2日，上海石化丁二烯报价9100元/吨（-500），折算成顺丁橡 胶成本为11782元/吨。国内顺丁生产利润持续回升，港口库存高位回落，预计后期顺丁成本支撑有所减弱。 顺丁橡胶产量及开工率：截至12月2日，高顺顺丁开工率62.97%（-1.78%），高顺顺 丁产量23035吨（-650）。 生产利润：截止12月2日丁二烯生产利润2192元/吨（-647），顺丁橡胶生产利润 318元/吨（+510）；丁苯橡胶生产利润242元/吨（+571） 装置检修动态：据隆众资讯统计，山东威特计划于12月上旬重启。后期暂没有其他新增停车。预计下周供应环比持平或小幅增加。 库存：截止12月2日，上游丁二烯港口库存18800吨（+5500）；顺丁橡胶生产企业 库存25100吨（+100）；顺丁橡胶贸易商库存3820吨（+310）。顺丁橡胶社会库存底部回升，上游库存略偏高，总库存本周高位小幅回升。 需求：总体表现淡季偏弱格局，其中全钢胎因前期装置检修复产环比或有小幅回升，但国内需求淡季以及下游全钢胎成品+库存压力下预计开工率下滑趋势难改，而半钢胎因刚性需求存在，预计维持。 观点：顺丁橡胶上游生产利润已经持续�现亏损，估值偏低限制其价格回落空间。基本面来看，随着上游装置重启，供应呈现宽松格局，需求表现淡季偏弱走势，总体供需偏弱。 策略 天然橡胶中性。下游需求弱势对胶价产生一定拖累，尤其下游轮胎厂成品库存压力重新回升下，将抑制后期原料采购意愿。供应端仍呈现偏紧格局，国内临近停割，供应逐步减少，泰国产区降雨影响持续，原料产�不畅，供应端以及国内库存持续去化或限制胶价下行空间。但国内后期到港量的增加预期仍存，须关注对于国内供应影响。橡胶短期供需偏弱，建议暂时观望。 BR中性。顺丁橡胶上游生产利润已经持续�现亏损，估值偏低限制其价格回落空间。基本面来看，随着上游装置重启，供应呈现宽松格局，需求表现淡季偏弱走势，总体供需偏弱。 风险 国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图2:泰国杯胶价格丨单位：泰铢/公斤5 图3:泰国烟片加工利润丨单位：美元/吨5 图4:STR20#加工利润丨单位：美元/吨5 图5:海南浓乳加工利润丨单位：元/吨5 图6:云南原料盘面利润丨单位：元/吨5 图7:云南胶水价格丨单位：元/吨6 图8:海南胶水-云南胶水丨单位：元/吨6 图9:RU-混合胶丨单位：元/吨6 图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨6 图11:混合胶-丁苯丨单位：元/吨6 图12:RU-NR丨单位：元/吨6 图13:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨7 图14:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨7 图15:国内天然橡胶产量丨单位：万吨7 图16:天然橡胶进口量丨单位：万吨7 图17:泰国天然橡胶�口量丨单位：万吨7 图18:越南天然橡胶�口量丨单位：万吨7 图19:RU期货库存丨单位：吨8 图20:NR期货库存丨单位：吨8 图21:青岛港口库存丨单位：吨8 图22:橡胶社会库存丨单位：万吨8 图23:金山石化丁二烯�厂价丨单位：元/吨8 图24:韩国丁二烯FOB丨单位：美元/吨8 图25:日本石脑油CFR丨单位：美元/吨9 图26:顺丁橡胶价格丨单位：元/吨9 图27:高顺顺丁橡胶周度产量丨单位：万吨9 图28:高顺顺丁橡胶周度开工率丨单位：%9 图29:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨9 图30:丁苯橡胶生产利润丨单位：元/吨9 图31:丁二烯生产利润丨单位：元/吨10 图32:丁二烯港口库存丨单位：吨10 图33:顺丁橡胶企业库存丨单位：吨10 图34:顺丁橡胶贸易商库存丨单位：吨10 图35:全钢胎开工率丨单位：%10 图36:半钢胎开工率丨单位：%10 图37:全钢胎成品库存丨单位：万条11 图38:半钢胎成品库存丨单位：万条11 图39:轮胎�口丨单位：万条11 图40:全钢胎代理商轮胎销量丨单位：万条11 图41:汽车产量丨单位：辆11 图42:汽车销量丨单位：辆11 图43:商用车销量丨单位：辆12 图44:重卡销量丨单位：辆12 图45:美国汽车销量丨单位：辆12 图46:日本汽车销量丨单位：辆12 图47:泰国手套�货量丨单位：万条12 图48:泰国手套库存丨单位：万条12 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图2:泰国杯胶价格丨单位：泰铢/公斤 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国烟片加工利润丨单位：美元/吨图4:STR20#加工利润丨单位：美元/吨 500 400 300 200 100 0 201920202021 250 200 150 100 50 0 2019 2022 2020 2023 2021 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 20222023 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 -300 -400 -500 - - -200 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:海南浓乳加工利润丨单位：元/吨图6:云南原料盘面利润丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2000 2019 2022 2020 2023 2021 3月4月5月6月7月8月9月10月11 1500 1000 500 0 -500 -1000 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1500 -2000 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:云南胶水价格丨单位：元/吨图8:海南胶水-云南胶水丨单位：元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20192020202120222023 0 3月4月5月6月7月8月9月10月11 -10005月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 -2000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:RU-混合胶丨单位：元/吨图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1500 -200 -400 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:混合胶-丁苯丨单位：元/吨图12:RU-NR丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 201920202021 20222023 2020 2021 2022 2023 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：文华财经华泰期货研究院 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图13:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨图14:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨 2020 2021 2022 2023 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2020 2021 2022 2023 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图15:国内天然橡胶产量丨单位：万吨图16:天然橡胶进口量丨单位：万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 2019 2022 2020 2023 2021 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:泰国天然橡胶出口量丨单位：万吨图18:越南天然橡胶出口量丨单位：万吨 450 400 350 300 250 300 2019 2022 2020 2023 2021 250 200 150 100 50 20