中国经济高频观察（11月第5周）：11月高频数据表现如何

中国经济高频观察（11月第5周） 11月高频数据表现如何 2023年12月3日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 11月以来，钢铁、水泥、化工品等原材料生产大多走弱，PMI数据显示的中游装备制造行业生产较强。从上游工业品表观需求推测，基建地产投资保持强度，保交楼加速提振较强。需求方面，居民商品消费继续恢复，但新房销售同比回落，外需环比依然承压。 原材料生产继续走弱，11月钢铁、水泥、化工品等原材料生产均偏弱。从 PMI数据看，11月制造业生产指数较上月回落0.2个点至50.7。其中，原材料生产指数回落1.1个点至47.5，消费制造业生产指数回落1.5个点至50.9，而装备制造行业生产指数升至54.2。总体看，制造业仍处新旧动能的寒热转换之中。 投资实物工作量较快形成。从钢铁、水泥、石油沥青等工业品的产需推测， 11月建筑施工保持强度。从PMI数据看，11月建筑业商务活动指数较上月提升1.5个点至55，保交楼推进对11月建筑施工活动的提振较强，体现为房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业商务活动指数明显上升。 新房销售同比走弱。克而瑞统计的11月百强房企实现销售操盘金额同比降低29.6%，降幅扩大2.1个百分点。我们统计的61个样本城市新房日均成交面积11月较去年同期下行21.7%（10月为-18.1%）。分能级看，11月份一线城市新房销售同比由负转正，二线、三线和四五线城市同比增速均回落。二手房销售面积同比跌幅收窄。11月15个样本城市二手房日均面积强于10月，较去年同期高18%（10月为16%）。可比口径下，二 手房成交面积占比为44.4%，维持在较高水平。 货运较强，客运稳定，商品消费有所恢复。从高频数据看，11月以来货运表现较强，“双十一”对快递物流有明显带动；客运出行环比相对稳定，因去年同期疫情扩散形成低基数，同比增速大多提升。居民商品消费进一 步恢复，快递物流与实物网上零售额相关性较强，汽车、家电等耐用品消 费的同比增速也有回升。从PMI数据看，11月服务业商务活动指数回落 0.8个点至49.3，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业指数回落。 外需依然承压。1）港口货物及集装箱吞吐量弱势运行。据交通运输部数据，近4周（10月30日-11月26日）监测港口累计完成货物、集装箱吞吐量弱于8、9月份。2）运价方面，中国出口集装箱运价指数、波罗的海 干散货指数小幅回升，但上海、宁波两个港口的出口运价回落。3）从PMI 数据看，11月欧洲制造业PMI超预期回升，美国制造业PMI继续下行， 发达经济体需求依然承压。中国制造业PMI中，新出口订单指数回落，小型制造业企业出口订单压力更大。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、工业：原材料生产走弱 从PMI数据看，11月制造业生产指数较上月回落0.2个点至50.7。分行业看，原材料生产指数回落1.1个点至47.5，消费制造业生产指数回落1.5个点至50.9。装备制造行业生产指数提升1.2个点至54.2，已连续10个月运行在扩张区间。从高频数据看，11月钢铁、水泥、化工品等原材料生产均偏弱，这与原材料PMI的走弱相印证；汽车轮胎开工率呈分化态势， 多用于乘用车和轻卡的半钢胎开工率维持高位，多用于重卡的全钢铁开工率走弱。 第一，钢铁景气度回落。生产方面，近4周（11月4日至12月1日）主要钢厂日均铁水产量、独立焦化厂日均产量均走低， 电炉开工率小幅修复。10月下旬以来，钢材价格较快反弹，利润情况持续好转，钢厂盈利率自10月末的16.47%升至11月末的39.4%，电炉利润相对占优，开工率的修复强于高炉和铁水。钢铁成材产量先降后升，其中钢铁板材（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量较快反弹，同比涨幅较10月扩大1.7个百分点至4.1%，下游制造业用钢和出口支撑较强；建材类（螺 纹钢、线材）产量弱修复，同比跌幅收窄4.4个百分点至-12.2%，下游受房屋建筑影响较大。需求方面，五大钢材品种11 月4周钢铁建材表观消费量季节性回落，板材表观消费稳中有升。 第二，水泥“去库存”。1）生产环比回落。11月前4周水泥磨机运转率较10月回落16.2%，但同比增速小幅回升0.1个百 分点至-3.9%。2）水泥出库量增加。据百年建筑网统计，近4周（11月1日-11月28日）全国水泥出库量总体上行，较10 月均值增3.7%，较去年同期跌幅收窄4.9个百分点至-27.8%。其中，基建水泥直供量环比增10%，较去年同期跌幅收窄7.8个百分点至6.6%，房建和民用水泥用量的拖累仍较大。3）库存高位回落，价格表现尚可。11月仍属水泥消费相对旺季，需求端有所回温，而生产相对谨慎，水泥库容比较上月有所回落；水泥价格环比上涨，价格同比跌幅有所收窄。 第三，化工品生产仍较弱。11月以来，因成本端原油价格调整，石油沥青、山东地炼、甲醇、苯乙烯等化工品开工率较10 月末弱修复，但中枢大多低于10月和历史同期。今年前10个月，化工品（SITC第5类化学成品及有关产品）出口金额同比增速下跌18.8%，外需回落是化工品景气度的重要拖累。 第四，汽车轮胎开工率分化。汽车轮胎半钢胎多用于乘用车和轻卡，11月开工率相对稳定，但因去年同期基数抬升，同比涨幅收窄至12.2%（10月为27.7%）；汽车轮胎全钢胎主要用于重型商用车，11月开工率出现回落，同比涨幅收窄至2.3% （10月为2.3%）。 从钢铁、水泥、石油沥青等工业品的产需推测，11月建筑施工保持强度。基建实物工作量托底工业品需求，基建水泥直供量提升，房建及民用水泥直供量小幅增加，与地产有关的建材用钢表观需求边际走弱。从PMI数据看，11月建筑业商务活 动指数较上月提升1.5个点至55，，处2012年以来的6.3%分位。其中，保交楼推进对11月建筑施工活动的提振较强，房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业商务活动指数较上月均有明显上升，在54%以上的较高水平。 图表2工业生产一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所 1.钢铁 图表311月以来日均铁水产量回落图表411月以来全国高炉开工率中枢低于10月 2019 2022 2020 2023 2021 万吨日均铁水产量:全国 260 240 220 200 %全国高炉开工率 2019 2022 2020 2023 2021 95 90 85 80 75 70 65 180 010203040506070809101112 60 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 图表511月以来，钢铁板材产量先降后升图表6钢铁板材库存持续压降 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:板材:产量 580 560 540 520 500 480 460 010203040506070809101112 万吨钢铁板材:厂库+社库 2019 2022 2020 2023 2021 1,100 1,000 900 800 700 600 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板资料来源:iFind,平安证券研究所 图表711月以来钢铁建材产量低位震荡，中枢低于10月图表811月以来钢铁建材去库存 2019 2020 2023 2021 2022 万吨钢铁:建材:产量 600 550 500 450 400 350 300 010203040506070809101112 万吨钢铁:建材:厂库+社库 2019 2022 2020 2023 2021 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:建材包括螺纹钢和线材资料来源:iFind,平安证券研究所 图表911月以来建材表观消费量持续回落图表1011月以来独立焦化厂日均产量趋于下行 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:建材:表观需求 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 万吨独立焦化厂:日均产量 2019 2022 2020 2023 2021 75 70 65 60 55 50 45 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 2.水泥 图表1111月以来全国水泥出库量相对平稳图表1211月以来水泥磨机运转率下行，略低于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 %水泥磨机运转率：全国 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 3.化工 图表1311月以来石油沥青开工率震荡，弱于去年同期图表1411月以来山东地炼炼油厂开工率弱于10月中枢 2022 2019 2020 2023 2021 %石油沥青装置开工率 60 50 40 30 %炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 2019 2022 2020 2023 2021 80 70 60 50 40 20 010203040506070809101112 30 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4.汽车 图表1511月以来汽车轮胎半钢胎开工率高位运行图表1611月以来汽车轮胎全钢胎开工率走弱 2019 2022 2020 2023 2021 %汽车轮胎半钢胎开工率 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 %汽车轮胎全钢胎开工率 2019 2022 2020 2023 2021 100 80 60 40 20 0 01020304050607080910111201 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 二、地产：新房销售降温 新房销售同比走弱。据克而瑞统计，11月TOP100房企实现销售操盘金额3901.9亿元，环比降低4.1%；同比降低29.6%，同比降幅较上月扩大2.1个百分点。11月份，我们统计的61个样本城市新房日均成交面积较去年同期下行21.7%（10月为-18.1%）。 各层级城市新房销售表现不一。相比于去年同期，11月一线（10.6%）>四五线（-9.5%）>二线（-21.6%）>三线（-57.5%）。边际上，11月份一线城市新房销售同比由负转正，二线、三线和四五线城市同比增速均回落。 二手房销售面积同比跌幅收窄。11月15个样本城市二手房日均面积强于10月，较去年同期高18%（10月为16%），约较2019至2022年同期均值低-33.2%（10月为-34.8%）。可比口径下，二手房成交面积占比为44.4%，维持在较高水平。 图表1711月最后一周房地产市场变化一览 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表1811月最后一周商品房成交略有恢复图表19近4周样本城市新房销售面积同比走势 2021-1-1当商品房成交面积指数:61个