商贸零售行业专题研究：日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉
/ 商贸零售行业专题研究 日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉 / 2023年12月04日 【投资要点】 日本药妆店：变革中成长，少数具备穿越周期及增长潜力的零售业态。1）1970-1980：战后OTC药品需求恒高，商家以集采集销压低药价，抢占普通药店零售商份额，小型药妆店迅速发展。2）1990-2000：松本清开始投放广告被市场认知，开拓美护健康和食品杂货领域，大型店、郊区店发展。3）2000至今：2002年药妆店被列入经济产业省商业统计，通过拓店、提升店效及并购头部化获得高速增长，中大型店持续扩张，强化选址和便利度。据JACDS统计，2022年日本药妆店总销售额8.71万亿日元，同增2%，持续跑赢日本GDP；店铺总数2.2万家，规模前三集团Welcia、鹤羽、Cosmos合计市占率31%。 因素拆解：政策是核心，集老龄、职业女性及访日购物诉求于一身。1）医药分业：2009年《药事法》放宽药品销售限制，OTC可由药妆店注册商家销售；2014年日本内阁提出《日本再兴战略》，1.7万家药妆店成为居民自我治疗的有效触点，家庭月均医药品支出分别在2009和2019年（新冠前）大幅增长，2020年医药分业率达76%。2）药妆准许：日本系全球少数“医药部外品”合法化的国家，资生堂、花王等化妆品集团，乐敦、小林制药等药企明星产品均在药妆店有售。3）访日免税：2014年日本将化妆品、药品纳入免税范围，访日游客消费倾向实物甚于服务、药妆店甚于百货空港、香化药品甚于食饮。其中药妆店为中国游客在日购物第一大渠道，需求率80%+。 【投资建议】 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 6.45% -0.87% -8.20% -15.52% -22.84% 12/42/44/46/48/410/4 -30.16% 商贸零售沪深300 相关研究 《双十一跟踪：珀莱雅美妆预售第一，国货排品及销售份额持续提升》 2023.10.27 《供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至》 2023.07.26 《掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回》 保健品及美妆等大健康赛道关注度提升。保健：疫后免疫预防需求修复，消费倾向高频、高端、复合功效；年轻家庭抗衰、助眠及体重管理等需求高增。建议持续关注汤臣倍健等。美妆：具有美白、抗衰、祛皱、修复等高阶功效的产品将获得更长生命周期的复购用户，持续看好注重专研成分、具备药妆属性和标杆品牌的贝泰妮等。 新式集合店、折扣店等性价比零售熠熠生辉。消费力不及疫前预期，零售竞争将回归“以高效率的方式提供高性价比的商品”，参照日本唐吉诃德，折扣店及新式集合店兼具存货出清、供应链及高性价比优势，建议关注名创优品、拼多多等。 2023.02.08 《2022年社零同降0.2%，关注春节前后回调情况》 2023.01.18 《关注疫后消费边际改善，“强韧性+高弹性”彰显配置价值》 2022.12.26 行业研究 商贸零售 证券研究报告 【风险提示】 宏观经济增速不及预期；中日消费所处发展阶段差异等。 2017 正文目录 1.历史溯源：日本药妆店路径演绎5 1.1.发展历程：日本超高龄社会“自我疗愈”一站式零售5 1.2.竞争格局：并购推动产业整合，Welcia市占率第一6 2.驱动因素：政策是核心，集合老龄、职业女性及访日购物诉求12 2.1.家庭：独身经济取代家庭消费，职业女性为中坚力量12 2.2.政策：民众自我治疗需求提升，医药分离落实近50年15 2.3.海外：访日游客购物重要渠道，中国贡献度稳步提升18 3.回看国内：“药”“妆”品牌齐飞，新式业态沉淀19 3.1.保健品：“预防>治疗”切换，疫后保健品需求修复19 3.2.护肤品：药妆概念才露尖角，功效性护肤为必争之地21 3.3.集合店：失落的美妆集合店，最接近药妆店的CS业态23 3.4.折扣店：与品牌店一体两面，折扣店的强抗周期属性26 4.重点标的：品牌培育仍为主流，性价比零售如期而至28 4.1.汤臣倍健：大单品梯队式培育，产品渠道双驱动28 4.2.贝泰妮：国内药妆先行者，皮肤学级护肤品标杆29 4.3.名创优品：极致性价比品牌零售商，出海市场大有可为31 4.4.拼多多：去中心化、去品牌化，百亿补贴人群上翻33 5.投资建议：把握消费习惯变迁规律34 6.风险提示35 图表目录 图表1：日本药妆店为增速较快的零售业态之一5 图表2：2000年后日本药妆店规模及驱动力分析6 图表3：TOP4药妆店分品类销售额变化6 图表4：主要公司药妆类占比及利润率6 图表5：2014-2018年药妆店销售额&各品类贡献度7 图表6：2013-2019年药妆店内药品&化妆品销售额增长主要为销量驱动7 图表7：2000年以来药妆店前十品牌变化及并购整合路径7 图表8：2004-2020年药妆店相关企业数下降8 图表9：日本药妆店店型占比推移（2010）8 图表10：平均单店销售额与店型保持一致8 图表11：FY2022-23日本药妆店TOP4品类结构9 图表12：Welcia“保健品、调剂药房、化妆品”三位一体的专业综合零售战略9 图表13：2021-2022财年按销售额计的药妆店TOP7集团及市占率9 图表14：日本药妆店主要类目畅销品一览，在中国分属专营店及药店进行销售10 图表15：松本清发展历程11 图表16：松本清跨境官网入驻品牌11 图表17：松本清利润率及成本结构11 图表18：日本社会老龄化进程12 图表19：中国城镇化率不及日本1960年水平13 图表20：中日人口出生率趋同13 2017 图表21：日本于19世纪80年代末推行市町村大合并制度，城镇化率提升13 图表22：2019年日本家庭规模缩减至2.39人/户14 图表23：日本外食规模在1997年达峰后下降14 图表24：2019年外卖占食品服务消费的3.1%14 图表25：2019年日本有儿童的家庭占比仅21.7%14 图表26：日本双职工家庭占比超66%15 图表27：日本各年龄阶段女性劳动参与率变化15 图表28：两人及以上家庭月均医药品支出16 图表29：社区型连锁药局就医体系16 图表30：日本医药分离，药妆店为处方外流的核心渠道16 图表31：2019年日本每10万人中药剂师达190人，较2000年增长65%以上 ..........................................................................................................................17 图表32：日本药剂师数量及分布（万人）17 图表33：日本药学教育制度概况17 图表34：日本医药外部品须标注有效成分18 图表35：美妆类医药部外品品牌18 图表36：2014年日本将药品妆品纳入免税品类18 图表37：2014年访日游客消费额共1.4万亿日元18 图表38：中韩在日游客购物支出差异19 图表39：各国游客在日本药妆店购物的占比19 图表40：2020年前中国保健品市场维持较高增速20 图表41：2020年后保健品相关投融资市场火热20 图表42：2019年中美各年龄段人群保健品渗透率20 图表43：2020年之前中国居民人均医疗保健消费支出占比稳步向上20 图表44：主要保健品成分的市占率及增速21 图表45：淘系保健食品行业销售额及同比21 图表46：2021年保健品渠道结构21 图表47：中国化妆品消费人群结构呈现橄榄型22 图表48：2019年各国功效性护肤品销售渠道差异22 图表49：2017年日本电商渗透率尚不足10%，彼时中国已超20%22 图表50：后疫情时代国内化妆品进口额并未出现补涨（亿元）23 图表51：2022年精品集合店与美妆集合店竞争格局23 图表52：屈臣氏中国收入及EBITDA24 图表53：屈臣氏中国同店销售额下滑24 图表54：传统美妆集合店80%品牌为代销模式24 图表55：屈臣氏免费试妆车24 图表56：中日储蓄总额占GDP比重（%）25 图表57：中国Z世代专注性价比研究者份额较低25 图表58：日本购物折扣促销渗透至一年四季25 图表59：日本堂吉诃德门店图26 图表60：唐吉诃德控股迅猛发展的路径26 图表61：日本折扣店前5营业额变化（亿日元）27 图表62：“淘宝”属性是区别于其他零售的关键27 图表63：唐吉诃德深夜经营模式迎合访日游客需求27 图表64：使用唐吉诃德免税服务游客客单价（日元）27 图表65：汤臣倍健营收及归母净利润28 图表66：汤臣倍健销售毛利率及净利率28 图表67：2022年汤臣倍健品牌营收结构29 图表68：2022年境内线上渠道收入占比提升至33%29 图表69：贝泰妮营收及归母净利润30 图表70：贝泰妮销售毛利率及净利率30 图表71：2021年功效性护肤品牌贝泰妮市占率第一30 图表72：贝泰妮云南特色植物原料矩阵30 2017 图表73：薇诺娜公域流量沉淀及私域转化31 图表74：贝泰妮研发费率位居前列（%）31 图表75：名创优品FY2022归母净利率由负转正32 图表76：MINISO海内外门店数（家）32 图表77：名创优品应付账款周转天数约30天32 图表78：名创优品纽约时代广场旗舰店于5月开业32 图表79：拼多多2016-2022年收入CAGR为152.4%33 图表80：拼多多2021年扭亏为盈33 图表81：拼多多GMV高增速33 图表82：拼多多货币化率22Q3提升至3.4%33 图表83：拼多多Temu39个国家地区站点34 图表84：百亿补贴提供用户刚好满足需求的性能34 图表85：行业重点关注公司34 2017 1.历史溯源：日本药妆店路径演绎 1.1.发展历程：日本超高龄社会“自我疗愈”一站式零售 介于调剂药房和便利店之间，药妆店集合处方配药、OTC、化妆品、家庭护理、食品等消费品零售。药妆店是日本在2000年之后明文规定，并在2007年修订产业分类标准将其定义为“以医药品、健康及美容商品为中心，通过自助服务方式提供家庭日用、加工食品等就近零售商品”的业态。相较于便利店和百货，药妆店在2000年后通过拓店、提升店效及并购获得高速增长，在疫情期间保持增长潜力。据日本连锁药店协会（JACDS）统计，2022年日本药妆店总销售额8.71万亿日元，同增2%；店铺总数2.2万家，新增359家。 图表1：日本药妆店为增速较快的零售业态之一 资料来源：山田咨询报告《日本药妆店行业M&A业界动向》，东方财富证券研究所注：左轴为相较于2005年规模增速，2005年规模=100。 药妆店主要经过3个发展阶段，2000年后进入高速增长期： 萌芽期（1970前）：OTC药品需求在战后经济复苏中扮演重要角色，1955年占药品生产总值的50%以上。 导入期（1970-1980）：参照美国零售商业形式，日本药妆店始于1970s，千叶县千叶制药樱部商店和神奈川县HackIshida（现为CFS）的HackSugita商店为最早的药妆店。1970年连锁药妆店AJD和NID（日本药品连锁协会）诞生，在产品采购和自有品牌开发方面独具优势。药妆店使用集采集销的方式压低药价，抢占普通药店零售商的市场份额，早期并不强调患者的咨询服务，小型药妆店迅速发展。 成长期（1990-2000）：种类繁多和价格低廉吸引大批药店和药局消费者，松本清开始投放电视广告逐渐被市场认知，品类丰富度和咨询服务进一步提升，并开拓美护健康领域，后添加食品和杂货品类，随着开店限制的放宽，大型店、郊区店发展。到90年代后期，日本共出现100多家连锁药妆店，1999年，日本连锁药妆店协会（JACDS）成立，2002年被列入经济产业省商业统计，确立了药妆店在零售业态中的地位
