能源金属行业深度研究：锂，供给持续放量，锂价中枢下移

投资看点 全球锂资源供给端持续放量 全球锂资源主要分布在南美锂三角、美国、澳大利亚和中国等地。根据USGS，2022年全球锂资源储量为2600万金属吨（折合碳酸锂当量约为1.38亿吨）；其中，智利/澳大利亚/阿根廷/中国占比分别为36%/24%/10%/8%。全球各地区资源禀赋差异较大，兼具高品位、大规模、易开发的资源较少。 目前全球待开发锂资源项目多处在前期勘探阶段；短期来看，全球锂资源供给增量主要由西澳锂矿、南美盐湖、中国锂云母及非洲锂辉石项目所贡献。我们预计2023-2025年全球锂资源供给量分别为105.5/149.0/187.0万吨LCE。 全球锂资源需求端有望保持快速增长 锂下游主要包括锂电池、陶瓷和玻璃、润滑脂等。根据USGS，2022年全球锂下游应用中电池/陶瓷和玻璃/润滑脂/铸造熔剂/空气处理/医药/其他领域占比分别为80%/7%/4%/2%/1%/1%/5%。我们预计2023-2025年全球锂资源需求量约为103.3/131.4/164.0万吨LCE，其中，动力电池/储能电池/3C及小动力电池锂资源需求量分别为55.0/69.4/86.8万吨LCE、13.1/21.5/31.1万吨LCE、6.3/7.3/8.0万吨LCE。 供给过剩幅度扩大，锂价中枢下移 截至2023/11/30，国内电池级/工业级碳酸锂现货均价分别为13.70/12.70万元/吨，分别同比下降75.86%/76.55%；氢氧化锂现货均价为12.65万元/吨，同比下降77.35%。2024年锂资源步入供给过剩格局，部分处于边际成本位置的锂云母、非洲锂辉石项目或将面临出清可能。结合供需平衡表与产量成本曲线，我们预计锂价或将于8-9万元/吨见底；行业供需有望实现平衡，成本端得到支撑。 投资建议： 新能源汽车渗透率的提升与储能锂电池装机量的增长是锂资源需求的主要驱动力，全球锂资源需求有望保持快速增长。由于锂资源项目开发时间周期长，从勘探、开发到投产需要7-10年，锂资源仍为新能源汽车与储能产业链的核心战略资产。当前锂价持续磨底，锂板块估值处历史底部区间； 锂资源自给率高，成本端具备优势的公司投资性价比凸显，建议关注：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料。 风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期；环保及安全生产风险；汇率波动风险；地缘政治及逆全球化风险。 建议关注标的 核心逻辑 供给端：根据对全球主要锂辉石、锂云母及锂盐湖项目的梳理，我们预计2023-2025年全球锂资源供给量分别为105.5/149/187万吨LCE。2023-2024年西澳锂矿、南美盐湖、中国的锂云母及非洲的锂辉石项目贡献增量。 需求端：我们预计2023-2025年全球锂资源需求量约为103.3/131.4/164.0万吨LCE，其中：动力电池对锂资源的需求量分别为55.0/69.4/86.8万吨；储能电池对锂资源的需求量分别为13.1/21.5/31.1万吨LCE；3C及小动力电池对锂资源的需求量分别为6.3/7.3/8.0万吨LCE；其他领域锂需求量分别为14.1/14.4/14.7万吨LCE。 我们预计2023年全球锂供需格局转为供给过剩，2024-2025年过剩幅度扩大，2023-2025年全球锂资源供给过剩量分别为2.2/17.6/23.0万吨LCE。在锂资源供给过剩格局下，部分处于边际成本位置的锂云母、非洲锂辉石项目或将面临出清可能。 结合供需平衡表与产量成本曲线，我们预计锂价或将于8-9万元/吨见底；行业供需有望实现平衡，成本端得到支撑。 不同于市场的观点 市场认为，在供给过剩幅度扩大的背景下，锂价将持续承压，锂生产企业的盈利水平或将恶化。 我们认为，新能源汽车渗透率的提升与储能锂电池装机量的增长是锂资源需求的主要驱动力，全球锂资源需求有望保持快速增长。由于锂资源项目开发时间周期长，从勘探、开发到投产需要7-10年，锂资源仍为新能源汽车与储能产业链的核心战略资产。 投资看点 短期来看，全球锂资源供给持续放量，供给过剩幅度加大。中长期来看，新能源汽车渗透率的提升与储能锂电池装机量的增长是提振锂资源需求的主要驱动力，全球锂资源需求端将保持快速增长。当前锂价持续磨底，锂板块估值处历史底部区间； 锂资源自给率高，成本端具备优势的公司投资性价比凸显，建议关注：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料。 1.全球锂资源供给端持续放量 1.1全球锂资源丰富，资源分布不均衡 锂具有极高的战略价值，被称为“白色石油”。锂是一种化学元素，原子序数3，原子量6.941，是最轻的碱金属元素。锂原子半径小，因此与其他碱金属相比，锂具有压缩性最小、硬度最大、熔点最高等特点；锂广泛应用于锂电池、玻璃与陶瓷、锂基润滑脂、冶金铸造、医药等领域。 图表1：金属锂图示 图表2：碳酸锂图示 图表3：锂的物理化学性质 锂产业链分为上游开采、中游冶炼及下游应用三个环节。上游开采环节，锂的矿物种类多样，包括：锂辉石、透锂长石、锂云母等，国内锂资源供给目前主要来自盐湖卤水和硬岩型矿石提锂，以及少量的锂电池回收。中游冶炼环节，主要将卤水、矿石等各类型锂资源提取加工形成的金属锂、锂化合物及相关产品，并以碳酸锂、氢氧化锂等锂化合物作为基础原料，进一步深加工成锂电池正极材料、电解液等。下游应用环节，主要应用于新能源汽车电池、化学储能、消费电子等电池领域和医药、陶瓷玻璃、润滑剂、催化剂等传统工业领域。 图表4：锂的主要矿物种类 图表5：锂产业链图示 全球锂资源丰富，但储量分布不均衡。全球锂资源主要分布在南美锂三角（玻利维亚、阿根廷和智利）、美国、澳大利亚和中国等地。根据USGS，2022年全球锂资源储量为2600万金属吨（折合碳酸锂当量约为1.38亿吨）；其中，中国占比8%，位于智利（36%）、澳大利亚（24%）、阿根廷（10%）之后。全球各地区资源禀赋差异较大，兼具高品位、大规模、易开发的资源较少。 图表6：2010-2022年全球锂资源储量（万金属吨） 图表7：2022年全球锂资源储量分布（万金属吨） 图表8：全球锂资源分布图示 澳大利亚是全球最大的产量国。根据USGS数据,2022年全球锂产量（金属当量）约为13万吨，同比增长21.5%，其中澳大利亚、智利和中国的锂资源供给占全球总量的92%。澳大利亚作为锂资源大国，2022年产量（金属当量）达到6.1万吨，贡献全球接近50%的锂资源产量。 图表9：2010-2022年全球锂产量（万金属吨） 图表10：2022年全球锂产量分布（万金属吨） 全球锂资源种类丰富，短期仍以盐湖和矿山开采为主。从资源种类看，锂资源种类丰富，包括盐湖卤水、伟晶岩、黏土矿、油田卤水、地热卤水等。从实际生产层面，锂资源开采主要来源于盐湖卤水和硬岩型锂矿（包括锂辉石和锂云母）。硬岩型锂矿主要分布在澳大利亚和非洲，澳大利亚的锂辉石品位最高，但非洲的锂矿开发潜力较大。盐湖卤水主要分布在南美锂三角（玻利维亚、智利、阿根廷三国交界处），锂三角锂离子浓度较高，是目前全球盐湖开采最为集中的地区。 图表11：全球锂资源类型占比 图表12：2022年全球锂资源供给类型 中国锂资源以盐湖为主，通过进口成为最大锂盐生产国。我国锂资源中，中国地质调查局数据显示，盐湖卤水、锂辉石和锂云母分别占我国锂资源总量的82%、11%和7%。盐湖卤水资源主要分布在青海和西藏等地，锂辉石主要分布在四川和新疆等地，锂云母主要集中在江西省。 图表13：中国主要锂资源分布情况 图表14：全国锂矿（氧化锂）资源储量（万吨） 全球锂资源主要聚集在南美锂三角、澳大利亚和非洲等国家和地区，而锂盐及其深加工的产能则多在中国。截至2023年10月末，全国碳酸锂产能达到62.4万吨/年，氢氧化锂产能为60万吨/年。2023年1-10月，全国碳酸锂产量为34.95万吨，同比增长29.80%；其中，电池级碳酸锂产量为31.18万吨，同比增长33.96%；工业级碳酸锂产量为3.77万吨，同比增长3.23%。2023年1-10月，全国氢氧化锂产量为22.30万吨，同比增长22.66%。 图表15：全国碳酸锂月度产能及开工率 图表16：全国氢氧化锂月度产能及开工率 图表17：全国电池级碳酸锂累计产量及同比增速 图表18：全国工业级碳酸锂累计产量及同比增速 图表19：全国碳酸锂产量及同比增速 图表20：全国氢氧化锂产量及同比增速 1.2短期西澳锂矿与南美盐湖为主要增量 目前全球锂资源供给主要来自于锂辉石、锂盐湖和锂云母的开发利用。锂辉石常与石英和长石等脉石矿物形成品位1%-4%的伟晶岩锂辉石矿，原矿开采后经过破碎、筛选、分类、除杂以及浮选等一系列流程，生成品位5.0%-6.0%的锂辉石精矿，用于后续销售或者精炼锂化工产品加工。 盐湖卤水中锂通常以氯化锂或碳酸锂形式存在，根据镁锂比不同通过蒸发浓缩或直接提取等不同提锂工艺生成锂卤水浓缩物，从而进一步生成锂产品及衍生物。锂云母提锂技术则主要通过焙烧法生产出品位在2.0%-3.5%的锂云母精矿。与矿石提锂相比，盐湖提锂成本低，但前期盐田建设投入大，一般直接产品为工业级碳酸锂，需要经过一定的提纯技术方可转化为深加工锂产品，提锂技术难度相对较高。 图表21：主要提锂技术的特点 锂资源项目开发过程时间周期相对较长，从勘探、建设、调试到投产平均需要7-10年时间，目前全球待开发锂资源项目多处在前期勘探阶段。短期全球锂供给增量的70%以上将来自于澳洲、智利和中国等国家；中期来看，随着南美、非洲、北美以及中国绿地项目逐渐建成投产，锂资源开发将逐步走向分散化和多元化。 图表22：锂资源开发时间周期 图表23：部分锂资源开采及一体化项目建设时间 澳洲是全球最大的锂矿石生产国，当地矿业发达、法律法规齐全、基础设施良好。 近年位于澳洲西部的几座新的锂矿山陆续投产，一些现有的项目也宣布或执行了扩张计划。短期内澳大利亚锂辉石供给依然是全球锂资源供应的主要增量之一，目前已公布的锂辉石产能扩建或新建产能计划的项目主要包括Greenbushes、Mt Marion、MtPilgangoora、Wodgina、Finniss等。 图表24：全球主要硬岩锂矿基本情况 中国拥有目前世界探明储量最大的锂云母矿。相较于锂辉石精矿提锂，锂云母提锂在资源自给、运输成本方面具备一定优势。此前由于锂云母成分复杂、萃取过程杂质较多、难以连续生产等因素，云母提锂应用较少。近年来，国内锂云母提锂技术不断取得突破，产能逐步释放。江西宜春的云母提锂产业得益于近年来当地政府加大开发和政策扶持力度加大，已成为中国重要的供给增量。锂辉石提锂虽然直接生产成本低，但项目多处于高海拔山区环境及环保苛刻导致开发迟缓。此外，如新疆、湖南郴州、内蒙古等地的锂资源已开始进入视野，随着本土优质资源开发提速，其潜力有望被充分挖掘。当前国内锂供给以盐湖提锂及云母提锂为主，锂辉石提锂边际补充。 图表25：全球主要锂盐湖基本情况（Li mg/L，Mg/Li） 国内盐湖青海高镁锂比盐湖技术难题已实现突破，已进入产能扩张期；西藏盐湖提锂虽资源禀赋优异，但基础设施薄弱以及环保要求严苛，尚未得到全面开发，而深层卤水和油田卤水当前尚处于勘探试验期。2023年1月，青海省发布《加快推进世界级盐湖产业基地建设促进盐湖产业高质量发展若干措施》，提出推进锂盐扩规提质，突破原始卤水提锂颠覆性技术，提升盐湖卤水提锂综合回收率，释放现有碳酸锂装置产能。 1.3全球锂资源供给端将保持快速增长 根据对全球主要锂辉石、锂云母及锂盐湖项目的梳理，我们预计2023-2025年全球锂资源供给量分别为105.5/149.0/187.0万吨LCE。2023-2024年西澳锂矿、南美盐湖、中国的锂云母及非洲的锂辉石项目贡献增量。 图表26：2020-2025E锂资源供给端（万吨LCE）供给（万吨LCE）2020A 2021A 2022A西澳锂矿17.5 25.6 33.4南美盐湖11.4 15.2