聚酯投资策略周报：聚酯供需博弈，成本僵持

聚酯供需博弈，成本僵持 PTA观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 MEG观点策略 行情研判：震荡。 操作建议：逢低轻仓吸入。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2023年12月2日 能1、PTA：成本支撑和调油持续弱化。下周回归持续，但加工费持 王扬扬（F303454，Z0014529） 源续回调下做缩加工费经济性已然不高。目前下游长丝去库，聚酯 利润有所修复，佐证前期市场对需求一致弱预期的观点。短期来 化看，聚酯亏压在短期工厂挺价和让利促销下有所缓解，季节性淡 工季刚需依旧，仍谨慎对待。目前TA供需博弈，成本僵持。 组2、MEG：下跌后低估值价值显现，然两套装置大概率能在12月份贡献产量，12月份乙二醇国内产量或将达到历史新高。短期 聚酯刚需依旧。综合来看，MEG供给压力仍存，刚性需求仍存弱预期，但低估值下安全边际较高。 风险提示 1、原油商业库存累库。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求弱化。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。 重点关注 1、MEG进口货源到港情况。 2、需求端的累库速度及绝对水平。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：成本支撑和调油持续弱化。下周回归持续，但加工费持续回调下做缩加工费经济性已然不高。目前下游长丝去库，聚酯利润有所修复，佐证前期市场对需求一致弱预期的观点。短期来看，亏压在短期工厂挺价和让利促销下有所缓解，季节性淡季刚需依旧，下游开工 稳定，仍谨慎对待。目前TA供需博弈，成本僵持，建议观望。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：逢低轻仓吸入。 核心逻辑：MEG下跌后低估值价值显现，然两套装置大概率能在12月份贡献产量，12月份乙二醇国内产量或将达到历史新高。短期聚酯亏压在工厂挺价和让利促销下有所缓解，季节性淡季刚需依旧。综合来看，MEG供需博弈，低估值下安全边际较高，建议谨慎逢低轻仓吸入， 短期逢高利润兑现，供给压力下不宜追高；或持观望态度亦可。 三、PTA基本面 3.1成本支撑和调油弱化持续，加工费收窄后寻找新机会 美国商业原油库存连续6周增长，然OPEC+会议深化减产预期，以及美元汇率走软，油价延续震荡态势。盘面来看油价下降趋势延续，成本支撑弱化持续。目前，甲苯和二甲苯调油经济性下滑，叠加甲苯和二甲苯美亚价差较2022年同期收缩明显，调油弱化。本周基差方面：周内期现基差下沿，供应回升，买盘情绪不佳，现货基差转向贴水。PTA现货基差01合约升水25-贴水10附近成交商谈。经测算的PTA加工费264.13元/吨，较前值-90.62元/吨；TA05盘面加工费266.49，较前值-18.96元/吨。TA加工费在检修装置回归下收窄，现货和盘面05加工费趋笼，与前期预测完全一致。目前，做缩加工费经济性已然不高。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2检修回归延续，加工费收缩空间边际递减 周内2套装置重启，1套装置提负，1套装置检修。其中，恒力石化2#、珠海英力士2#重启，逸盛海南2#125万吨装置提满，东营威联检修，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为126.65万吨，较上周+5.35万吨，较同期+28.26万吨。国内PTA周均产能利用率至77.09%，环比+2.44个百分点，同比+6.04个百分点。 下周，逸盛大化计划降负，福化计划提负，四川能投、汉邦石化计划重启，已减停装置或延续检修。目前，11月下旬TA检修装置回归已逐步兑现，下周回归持续，加工费存在进一步压缩的预期，但边际递减。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3供应继续回归与聚酯修复下刚需支撑，库存变动有限 本周PTA工厂库存在5.02天，较上周-0.12天，较同期+0.50天；聚酯工厂PTA原料库存6.94天，较上周-0.06天，较同期+0.22天。整体来看，周内供应回升，原料供应宽松，下游刚需支撑存在，有工厂存在超卖。下周检修继续回归，新增牵制市场情绪。然聚酯利润修复下的短期刚需支撑存在，预估库存变动有限。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1MEG低估值价值显现 美国商业原油库存连续6周增长，然OPEC+会议深化减产预期，以及美元汇率走软，油价延续震荡态势。盘面来看油价下降趋势延续，成本支撑弱化持续。本周期现货基差上涨，主要受随着时间推移期现时间差缩减以周内现货抗跌而致。本周期，期现平均基差在-37.90元/吨，环比上涨9.80元/吨,涨幅20.55%。周内MEG下跌后低估值价值显现。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -400 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2下周产量平稳，远端投产增量预期仍存 本周装置方面：本周石油一体化装置盛虹炼化在上周日因上游原因短停一套100万吨产能，该条生产线在本周四恢复到正常水平，三江石化、浙石化装置小幅度调整；煤制方面，新疆天盈年产15万吨装置检修，新疆天业年产60万吨装置负荷下调，近期有检修计划。 本周，中国乙二醇企业装置周度产量在32.80万吨，较上周减少1.17万吨，环比减少 3.45%。其中一体化乙二醇产量在22.20万吨，较上周跌0.69万吨，环比减少3.03%；煤制乙 二醇产量在10.60万吨，较上周减少0.48万吨，环比减少4.32%。本周国内乙二醇总产能利用率56.77%，环比降2.03%，其中一体化装置产能利用率57.90%，环比降1.81%；煤制乙二醇产能利用率54.54%，环比降2.46%。 下周国产产量预计略有上升，进口货到港14.3万吨，较上周减少，总供应量预计减少。 此外，榆能化学40万吨/年煤制装置和新疆中昆60万吨/年煤制装置已于11月上旬试车，两套装置大概率能在12月份贡献产量，12月份乙二醇国内产量或将达到历史新高。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3库存去化艰难，然海外装置开工环比增加空间有限 截止11月30日，华东主港地区MEG港口库存总量115.5万吨，较上一统计周期增长0.74万吨。周内主港到货略有恢复但库区提货缓慢，