权益及期权策略周报（金融期权）：本轮期权市场情绪表现的三点特征

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-12-02 本轮期权市场情绪表现的三点特征 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 期权端延防御思路，可根据后续波动率走势的观点在备兑与熊市看跌策略间进行取舍。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐：本轮期权市场情绪表现的三点特征 期权市场特征一：情绪指标低迷。以持仓量PCR指标为例，指标正处于滚动低位，IO持仓量PCR处于滚动50个交易日的15.6%分位，MO持仓量PCR处于21.5%分位；如果从指标绝对值角度看，看涨期权持仓量几乎为看跌期权持仓量两倍左右，上涨受到卖权压制。 特征二：大小盘期权分化。以周中11月29日的期权成交额为例，大盘股走弱，上证50ETF期权、上交所300ETF期权以及中金所300股指期权成交额上行，而其他品种成交额均下行。上周五各个品种期权的成交额出现普涨。中证1000指数成交额占比排序再次提升至较高水平，这表明了投资者对于中小成长相关板块较高的关注度。 特征三：期权隐含波动率异常升波。本应叙述降波逻辑（1）周度平均期权成交额相较于前一周回落7.79%（2）行情周度震荡为主，市场情绪相对稳定（3）以沪深300指数为例，滚动30个交易日历史波动率10.21%，11月均值为12.51%。历史波动率下降。而隐波不降反升的原因是——目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，尤其在12月1日早盘市场下行阶段，隐波受情绪刺激提升明显。未来隐波观点相对中性。 当前市场震荡氛围依旧浓厚，期权端延防御思路，可根据后续波动率走势的观点在备兑与熊市看跌策略对冲之间进行取舍。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：日度和周度策略均表现不佳 我们在上周的策略报告中推荐震荡处理。上周权益市场震荡为主，沪指周度下跌0.31；周度备兑策略表现不佳，平均收益率为-0.44%；上周日度延续震荡防御思路，日度策略表现同样不佳，平均收益率为-0.44%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、策略回顾与推荐：期权端延防御思路 上周策略跟踪：波动率是否有季节性 我们在上周的策略报告中推荐震荡处理。上周权益市场震荡为主，沪指周度下跌0.31；周度备兑策略表现不佳，平均收益率为-0.44%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度延续震荡防御思路，日度策略表现同样不佳，平均收益率为-0.44%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 11月27日 震荡处理 11月28日 延续震荡防御思路 11月29日 延续震荡防御思路 11月30日 延续震荡防御思路 12月01日 延续震荡防御思路 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.01 1 0.99 0.98 0.97 0.96 11/2711/2811/2911/3012/1 1.01 1 0.99 0.98 0.97 11/2711/2811/2911/3012/1 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 0.975 0.97 0.965 11/2711/2811/2911/3012/1 1.01 1.01 1.00 1.00 0.99 0.99 0.98 0.98 11/2711/2811/2911/3012/1 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点： 随着第一波反弹高位回落，情绪休整，消化筹码，磨底期继续耐心等待。后市低吸方向，从超跌修复视角，短线上证50、沪深300赔率或优于中证500、中证1000，但反弹的流畅度，仍取决于增量资金的持续性。后半周见险资设立基金布局A股，又有国有资本增持央企ETF，指示权益底部，但中期难改变风格。一则EPS未见明显修复，价值风格不占优；二则加仓ETF偏科技类指数，契合成长偏好；三则资金体量有限，更倾向于搭台后，回归市场的原有风格。故内资存量市中，仍是IM占优。 期权观点：本轮期权市场情绪表现的三点特征 上周权益市场震荡为主，沪指周度下跌0.31%，沪深300指数周度下跌1.56%，中证1000指数周度上涨0.24%。期权方面，市场信息所呈现出的特征主要分为两个方面：第一，交易情绪低迷。以持仓量PCR指标为例，指标正处于滚动低位，IO持仓量PCR处于滚动50个交易日的15.6%分位，MO持仓量PCR处于21.5%分位；如果从指标绝对值角度看，看涨期权持仓量几乎为看跌期权持仓量两倍左右，上涨受到卖权压制。其他情绪指标均位于中枢位置徘徊。第二，大小盘分化。以周中11月29日的期权成交额为例，大盘股走弱，上证50ETF期权、上交所300ETF期权以及中金所300股指期权成交额上行，而其他品种成交额均下行。上周五各个品种期权的成交额出现普涨。基本面方面，目前大小盘跷跷板效应明显，存量市场下风格快速切换。周线视角下，人民币值升值，北向小幅净流入，但是幅度有限且周内起伏较大。市场震荡氛围依旧浓厚，期权端延防御思路，可根据后续波动率走势的观点在备兑与熊市看跌策略间进行取舍。 期权隐含波动率方面，各品种周度平均升波0.38%，但从幅度以及波动率走势中，难以判定目前为升波周期。另外有三点异常：第一，周度平均期权成交额相较于前一周回落7.79%；第二，行情周度震荡为主，市场情绪相对稳定；第三，以沪深300指数为例，滚动30个交易日历史波动率10.21%，11月均值为12.51%。历史波动率下降。在此背景下，隐波不降反升的原因是——目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，尤其在12月1日早盘市场下行阶段，隐波提升明显。目前市场暂未走出明确主线，波动率观点相对中性。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：牛市价差组合相对强势 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡为主，沪指周度下跌0.31，隐波小幅走强。策略表现上看：各个品种特征较为一致，熊市价差组合相对强势。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.2 1 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 0.80.8 0.60.6 0.40.4 0.2 0 11-2711-2811-2911-3012-01 0.2 0 11-2711-2811-2911-3012-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0 11-2711-2811-2911-3012-01 0.7 11-2711-2811-2911-3012-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 11-2711-2811-2911-3012-01 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 11-2711-2811-2911-3012-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 11-2711-2811-2911-3012-01 0 11-2711-2811-2911-3012-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF