天然橡胶、合成橡胶周报：生产利润低迷，限制下行空间

研究院化工组 策略摘要 研究员 供应端以及国内库存持续去化或限制胶价下行空间。但国内后期到港量的增加预期仍存，须关注对于国内供应影响。顺丁橡胶上游生产利润已经持续出现亏损，估值偏低限制其价格回落空间。基本面来看，随着上游装置重启，供应呈现宽松格局，需求表现淡季偏弱走势，总体供需偏弱。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 ■市场分析 天然橡胶： 原料及价差：本周泰国胶水延续小幅增加走势，雨水的干扰仍使得上游原料产出不畅，杯胶延续小幅回落，导致本周胶水与杯胶价差继续小幅扩大。上游烟片及标胶的加工利润仍处于小幅亏损状态。受盘面价格回落的影响，本周国内海南及云南产区原料价格小幅回落，云南原料盘面利润有所回落。 联系人 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 供应：国内临近停割，云南产区陆续进入停割阶段，胶水产出有限，海南12月底也将进入停割，总体国内原料将逐步减少。泰国南部迎来高产期，但产出仍受降雨的影响。泰国上游加工利润低迷下，仍不利于橡胶成品的释放。近期泰国降雨或对原料产出仍有影响，供应压力暂难体现，国内进口压力或也将后延。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 需求：总体表现淡季偏弱格局，其中全钢胎因前期装置检修复产环比或有小幅回升，但国内需求淡季以及下游全钢胎成品库存压力下预计开工率下滑趋势难改，而半钢胎因刚性需求存在，预计维持。 库存：本周国内港口库存继续下降，社会库存环比回落，库存暂无压力。胶种来看，深色胶延续小幅去库而浅色胶库存小幅增加，但随着国内到港量的增加，关注港口累库可能。 观点：下游需求弱势对胶价产生一定拖累，尤其下游轮胎厂成品库存压力重新回升下，将抑制后期原料采购意愿。供应端仍呈现偏紧格局，国内临近停割，供应逐步减少，泰国产区降雨影响持续，原料产出不畅，供应端以及国内库存持续去化或限制胶价下行空间。但国内后期到港量的增加预期仍存，须关注对于国内供应影响。橡胶短期供需偏弱，建议暂时观望。 顺丁橡胶： 上游原料：截至12月2日，上海石化丁二烯报价9100元/吨（-500），折算成顺丁橡 胶成本为11782元/吨。国内顺丁生产利润持续回升，港口库存高位回落，预计后期顺丁成本支撑有所减弱。 顺丁橡胶产量及开工率：截至12月2日，高顺顺丁开工率62.97%（-1.78%），高顺顺丁产量23035吨（-650）。 生产利润：截止12月2日丁二烯生产利润2192元/吨（-647），顺丁橡胶生产利润318元/吨（+510）；丁苯橡胶生产利润242元/吨（+571） 装置检修动态：据隆众资讯统计，山东威特计划于12月上旬重启。后期暂没有其他新增停车。预计下周供应环比持平或小幅增加。 库存：截止12月2日，上游丁二烯港口库存18800吨（+5500）；顺丁橡胶生产企业库存25100吨（+100）；顺丁橡胶贸易商库存3820吨（+310）。顺丁橡胶社会库存底部回升，上游库存略偏高，总库存本周高位小幅回升。 需求：总体表现淡季偏弱格局，其中全钢胎因前期装置检修复产环比或有小幅回升，但国内需求淡季以及下游全钢胎成品+库存压力下预计开工率下滑趋势难改，而半钢胎因刚性需求存在，预计维持。 观点：顺丁橡胶上游生产利润已经持续出现亏损，估值偏低限制其价格回落空间。基本面来看，随着上游装置重启，供应呈现宽松格局，需求表现淡季偏弱走势，总体供需偏弱。 策略 天然橡胶中性。下游需求弱势对胶价产生一定拖累，尤其下游轮胎厂成品库存压力重新回升下，将抑制后期原料采购意愿。供应端仍呈现偏紧格局，国内临近停割，供应逐步减少，泰国产区降雨影响持续，原料产出不畅，供应端以及国内库存持续去化或限制胶价下行空间。但国内后期到港量的增加预期仍存，须关注对于国内供应影响。橡胶短期供需偏弱，建议暂时观望。 BR中性。顺丁橡胶上游生产利润已经持续出现亏损，估值偏低限制其价格回落空间。基本面来看，随着上游装置重启，供应呈现宽松格局，需求表现淡季偏弱走势，总体供需偏弱。 风险 国内需求恢复缓慢，全球产量的释放节奏 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................5图2:泰国杯胶价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................5图3:泰国烟片加工利润丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................5图4:STR20#加工利润丨单位：美元/吨.........................................................................................................................................5图5:海南浓乳加工利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图6:云南原料盘面利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图7:云南胶水价格丨单位：元/吨...................................................................................................................................................6图8:海南胶水-云南胶水丨单位：元/吨........................................................................................................................................6图9:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................6图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨....................................................................................................................................................6图11:混合胶-丁苯丨单位：元/吨....................................................................................................................................................6图12:RU-NR丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图13:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨..........................................................................................................................................7图14:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨..........................................................................................................................................7图15:国内天然橡胶产量丨单位：万吨..........................................................................................................................................7图16:天然橡胶进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................7图17:泰国天然橡胶出口量丨单位：万吨......................................................................................................................................7图18:越南天然橡胶出口量丨单位：万吨................................