权益及期权策略周报（商品期权）：期权视角看待本轮黄金上涨

中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 2023-12-02 期权视角看待本轮黄金上涨 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 情绪波动有所放缓，转向中长期价差组合布局黄金期权多头策略。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 热点分析： 关注黄金期权多头策略：本周以贵金属为代表的宏观品种，受利率影响近期行情较大。 （1）黄金期权成交量周度跟随趋势上涨。 （2）站在期权情绪指标视角，目前成交量PCR处于相对低位，做多黄金期权的投资者参与本轮行情更加活跃积极。 （3）期权最痛点位来看，440左右为目前看跌期权较大持仓位，存在较强支撑，期权端短期可以考虑单推做多，本周收益达到90%以上，长期价差策略更为稳健。 （4）期权波动率角度，随着隐波涨幅放缓，平值附近期权隐波回落出现回落，虚值档位隐波上涨，市场情绪有所回落，并转向更远档位上下博弈。 （5）策略角度，从较长期来看，单腿买权更适合追逐短期趋势，不适合长期持有。对于追求更为稳健的投资者，可以考虑运用牛市价差策略作为多头策略。 碳酸锂价格跌破10万：本周碳酸锂价格继续持续走低，期权端，不仅可以考虑做空的方向性策略，同时目前碳酸锂期权隐含波动率于高位，投资者也可以尝试卖权策略。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩，2）地缘冲突持续 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、热点分析：关注黄金期权多头策略 （1）关注黄金期权多头策略。近期美债利率和通胀预期出现明显走弱，在美债实际利率逐步见顶、美元指数可能会继续走弱的环境下，可以多关注以黄金为代表的贵金属在后续行情中的变化，基于此构建相应的期权策略。 2023年11月，上期所金价有先抑后扬的趋势，上周震荡走低到465左右的反弹，尤其在本周持续上涨。首先从交易量来看，11月30日，黄金期货成交量 14.16万，相比月初增幅27%；持仓量20.33万，相比月初增幅达77%，黄金交易活跃度较10月份有所增加。黄金期权成交量虽不及期货，但同样在本周出现明显涨幅，相比于上周五增幅约6%。 图表1：上海期货交易所黄金期权日成交量 80,000 70,000 60,000 追随上涨节奏 周中黄金期权成交量提升明显 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2023-11-01 2023-11-08 2023-11-15 2023-11-22 2023-11-29 资料来源：Wind中信期货研究所 从市场情绪指标的角度分析，成交量PCR与行情走势呈现负相关。从趋势角度，指标本周大幅走低，相比于上周五跌幅约70%左右，反映出期权市场参与者对黄金看法略偏多。从绝对值角度，成交量PCR处于低位，表面longcall做多黄金的投资者参与本轮市场更加活跃。 在期权交易中，多数情况下可以考虑把看涨期权最大持仓位看做多数投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前黄金看涨期权最大持仓位为528，持仓量为7500左右，看跌期权持仓较多的是行权价440和448，持仓量分别约为6500和5800。从期权市场的角度，理论上可以推测上期所黄金压力位在528以上，第一支撑位 在448左右。 图表2：黄金期权持仓量执行价格分布图表3：黄金期权成交量PCR走势 认购持仓量认沽持仓量成交量PCRAU.SHF 8,000 6,000 4,000 2,000 2.00 1.50 1.00 0.50 480 475 470 465 460 0 400 424 448 472 496 520 0.00 2023/11/12023/11/112023/11/21 455 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：黄金期权持仓量执行价格分布 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% 2023-11-022023-11-102023-11-202023-11-28 资料来源：Wind中信期货研究所 期权隐含波动率方面，隐波在上周出现低位提升。但是随着隐波涨幅放缓，平值附近期权隐波回落出现回落，虚值档位隐波上涨，市场情绪有所回落，并转向更远档位上下博弈。 本周黄金期货价格出现明显攀升，作为黄金多头策略，买入平值附近的黄金看涨期权明显优于黄金期货多头。假设初始本金100万，期货保证金比例为17%，回测从上周五开始，本周内买入看涨期权增幅达93%,期货多头增幅28%。 策略方面，从较长期来看，单腿买权更适合追逐短期趋势，不适合长期持有。对于追求更为稳健的投资者，可以考虑运用牛市价差策略作为多头策略。 图表5：黄金期权策略走势 买入黄金期货买入黄金看涨期权 2.5 2 1.5 1 0.5 2023-11-242023-11-272023-11-30 资料来源：Wind中信期货研究所 （2）碳酸锂价格创新低。本周碳酸锂期货价格继续大幅走低，碳酸锂2401周五结算价为103550，本周跌幅达17%左右。期权方面，不仅可以考虑买入看跌期权等做空的方向性策略，也可以从隐含波动率的角度，进行期权操作，目前碳酸锂期权隐含波动率于高位，历史分为90%以上，因此投资者也可以尝试卖权策略。 （3）策略回顾。上周周报提示关注纯碱做多策略，其中提到纯碱持仓量PCR出现连贯强势上行，且出现交易虚值认购期权的比例上升的现象，总体偏强势，推荐做多策略。本周纯碱继续持续走高，增幅达13%，做多策略周度收益70%。 二、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 120.00% 100.00% 80.00% 106.62% 期权成交量/期货成交量 93.74% 96.98% 55.82% 60.00% 36.06% 54.07% 45.6401%.77% 56.63% 36.78% 73.23% 40.00% 33.27% 16.96% 30.35% 45.04% 20.29% 27.772%8.86% 18.8129%.23% 20.00% 铜 铝锌黄金白银 工业硅碳酸锂铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶丁二烯橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1豆2 花生 0.00% 10.8107%.5182%.36%0.001%4.90% 9.591%3.965.9%0%26.75% 31.83% 21.6221%.94% 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（11月27日-12月01日） 成交量（日均万 手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万 手） 成交额（日均亿） 铜 7.3万 13.1万 55.82% 7.5万 1.0亿 铝 10.5万 29.2万 36.06% 7.1万 0.5亿 锌 6.4万 19.1万 33.27% 3.8万 0.5亿 金属 黄金 3.8万 22.4万 16.96% 6.8万 1.7亿 白银 15.6万 144.6万 10.80% 11.6万 2.8亿 工业硅 1.5万 8.7万 17.58% 0.0万 0.1亿 碳酸锂 11.3万 91.5万 12.36% 0.7万 2.0亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 59.6万 0.0万 32.9万 55.9万 0.0万 220.8万 106.62%0.00%14.90% 83.3万 0.0万 46.0万 5.7亿0.0亿1.4亿 能源 原油LPG 8.9万 14.8万 29.2万27.3万 30.35%54.07% 4.9万6.8万 6.0亿0.6亿 甲醇 61.0万 133.7万 45.60% 38.7万 1.2亿 PTA 68.2万 163.2万 41.77% 59.5万 1.4亿 塑料 3.1万 32.1万 9.59% 4.6万 0.1亿 化工 PVC 13.8万 99.0万 13.95% 22.6万 0.3亿 聚丙烯 3.0万 43.0万 6.90% 5.8万 0.1亿 苯乙烯 30.3万 67.3万 45.04% 0.3万 0.7亿 乙二醇 7.6万 28.6万 26.75% 0.1万 0.2亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 丁二烯橡胶 32.4万24.5万 6.8万7.2万 57.3万66.7万33.6万 7.7万 56.63%36.78%20.29%93.74% 63.8万47.1万 8.1万0.3万 1.9亿 0.8亿0.9亿 0.5亿 豆粕 27.0万 143.3万 18.82% 71.0万 0.9亿 菜粕 19.5万 101.6万 19.23% 20.4万 0.5亿 玉米 14.2万 51.2万 27.77% 34.6万 0.3亿 棕榈油 23.4万 81.2万 28.86% 22.1万 0.9亿 农产品 豆油 14.9万 68.7万 21.62% 25.0万 0.6亿 菜籽油 14.2万 64.5万 21.94% 12.2万 0.4亿 豆1 4.4万 13.9万 31.83% 6.2万 0.1亿 豆2 10.5万 10.8万 96.98% 3.8万 0.3亿 花生 11.4万 15.5万 73.23% 11.0万 0.2亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权