商贸零售行业专题研究：复盘日本零售，关注平价消费与渠道变革

│ 商贸零售 复盘日本零售，关注平价消费与渠道变革 零售总量复盘：日本零售业销售额在泡沫破灭后萎靡 根据经济产业省调查数据，20世纪90年代前，日本零售业销售额持续稳步增长，1980-1990年间，年均销售额复合增速为4.2%，但伴随泡沫经济，零售业销售额增长速度陷入萎靡。拆分看，零售门店数量自1985年以来持续下降，泡沫经济破灭后，零售门店坪效开始下降更加拖累总销售表现。 零售业态变迁：百货-超市-便利店/折扣店 为了应对经济环境的变化和消费者需求的转变，零售业不断地进行自我革新，进化出符合时代特征的业态。从演进趋势看，经济高速增长时期，人口向城市集中，“经营高端产品、提供最好服务”的百货店出现。当居民收入普遍提升，市场进入“大量生产、大量消费”时代，一站式购物的超市业态崛起并壮大。20世纪90年代，消费者经济状况降温，消费倾向转为“低价高质”，百元店、折扣店等平价零售业态发展，便利店行业需求崛起。 便利店：受益于人口结构变迁，开店驱动增长 便利店行业的兴起受益于少子化、老龄化、女性职业化和《大店法》等，自 90年代来，便利店行业销售额持续增长，2008年销售额超过百货商店， 并于2015年突破10万亿日元的销售额。回溯行业增长动力，开店是驱动营收增长的主力军，但在经济增速转向的时点，单店收入亦能贡献不错的营收表现。从股价表现看，便利店表现出顺周期属性，在经济上行期获取更大收益，股价主要受EPS驱动。 百元店/折扣店：性价比路线抵御经济变化 20世纪90年代，日本经济泡沫破灭，消费能力走弱，消费者开始寻找性价比商品，与此同时，供给端的生产过剩强化了商店渠道定价权使得低价优质成为可能。此背景下，100日元商店、折扣店以低价格高品质优势持续提升销售额，成为经济下行时极具弹性的行业。从股价表现看，此类行业规模优势明显，利润水平长期向好，估值业绩双击推动股价长期向上。 投资建议 参考日本经验，需求走弱、供给过剩的背景下，渠道商更偏向于消费者的代理人，其定价权被强化，消费者低价优质的需求得以满足，百元店、折扣店等平价零售业态发展。名创优品定位于性价比领域，国内门店优势持续夯实，且以出海方式输出中国供应链优势，看好其长期成长空间，建议关注。 风险提示：数据局限性风险；国别差异风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期风险。 证券研究报告 2024年01月03日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 商贸零售 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/12023/52023/92024/1 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：曹晶 执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@glsc.com.cn 行业报告 行业专题研究 相关报告 1、《商贸零售：当前时点如何看黄金珠宝？》 2023.12.21 2、《商贸零售：从美客多经营情况看拉美地区出海潜力》2023.12.17 行业报告│行业专题研究 正文目录 1.行业变化：总量萎靡，零售走向平价、便利3 1.1.零售总量：泡沫经济后规模承压3 1.2.业态演进：百货-超市-便利店/折扣店4 2.便利店：开店驱动增长6 2.1.发展背景：受益于人口结构变迁6 2.2.股价复盘：股价由业绩驱动6 3.百元店：以性价比路线抵御经济变化8 3.1.发展背景：经济换挡期成长型行业8 3.2.股价复盘：戴维斯双击驱动股价上行10 4.折扣店：范式转变，定价权转移11 4.1.发展背景：制造商生产过剩强化渠道定价权11 4.2.股价复盘：EPS与PE共同驱动成长12 5.投资建议：关注平价消费与渠道变革14 6.风险提示14 图表目录 图表1：日本零售额自1990S来收缩3 图表2：日本零售业单店趋向大店化3 图表3：日本零售业坪效自1990S来收缩3 图表4：日本零售业态发展系统图4 图表5：日本线下零售业态演进：百货-超市-购物中心5 图表6：日本零售业态销售规模占比图5 图表7：日本SC店铺数持续上行5 图表8：百货业态销售额锐减，便利店快速增长5 图表9：711历年营收和门店规模6 图表10：711历年单店收入6 图表11：便利店CR3持续提升7 图表12：2020年便利店行业CR3达到85.8%7 图表13：开店驱动股价上行，便利店股价表现始终相对强势7 图表14：711股价以EPS驱动为主8 图表15：罗森股价以EPS驱动为主8 图表16：头部百元店企业销售额持续增长（亿日元）9 图表17：日本头部百元店门店数变化（家）9 图表18：日本百元店一般性盈利情况9 图表19：FY2000大创的营业利润水平10 图表20：FY2000Cando的营业利润水平10 图表21：Seria门店持续增长，单店销售额持续向上10 图表22：Seria盈利能力长期向好10 图表23：估值、业绩双击，Seria股价表现优异11 图表24：日本折扣店市场变化12 图表25：日本头部折扣店销售额持续提升（亿日元）12 图表26：唐吉诃德门店数量持续向上12 图表27：公司营业收入持续提升13 图表28：公司利润率震荡中上行13 图表29：以泛太平洋国际控股为代表的折扣店股价表现强势13 图表30：业绩向上，泛太平洋国际控股长牛13