可转债周策略：重申当前地产链转债的投资价值

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 重申当前地产链转债的投资价值 可转债周策略 2023年7月30日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《近期理财的变化有哪些》， 2023.7.27 2.《30年期货偏强？后续如何》， 2023.7.24 3.《上半年各省市出口有哪些看点》，2023.7.24 4.《城中村改造政策可能利好哪些转债》，2023.7.23 投资要点： 重申当前地产链转债的投资价值 地产政策出台有可能推动居民端对于消费建材、定制家居、装修等需求的扩大；除住房政策外，7月21日国务院审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，城中村改造的加速落地也可能对家居建材、园林、装修、设计等业务形成利好。 地产链相关公司通过业务结构调整，精益管理降本增效等措施“修炼内功”，部分标的23 年上半年业绩已有明显转好。7月14日蒙娜丽莎发布半年度业绩预告，归母净利润中值为 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 1.98亿，相比去年同期业绩有明显回暖，利润规模进一步向21年中报恢复。除蒙娜丽莎，我们也统计了其他地产链相关的转债标的，从23年一季报业绩的角度，相比21年同期，部分标的如火星人、弘亚数控、江山欧派已经实现正增长。 当前地产链相关板块具有一定安全边际，后续有望迎来“戴维斯双击”。如果用市值变动幅度和利润变动幅度做比较，大部分的地产链标的市值变动幅度大于利润的降幅，也就意味着当前地产链公司的估值相比21年有较大的压缩；我们认为地产政策将持续出台改善需求，叠加过去两年可能有部分中小企业退出市场，地产链各个环节的供需关系有较大的改善，当前一些地产链标的估值处于历史的底部，景气度改善后这些标的有望迎来戴维斯双击，下半年地产链转债有望走出超额收益；建议投资者关注蒙娜转债、欧22转、火星转债、弘亚转债等标的。 可转债周策略 本周中证转债跟随正股指数有所回升；非银金融、房地产、钢铁、建筑材料等板块涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率上升，交易额底部震荡上升；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，近期转债多方力量略强，从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，建筑材料、钢铁、煤炭等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业的转债溢价率水平有所上升。 投资者对于政策端和经济复苏速度的预期扭转支撑本周市场走强，我们认为后续市场风格可能出现一定的切换。基于当前基本面的变动我们建议投资者关注地产链转债和非银金融转债的投资价值；另外，进入财报披露期，提醒投资者关注部分高位板块的业绩不及预期的风险。在转债赛道方面，我们看好：（1）消费建材、装修、家具等地产链相关的细分板块；（2）高端制造中的储能、汽零等细分环节；（3）食品饮料、纺织服装等相对高景气的消费细分；（4）生猪养殖。 本周股票市场有较强的上升动能，我们观察到转债的整体估值水平也有较大的上升；虽然当前估值水平相对较高，但是我们仍看好相关顺周期板块当前的市值弹性，建议投资者可适当增配顺周期相关板块的转债。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.重申当前地产链转债的投资价值4 2.近期转债策略5 3.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：地产链主要转债市值和归母净利润对应2021年3月的变动幅度比较4 图2：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图3：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）6 图5：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图6：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元）7 图8：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比8 图9：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化8 图10：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）8 图11：溢价率水平变化（单位：%）9 图12：下周转债上市情况9 图13：上市进度—近期证监会核准公告10 图14：上市进度—近期过发审会公告10 1.重申当前地产链转债的投资价值 多重政策的共振或将显著改善地产链标的经营景气度。中共中央政治局7月 24日召开会议，会议指出，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。我们认为后续房地产类似需求端的政策将持续出台，具体的形式可能为：降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等。 地产政策出台有可能推动居民端对于消费建材、定制家居、装修等需求的扩大；除住房政策外，7月21日国务院审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，城中村改造的加速落地也可能对家居建材、园林、装修、设计等业务形成利好。 地产链相关公司通过业务结构调整，精益管理降本增效等措施“修炼内功”，部分标的23年上半年业绩已有明显转好。7月14日蒙娜丽莎发布半年度业绩预 告，归母净利润中值为1.98亿，相比去年同期业绩有明显回暖，利润规模进一 步向21年中报恢复。除蒙娜丽莎，我们也统计了其他地产链相关的转债标的， 从23年一季报业绩的角度，相比21年同期，部分标的如火星人、弘亚数控、江山欧派已经实现正增长。 当前地产链相关板块具有一定安全边际，后续有望迎来“戴维斯双击”。如果用市值变动幅度和利润变动幅度做比较，大部分的地产链标的市值变动幅度 大于利润的降幅，也就意味着当前地产链公司的估值相比21年有较大的压缩；我们认为地产政策将持续出台改善需求，叠加过去两年可能有部分中小企业退出市场，地产链各个环节的供需关系有较大的改善，当前一些地产链标的估值处于历史的底部，景气度改善后这些标的有望迎来戴维斯双击，下半年地产链转债有望走出超额收益；建议投资者关注蒙娜转债、欧22转、火星转债、弘亚转债等标的。 图1：地产链主要转债市值和归母净利润对应2021年3月的变动幅度比较 资料来源：wind，德邦研究所（总市值变动幅度（1）比较时间点分别为23年7月30日、21年3月31日，总市值变动幅度（1）比较时间点分别为23年3月 31日、21年3月31日，归母净利润变动幅度比较的数据来源分别为对应公司21年一季报和23年一季报） 2.近期转债策略 本周中证转债跟随正股指数有所回升；非银金融、房地产、钢铁、建筑材料等板块涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率上升，交易额底部震荡上升；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，近期转债多方力量略强，从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，建筑材料、钢铁、煤炭等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业的转债溢价率水平有所上升。 投资者对于政策端和经济复苏速度的预期扭转支撑本周市场走强，我们认为后续市场风格可能出现一定的切换。基于当前基本面的变动我们建议投资者关注地产链转债和非银金融转债的投资价值；另外，进入财报披露期，提醒投资者关注部分高位板块的业绩不及预期的风险。 在转债赛道方面，我们看好：（1）消费建材、装修、家具等地产链相关的细分板块；（2）高端制造中的储能、汽零等细分环节；（3）食品饮料、纺织服装等相对高景气的消费细分；（4）生猪养殖。 本周股票市场有较强的上升动能，我们观察到转债的整体估值水平也有较大的上升；虽然当前估值水平相对较高，但是我们仍看好相关顺周期板块当前的市值弹性，建议投资者可适当增配顺周期相关板块的转债。 图2：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图6：2022年1月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月21日） 图8：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图9：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化 资料来源：Wind，德邦研究所（纵轴单位：个（左轴），%（右轴）） 图10：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图11：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图12：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月30日） 图14：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至7月30日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，