新股专题：反复轮动是本轮上行周期核心特征，新股向上周期预计未改

2023年11月26日 策略类●证券研究报告 反复轮动是本轮上行周期核心特征，新股向上周期预计未改 新股专题 投资要点新股周观点：上周新股表现出现弱势，我们倾向于主要原因或系本轮新股上行拐点触发并非内生驱动，以及新股供给稀缺一定程度上扰动了新股首日再定价的周期波动，使得反复、轮动成为本轮新股上行周期的核心特征。但预计本轮新股上行周期并未结束，我们暂未见到新股周期指标有明显冲顶现象，建议继续以轮动视角适度积极寻找新股结构性机会。 上周新股未能延续此前连续两周相对较为活跃的走势，不仅今年上市新股中有约八成出现休整，同时主题板块间的高低切换现象也更为凸显。但可能来说，上周偏弱的新股走势符合我们此前对于本轮新股上行周期特征的判断；正如我们此前所述，由于上轮新股下行进入底部区域之后的重新上行触发更多依赖于外力、情绪和定价指标并未拉到底部极值，而新股供给放缓又一定程度上改变了新股首日再定价的周期波动特征；使得本轮新股虽然步入上行周期，但可能会遭遇更多分歧反复，对于主题、政策、超预期业绩等外部催化的依赖将更为明显。同时，上周北交所表现极度活跃，成交量的显著放大凸显增量资金关注升温；而从流通层面考虑，新股和北交所同样属于小市值、关注资金之间不排除可能有一定重合，尤其是上周无沪深新股上市，极短时间内新股关注资金可能难免有一定分流；当然，如果时间略微拉长，伴随着资金风格变化后的重新均衡，新股和北交所之间预计并不存在明显的资金跷跷板。短期来看，本轮新股上行周期虽然正在遭遇波折反复，结构性分化轮动也较此前新股上行周期来的更为剧烈；但反复和轮动是本轮上行周期的核心特征，本轮新股周期上行趋势预计未变，一方面从时间维度本轮新股上行仅持续月余，另一方面周期情绪指标和定价指标均未观察到有向上冲顶现象；而伴随近期观察到的初期发行定价端的相对克制，可能也会为新股二级表现带来略微更大的演绎空间；建议继续以轮动视角来积极寻找新股结构性投资机会。具体投资方向上，依然建议适度平衡定价和情绪驱动力，继续择机布局有经过适当调整或首日定价相对没有那么极致，且预期有主题、事件、政策或业绩等情绪催化的部分近端新股标的。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周共有3只沪深两市新股网上申购，其中，1只科创板、1只为创业板、1只为主板。以科创创业注册制新股来看，上周平均发行市盈率为51.4X，环比有所上行，主要还是系新股发行数量较少及行业结构性差异带来较大波动。 （2）上周上市新股表现：上周暂无沪深新股上市。 （3）2023年至今上市新股表现：从23年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-2.6%，约有18.7%的新股出现上涨。涨幅居前的主要集中于近期股价表现克制或刚有过休整，且有事件催化、资金关注度较高的汽车、医药、短剧等主题新股；而跌幅居前的则大多集中于首日表现较为充分的即期新股，及热度暂时有所消退的卫星、算力相关主题新股。 本周申购/询价： （1）本周共有4只沪深新股完成申购待上市；其中，1只为科创板、2只为创业板、1只为主板。比较来看，本周待上市科创创业注册制新股平均绝对发行市盈率 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告板块延续一体两面，结构性活跃与快速轮动并行-华金证券新股周报2023.11.19新股结构性活跃分化并行，建议寻找外部驱动力-华金证券新股周报2023.11.12周期上行或已开启，但板块分化暂时依旧显著-华金证券新股周报2023.11.5探寻2024新股择股（一）：设备崛起，“自主”和“未来”双主线-华金证券新股主题报告2023.10.30新股周期可能正处于拐点期，或可适度积极-华金证券新股周报2023.10.29 环比上行，但主要系新股数量较少带来的周度发行市盈率较大波动；可能总体上，当前新股发行定价相对克制。而短期来看，虽然当前新股发行定价并没有显著拔高迹象，但考虑到新股首日表现在供给稀缺的背景下依旧较为充分，即期新股上市短暂交易日内可能还是需要警惕分化波动风险。以已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，假设以2022年归母净利润计算，科创板创业板注册制新股平均发行市盈率（算术平均）为41.6X。 （2）本周共有3只沪深新股开启申购；1只科创板、1只创业板、1只主板。由于当前新股供给偏少，新股首日表现或继续获得较好支撑，建议关注新股申购。 （3）本周共有3只沪深新股开启询价；1只为创业板、2只为主板。其中，永达股份为我国盾构机、工程起重机械等关键金属部件的主要供应商之一，丰茂股份则为我国领先的汽车零部件供应商之一，建议定价合理前提下可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期调入夏厦精密、润本股份。 （2）短期，或继续适度平衡定价和情绪驱动力，择机布局有经过适当调整或首日定价相对没有那么极致，且预期有主题、事件、政策或业绩等情绪催化的部分近端新股标的。具体标的上，建议适当关注包括天承科技、英华特、儒竞科技、崇德科技、盛科通信、司南导航等新股。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、鼎泰高科、骄成超声、富创精密、日联科技等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：反复轮动是本轮上行周期核心特征，新股向上周期预计未改4 二、上周新股表现5 （一）新股发行表现：招股节奏稳定慢速，发行定价总体相对平抑6 （二）新股上市表现：上周暂无新股上市，二级市场则继续分化6 1、上周上市新股表现6 2、2023年上市新股表现7 三、本周即将申购/询价/上市新股7 四、建议关注新股一览9 五、风险提示12 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股首日涨跌幅变化5 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）6 表2：上周网下询价一览6 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)6 表4：上周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2023年至今上市沪深新股7 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年11月26日）8 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）8 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览8 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）10 表9：建议关注的次新股票（2022年至2023年5月上市的次新板块）10 一、新股观点：反复轮动是本轮上行周期核心特征，新股向上周期预计未改 上周新股未能延续此前连续两周相对较为活跃的走势，不仅今年上市新股中有约八成出现休整，同时主题板块间的高低切换现象也更为凸显。但可能来说，上周偏弱的新股走势符合我们此前对于本轮新股上行周期特征的判断；正如我们此前所述，由于上轮新股下行进入底部区域之后的重新上行触发更多依赖于外力、情绪和定价指标并未拉到底部极值，而新股供给放缓又一定程度上改变了新股首日再定价的周期波动特征；使得本轮新股虽然步入上行周期，但可能会遭遇更多分歧反复，对于主题、政策、超预期业绩等外部催化的依赖将更为明显。同时，上周北交所表现极度活跃，成交量的显著放大凸显增量资金关注升温；而从流通层面考虑，新股和北交所同样属于小市值、关注资金之间不排除可能有一定重合，尤其是上周无沪深新股上市，极短时间内新股关注资金可能难免有一定分流；当然，如果时间略微拉长，伴随着资金风格变化后的重新均衡，新股和北交所之间预计并不存在明显的资金跷跷板。短期来看，本轮新股上行周期虽然正在遭遇波折反复，结构性分化轮动也较此前新股上行周期来的更为剧烈；但反复和轮动是本轮上行周期的核心特征，本轮新股周期上行趋势预计未变，一方面从时间维度本轮新股上行仅持续月余，另一方面周期情绪指标和定价指标均未观察到有向上冲顶现象；而伴随近期观察到的初期发行定价端的相对克制，可能也会为新股二级表现带来略微更大的演绎空间；建议继续以轮动视角来积极寻找新股结构性投资机会。具体投资方向上，依然建议适度平衡定价和情绪驱动力，继续择机布局有经过适当调整或首日定价相对没有那么极致，且预期有主题、事件、政策或业绩等情绪催化的部分近端新股标的。 （本节下述“注册制新股”，特指科创板和创业板注册制新股） 由于上周暂无科创创业注册制新股上市，本节相关图表数据内容未改。 首先，从发行市盈率来看，11月至今共有2只新股上市，发行市盈率绝对值较上月抬升；但预计主要系个例影响，因当期新股上市数量较少，可能数据意义暂时有限。11月至今，1）科创板来看，共上市科创板新股2只，发行市盈率为235.1X，比较10月科创板新股平均发行市盈率77.8X，发行市盈率明显上移；但具体来看，11月科创板平均发行市盈率大幅上移主要系新股发行数据较少及受到康希通信影响，剔除康希通信发行市盈率仅28.9X；2）暂无创业板上市。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股首日市盈率比较来看，假设剔除康希通信极值影响、11月至今新股定价略有下移。11月至今，剔除极值数据后仅有1只科创创业新股上市，注册制新股平均首日市盈率约为67.1X（剔除极值修正后），较10月注册制新股平均首日市盈率79.7X（剔除极值修正后）有所下降。从月度数据来看，剔除康希通信极值数据后，仅中邮科技1家科创创业新股上市；一方面因行业因素中邮科技的发行市盈率不足30X、个例特征也相对明显，另一方面被纳入月度数据统计的样本数量极少，可能11月至今定价数据暂难以形成有效的指示意义。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股首日涨跌幅来看，11月至今，注册制新股首日平均涨幅约为141.7%。11月至今，注册制新股平均首日涨幅约为141.7%，较10月注册制新股平均首日涨幅85.6%大幅 提升；同时，11月至今2只上市新股无一破发，可能总体上新股情绪11月较10月有明显改善。当前，由于新股上市数量持续较少，一定程度上抬升了新股首日涨幅平均中枢，可能此前新股情绪周期指标的顶底数据正在被重构。 图4：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：招股节奏稳定慢速，发行定价总体相对平抑 上周，共有3只沪深两市新股网上申购，其中，1只科创板、1只为创业板、1只为主板。从上周网上申购的新股情况来看，1）平均发行市盈率为37.0X,其中，京仪装备发行市盈率最高、达65.4X；2）平均网上申购中签率为0.0373%，其中，京仪装备网上中签率最高、达0.0466%。以科创创业注册制新股来看，上周平均发行市盈率为51.4X，环比有所上行，主要还是系新股发行数量较少及行业结构性差异带来较大波动。 上周有3只沪深两市新股开展网下询价，其中，1只为科创板、1只为创业板、1只为主板；2只已出询价结果，为艾森股份（发行市盈率为171.5X）、锦江航运（发行市盈率为8.2X）。 上周有3只沪深两市新股开启招股，1只为创业板,2只为主板。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 所属行业 申购代发行总量网上发行发行市盈网上申购 股票代码股票简称网上申购日发行价（申万 码 （万股） 量（万股） 率 中签率% 2021） 601083.SH 锦江航运 2023-11-24 780083 11.25 19,412 5,824 8.24 /交通运输 301508.SZ 中机认检 2023-11-21 301508 16.82 5,652 2,261 37.39 0.0279社会服务 688652.SH 京仪装备 2023-11-20 787652 31.95 4,200 1,600 65.