橡胶投资策略周报：供需缺乏核心利好，多空僵持博弈

供需缺乏核心利好，多空僵持博弈 观点策略 行情研判：震荡。 操作建议：逢低轻仓吸入。 逻辑驱动 1、国内外产区降雨存缓解迹象，泰国原料价格依旧强势持稳，美金船货价格小幅下跌，出口利润进一步压缩。 2、海南胶水收购价再次分化，制浓乳胶水价贴水制全乳胶水价500元/吨，关注产区分流现象。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年10月27日 能3、轮胎出口订单尚有支撑，胎企库存压力尚可接受，开工率和 王扬扬（F303454，Z0014529） 源排产情况无较大变动。 4、国外标胶订单近期部分到港，保税区库存增加,远端到港仍 化存增加预期。一般贸易库存跌幅收窄。 工 组风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、泰国出口利润修复。6、青岛港口到港情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 泰国原料价格推涨持续性及出口利润修复情况。海南成本端分化持续情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：逢低轻仓吸入。 核心逻辑：周内原油回调，巴以冲突持续，化工板块弱势震荡，万亿国债提振市场信心，沪胶盘面震荡小幅走高，现货市场跟随盘面波动。供给方面，国内外产区降雨存缓解迹象，泰国原料价格依旧强势持稳，美金船货价格小幅下跌，出口利润进一步压缩。目前产量回补 及出口情况有待进一步观察。后续供给端存在诸多不确定性，均可成为行情的短期引爆点。成本方面，周内海南胶水收购价再次分化，制浓乳胶水价贴水制全乳胶水价500元/吨，后续可能存在部分胶水生产分流至浓乳现象。近期以来云南交割利润保持高位支撑胶水收购价，云南浓乳分流现象有限。需求方面，下游开工维持正常节奏，下游刚需逢低适量采购，贸易商以轮仓换货为主。目前出口订单尚有支撑，胎企库存压力尚可接受，开工率和排产情况无较大变动。库存方面，前期国外标胶订单近期部分到港，保税区库存增加。一般贸易库存跌幅收窄。总体来看，周内供需缺乏核心利好，多空僵持博弈，后续橡胶的关注重点依旧集中于供给端。关注海南成本端分化持续情况和消息面情况，短期震荡，长期偏强。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，周内原油回调，巴以冲突持续，化工板块弱势震荡，万亿国债提振市场信心，沪胶盘面震荡小幅走高，现货市场跟随盘面波动。截止10月26日，RU2401合约报收于14605 元/吨，较前一周期变动-0.03%；非标基差-2280，较前一周走强80点。值得注意的是，今年8月以来RU合约期限结构呈现Back结构，体现出近强远弱之格局，再加之01合约四季度炒作题材较多，趋势向上，但或有震荡。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/10/19 2023/10/26 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 14610 14605 -5 -0.03% RU2405 元/吨 14520 14550 +30 +0.21% RU2409 元/吨 14430 14500 +70 +0.49% NR主连 元/吨 11180 11135 -45 -0.40% 山东STR20#混合 元/吨 12250 12325 +75 +0.61% SCRWF上海 元/吨 13300 13250 -50 -0.38% SVR3L华东 元/吨 12450 12450 0 0.00% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2360 -2280 +80 +3.39% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1310 -1355 -45 -3.44% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -2160 -2155 +5 +0.23% RU01-RU05 元/吨 90 55 -35 -38.89% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3430 3470 +40 +1.17% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内外产区降雨有缓解迹象，国外出口利润进一步压缩 泰国产区方面，10月以来降雨偏多持续不减，本周降雨有缓解迹象，胶厂排产积极性提升，原料价格依旧强势持稳，美金船货价格小幅下跌，出口利润进一步压缩。目前产量回补及出口情况有待进一步观察。本周烟胶片均价58.02泰铢/公斤，较上周跌0.24%；胶水均价53.65泰铢/公斤，较上周涨2.63%；杯胶均价48.36泰铢/公斤，较上周下跌0.57%。 国内产区方面，周内海南产区天气好转，局部降雨，新胶生产缺乏利润，周内原料上量一般。截止10月26日，制浓乳胶水收购价格参考在13300元/吨，较上周同期-400元/吨；制全乳胶水收购价格参考为12800元/吨，较上周同期-900元/吨。云南产区方面，周内气候正常原料产出上量。胶水价格较胶块持续走扩，胶农生产胶块积极性欠佳，胶水主要流向国营工厂。截止10月26日，原料胶水收购价格参考为11950元/吨，较上周+0元/吨；胶块收购价格参考为9950元/吨，较上周-150元/吨。 综合来讲，国内外产区降雨有缓解迹象，国外出口利润进一步压缩。云南全乳上量正常，海南产区产量仍是接下来的较大变数。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.云南全乳交割利润保持高位，海南制浓乳胶水价贴水制全乳胶水价 周内国内产区胶水价格分化，海南胶水价格下跌，云南胶水价格持稳，现货和期货价格相对稳定。值得注意的是，本周海南胶水收购价再次分化，制浓乳胶水价贴水制全乳胶水价500元/吨，后续可能存在部分胶水生产分流至浓乳现象，利多全乳价格。近期以来云南交割 利润保持高位支撑胶水收购价，云南浓乳分流现象有限。截止10月26日，经测算的海南浓 乳生产利润为344元/吨，较同期+160元/吨。云南全乳交割利润为775元/吨，较同期+13元/吨。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1000 1500 1000 500 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 0 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 0(500) (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 20000 15000 000 1500 20 1000 15 500 10 0 (500) 50 (1000) 0 000 10000000 ( (10 500000 (1500) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛库存持续去化降幅收窄，近期到港增加 青岛地区天然橡胶总库存持续去化但降幅收窄。本周青岛地区天然橡胶总库存68.23万 吨，较上周减少0.58万吨，跌